公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 奕瑞科技（688301） 证券研究报告 2022年09月14日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 500.44元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 72.55 流通A股股本(百万股) 40.74 A股总市值(百万元) 36,305.83 流通A股市值(百万元) 20,388.30 每股净资产(元) 44.06 资产负债率(%) 18.17 一年内最高/最低(元) 565.55/285.42 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张钰莹 联系人 zhangyuying@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《奕瑞科技-季报点评:一季报超市场预期，扣非归母净利润同比+65.10%！》 2022-05-02 2 《奕瑞科技-年报点评报告:业绩表现亮眼，看好长期成长空间》 2022-03-18 3 《奕瑞科技-公司点评:年报业绩预告超市场预期，看好长期成长空间》 2022-01-20 股价走势 中报扣非归母净利润同比+54.21%，守正出奇，行稳致远！ 事件：公司发布2022年中报！ 1）营收端：2022H1公司实现营收7.21亿，yoy+29.69%；归母净利润2.77亿，yoy+31.80%，扣非归母净利润2.75亿，yoy+54.21%； 2）费用端：毛利率58.53%，yoy+4.37 pct；净利率38.40%，yoy+0.48pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.98%/5.38%/-4.59%/14.63%，同比+0.60pct/+1.19pct/-2.94pct/+4.85pct。研发费用总额增长幅度为94.06%，系公司进一步扩充研发团队、加大研发投入、积极加快新产品研发活动及研发人员股权激励所产生的股份支付费用所致。 22Q2：公司实现营收3.94亿，yoy+18.53%；归母净利润1.76亿，yoy+29.78%；扣非归母净利润1.63亿，yoy+47.55%。毛利率59.57%，yoy+3.05pct；净利率44.55%，yoy+3.94pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为4.82%/4.82%/-8.12%/13.45%, 同比+1.51pct/+0.91pct/-8.42pct/+4.42pct。 点评： 1、积极扩大产品布局，完善上游产业链！ 公司量产产品主要为平板探测器和线阵探测器，平板探测领域掌握非晶硅技术、IGZO、CMOS和柔性基板技术，并探索开发相应的核心零部件及原材料，包括准直器(ASG，已完成开发并已量产销售）、闪烁体(GOS 陶瓷等)、光电二极管(PD)和自研闪烁体材料等，完善上游产业链条。 2、疫情背景下实现供应链优化，持续稳定生产、高效交付！ 22H1疫情期间，公司位于江苏太仓及浙江海宁的生产基地启动紧急预案，自3月底进入“闭环生产”管理模式，实现稳定生产、高效交付，在影响最严重的4月，单月生产任务达成率及产品交付率均达到95%以上。 3、21-25 年作为公司加速成长期，看好公司长期成长价值！ 1）作为平台型公司，公司逐渐从 X 线传感器专家向多维核心零部件供应商转变。非晶硅（实现从小尺寸 0505 到大尺寸 1748 的量产，具有业内少有双片拼接+静动态双应用）+IGZO（渗透至 C 臂、DSA、齿科、工业无损检测等多领域）+CMOS（行业领跑，乳腺新产品完成时，血管造影在研进行 时）+柔性基板（碘化铯柔性探测器批量交付欧美客户）探测器四点开花（IGZO+CMOS+柔性新产品突破 2 亿营收），高压发生器（21 年小批出货，22 年有望放量）、CT 准直器等新核心部件稳步推进，陶瓷闪烁体、射线源等取得一定进展。 盈利预测：我们预计公司22-24年归母净利润分别为6.5/8.9/11.4亿，对应PE分别为56/41/32X，维持买入评级！ 风险提示：新产品进展不及预期；传统普放产品竞争激烈；工业新产品大客户导入不及预期等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 784.08 1,187.35 1,709.89 2,545.15 3,601.48 增长率(%) 43.58 51.43 44.01 48.85 41.50 EBITDA(百万元) 360.39 682.29 719.14 1,035.04 1,312.92 净利润(百万元) 222.25 484.04 648.82 889.52 1,137.57 增长率(%) 130.54 117.79 34.04 37.10 27.89 EPS(元/股) 3.06 6.67 8.94 12.26 15.68 市盈率(P/E) 164.01 75.31 56.18 40.98 32.04 市净率(P/B) 13.84 11.94 9.83 7.93 6.35 市销率(P/S) 46.49 30.70 21.32 14.32 10.12 EV/EBITDA 28.19 49.33 46.74 31.99 24.62 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-11%1%13%25%37%49%2021-092022-012022-05奕瑞科技沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,332.98 1,425.15 1,792.47 2,210.49 2,956.77 营业收入 784.08 1,187.35 1,709.89 2,545.15 3,601.48 应收票据及应收账款 163.88 351.34 408.61 651.87 748.70 营业成本 377.89 531.35 752.99 1,145.61 1,689.17 预付账款 5.16 19.86 30.34 52.40 88.37 营业税金及附加 1.86 5.00 3.42 10.18 14.41 存货 172.99 329.62 507.03 829.52 1,235.02 营业费用 37.08 58.41 78.65 117.08 162.07 其他 1,050.93 920.77 919.49 985.88 1,015.10 管理费用 39.28 56.23 73.53 109.44 158.47 流动资产合计 2,725.95 3,046.74 3,657.93 4,730.16 6,043.97 研发费用 95.93 145.70 201.77 321.71 450.19 长期股权投资 0.83 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 5.05 (16.72) (30.98) (39.91) (51.52) 固定资产 125.42 109.07 148.05 171.04 173.90 资产减值损失 1.74 (11.19) (10.00) (5.00) 0.00 在建工程 0.00 118.84 125.31 129.18 131.51 公允价值变动收益 4.79 81.16 14.40 50.00 0.00 无形资产 10.61 19.80 24.15 28.38 32.47 投资净收益 3.63 32.80 50.00 60.00 70.00 其他 32.55 242.64 242.72 252.42 262.42 其他 (34.83) (245.26) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 169.42 490.36 540.23 581.02 600.30 营业利润 251.66 549.88 684.92 986.04 1,248.71 资产总计 2,895.37 3,537.10 4,198.17 5,311.18 6,644.27 营业外收入 2.77 10.08 10.00 10.00 10.00 短期借款 55.11 51.52 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.13 0.03 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 75.49 134.54 200.12 309.04 441.70 利润总额 254.30 559.93 694.92 996.04 1,258.71 其他 88.08 110.66 181.37 288.91 361.68 所得税 31.20 75.36 62.54 129.49 151.04 流动负债合计 218.68 296.72 381.49 597.95 803.38 净利润 223.09 484.57 632.38 866.55 1,107.66 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.85 0.53 (16.44) (22.96) (29.91) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 222.25 484.04 648.82 889.52 1,137.57 其他 26.07 84.08 100.00 130.00 150.00 每股收益（元） 3.06 6.67 8.94 12.26 15.68 非流动负债合计 26.07 84.08 100.00 130.00 150.00 负债合计 261.57 460.55 481.49 727.95 953.38 少数股东权益 0.26 24.38 7.94 (15.03) (44.93) 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 72.55 72.55 72.55 72.55 72.55 成长能力 资本公积 2,149.04 2,164.25 2,164.25 2,164.25 2,164.25 营业收入 43.58% 51.43% 44.01% 48.85% 41.50% 留存收益 411.62 823.12 1,471.94 2,361.45 3,499.02 营业利润 162.36% 118.50% 24.56% 43.96% 26.64% 其他 0.32 (7.74) 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 130.54% 117.79% 34.04% 37.10% 27.89% 股东权益合计 2,633.80 3,076.56 3,716.68 4,583.23 5,690.89 获利能力 负债和股东权益总计 2,895.37 3,537.10 4,198.17 5,311.18 6,644.27 毛利率 51.80% 55.25% 55.96% 54.99% 53.10% 净利率 28.34% 40.77% 37.95% 34.95% 31.59% ROE 8.44% 15.86% 17.49% 19.34% 19.83% ROIC 71.83% 136.85% 89.80% 94.68% 83.73% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 223.09 484.57 648.82 889.52 1,137.57 资产负债率 9.03% 13.02% 11.47% 13.71% 14.35% 折旧摊销 26.06 34.08 55.20 83.91 115.