53产品估值2022年6月，国内经济呈现较快企稳回升的态势；银行间市场资金面整体均衡，资金利率中枢较5月有所上移；信用债市场收益率总体上行；信用债收益率曲线的信用等级利差有所扩大；收益率曲线的期限利差趋于平坦化；中国信用债指数部分上涨部分下跌，总体变化平稳。一、宏观经济经济增长方面，2022年6月，国内经济呈现较快企稳回升的态势。6月，官方制造业PMI1与财新中国制造业PMI均有所回升。其中官方制造业PMI为50.2%，比上月上升0.6个百分点，重回临界点以上，制造业恢复性扩张；财新中国制造业PMI录得51.7，高于5月3.6个百分点，3月以来首次高于荣枯线，并且为2021年6月以来最高。从官方制造业PMI五大分项指标2来看，生产指数为52.8%，比上月上升3.1个百分点，重回临界点以上，表明制造业生产加快恢复；新订单指数为50.4%，比上月上升2.2个百分点，重回临界点以上，表明制造业市场需求有所改善；原材料库存指数为48.1%，比上月上升0.2个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅继续收窄；从业人员指数为48.7%，比上月上升1.1个百分点，表明制造业企业用工景气水平连续两个月回升；供应商配送时间指数为51.3%，比上月上升7.2个百分点，重回临界点以上，表明制造业原材料供应商交货时间较上月明显加快。（见图1）进出口方面，6月我国进出口超预期，增速重回两位数。6月，我国货物贸易进出口总值37657.3亿元人民币，同比增长14.3％。其中，出口总值22079.2亿元，同比增长22.0％；进口总值15578.1亿元，同比增长4.8％。6月，贸易顺差为6501.1亿元，创历史新高。社会融资规模方面，2022年6月末，广上海清算所债券收益率曲线及指数分析月报（2022年6月）供稿：风险管理部 姜洋 张梦薇 审稿：陆豪1国家统计局和中国物流与采购联合会联合公布的中国制造业采购经理人指数。2制造业 PMI 是由 5 个扩散指数（分类指数）加权计算而成，具体包括：新订单指数，权数为 30%；生产指数，权数为 25%；从业人员指数，权数为 20%；供应商配送时间指数，权数为 15%；原材料库存指数，权数为 10%。其中，供应商配送时间指数为逆指数，在合成制造业 PMI 指数时进行反向运算。 54会员通讯义货币（M2）余额258.15万亿元，同比增长11.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和2.8个百分点。6月，人民币贷款增加2.81万亿元，同比多增6867亿元。6月末社会融资规模存量为334.27万亿元，同比增长10.8%；6月社会融资规模增量为5.17万亿元，比上年同期多1.47万亿元。二、货币政策为满足金融机构临时性流动性需求，2022年6月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共14.14亿元，其中隔夜期12.14亿元，7天期2.00亿元。常备借贷便利利率发挥了利率走廊上限的作用，有利于维护货币市场利率平稳运行，隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别为2.95%、3.10%、3.45%。期末常备借贷便利余额为13.41亿元。2022年6月，为维护银行体系流动性合理充裕，结合金融机构流动性需求，人民银行对金融机构开展中期借贷便利操作共2000亿元，期限1年，利率为2.85%。期末中期借贷便利余额为49500亿元。人民银行对国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行发放抵押补充贷款，主要用于支持三家银行发放棚改贷款、重大水利工程贷 图 1：近期国内主要宏观经济指标走势（截至 2022 年 6 月）数据来源：万得53.0052.0051.0050.0049.0048.0047.0046.0045.002022年1月2021年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月官方制造业PMI财新制造业PMI 55产品估值图 2：近期银行间市场公开市场净投放、回购利率、贷款基础利率变动情况（截至 2022 年 6 月 30 日）数据来源：万得款、人民币“走出去”项目贷款等。2022年6月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行抵押补充贷款余额与上月持平，为26203亿元。公开市场方面，2022年6月央行维持常态化的逆回购操作。央行公开市场操作整个月累计实施21次逆回购操作，均为7天期逆回购，操作利率为2.1%。6月公开市场操作总投放量3为6100亿元，总回笼量4为2100亿元，6月公开市场净投放4000亿元。三、货币市场与资金面6月，银行间市场资金面整体均衡，资金利率中枢较5月有所上移。以存款类机构的质押式回购加权平均利率（DR007）为例，6月DR007平均约为1.72%，相较于5月的1.63%上行了9BP。6月上旬，央行公开市场零投放零回笼，资金面整体较为宽松。6月中旬，央行维持公开市场零投放零回笼，资金面保持平稳。6月下旬，3总投放量 = 常规逆回购操作量 + 常规正回购到期量 + 央票到期量 + 已知 SLO 逆回购操作量 + 已知 SLO 正回购到期量。4总回笼量 = 常规正回购操作量 + 常规逆回购到期量 + 央票发行量 + 已知 SLO 正回购操作量 + 已知 SLO 逆回购到期量。3.504.204.905.602.802.101.400.700.0012502500375050000-1250-2500-3750-50002022/4/12022/4/162022/5/12022/6/302022/5/162022/5/312022/6/15R007、LPR（%）公开市场净投放量（亿元）公开市场资金净投放量（亿元）R007（%）LPR(%) 56会员通讯央行加大公开市场逆回购投放量，资金利率上行，资金面整体均衡。（见图2） 四、信用债收益率曲线收益率走势方面，6月信用债市场收益率总体上行。以中短期票据5为例，与5月末相比，6月末超AAA、AAA、AA+、AA、AA-评级1年期到期收益率累计上行8BP至10BP不等；5年期到期收益率累计上行4BP至8BP不等。（见图3、图4）信用等级利差6方面，6月各评级信用债收益率曲线的信用等级利差有所扩大。以中短期票据收益率曲线为例，与5月末相比，6月末AA+、AA、AA-评级1年期到期收益率的信用等级利差累计扩大约2BP。（见图5）期限利差7方面，6月信用债市场收益率曲线趋于平坦化。以中短期票据AAA评级的收益率曲线为例，10年期与1年期到期收益率的期图 3：近期中短期票据 1 年期各评级收益率走势（单位：%）（截至 2022 年 6 月 30 日）数据来源：上海清算所5包括短期融资券、超短期融资券、证券公司短期融资券和中期票据。6本报告中“信用等级利差”均指 AAA 以下等级收益率相对于 AAA 级收益率的利差。7本报告中“期限利差”均指 10 年期收益率相对于 1 年期收益率的利差。2022/4/12022/4/162022/5/12022/5/162022/5/312022/6/152022/6/305.805.304.804.303.803.302.802.301.80超AAAAAAAA+AAAA- 57产品估值图 5：近期中短期票据各评级 1 年期收益率信用等级利差变化趋势（单位：BP）（截至 2022 年 6 月 30 日）图 4：近期中短期票据 5 年期各评级收益率走势（单位：%）（截至 2022 年 6 月 30 日）数据来源：上海清算所数据来源：上海清算所2022/4/12022/4/162022/5/12022/5/162022/5/312022/6/152022/6/305.805.304.804.303.803.302.802.301.80超AAAAAAAA+AAAA-28021024514017510570350AA+信用等级利差AA信用等级利差AA-信用等级利差2022/4/12022/4/162022/5/12022/5/162022/5/312022/6/152022/6/30 58会员通讯限利差先缩窄后扩大，与5月末相比，6月末10年期与1年期到期收益率的期限利差累计缩窄约7BP。（见图6）五、债券指数分析6月中国信用债指数（总收益指数）部分上图 7：近期银行间信用债综合指数（总收益指数）数值（截至 2022 年 6 月 30 日）图 6：近期中短期票据 AAA 级收益率期限利差变化趋势（单位：BP）（截至 2022 年 6 月 30 日）数据来源：上海清算所数据来源：上海清算所期限利差156.00146.00136.00116.00126.00106.0096.0086.0076.002022/4/12022/4/162022/5/12022/5/162022/5/312022/6/152022/6/30上清所银行间信用债综合指数总收益指数143.00142.00141.00140.00139.00138.00136.00137.00135.002022/6/12022/6/82022/6/152022/6/222022/6/29 59产品估值涨部分下跌，总体变化平稳。以银行间信用债综合指数为例，6月，银行间信用债综合指数小幅上涨，与5月末相比，6月末该指数数值累计上涨0.12%。（见图7）中国信用债指数（总收益指数）中，涨幅最大的为银行间0-1年高收益信用债指数，月度涨幅为0.28%；跌幅最大的中国信用债3-5年AAA级中期票据指数，月度跌幅为0.16%。从评级来看，银行间中高等级信用债指数涨幅领先高等级信用债指数涨幅和高收益信用债指数涨幅。6月，银行间高等级信用债指数累计上涨0.11%，中高等级信用债指数累计上涨0.12%，高收益信用债指数累计上涨0.11%，涨幅皆低于5月。（见图8）从期限来看，银行间中短期限信用债综合指数有所上涨，而中长期限信用债综合指数则有所下跌，6月，银行间0-1年、1-3年、3-5年和5-7年信用债综合指数分别变化0.20%、0.06%、-0.11%和-0.10%，变化幅度皆小于5月。（见图9）六、信用风险分析2022年6月，债券市场共有21只债券发生图 8：近期各评级信用债指数（总收益指数）月度涨跌幅数据来源：上海清算所0.70%0.60%0.50%0.40%0.30%0.10%0.20%0.00%银行间信用债综合指数银行间高等级信用债指数银行间中高等级信用债指数银行间高收益信用债指数2022年5月涨跌幅2022年6月涨跌幅 60会员通讯图 9：近期各期限信用债综合指数（总收益指数）月度涨跌幅数据来源：上海清算所违约或展期。其中新增违约主体1家，为北京鸿坤伟业房地产开发有限公司；发生实质性违约的债券共有7只，涉及违约金额42.85亿元，发行人包括北京鸿坤伟业房地产开发有限公司、华夏幸福基业控股股份公司、华夏幸福基业股份有限公司、福建阳光集团有限公司。1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%银行间0-1年信用债综合指数银行间1-3年信用债综合指数银行间3-5年信用债综合指数银行间5-7年信用债综合指数2022年5月涨跌幅2022年6月涨跌幅 61产品估值一、检验对象上海清算所债券估值质量检验对象包括在上海清算所托管的短期融资券、超短期融资券、证券公司短期融资券、中期票据和同业存单估值数据。二、检验区间本期检验时间段是从2022年6月1日至6月30日，共计21个交易日。三、二级市场对比检验结果本部分主要从两个方面检验上海清算所债券估值质量，一是与债券双边报价进行对比；二是与债券结算价进行对比。（一）上海清算所估值价与双边报价的对比情况从2022年6月银行间市场最优双边报价中间价与上海清算所估值价偏差情况来看，50%的样本价差在正负0.06元以内，75%的样本价差在上海清算所债券估值质量检验（2022年6月）供稿：风险管理部 张雪 审稿：徐迈图 1：2022 年 6 月上海清算所估值与最优双边报价中间价对比（单位：元）数据来源：上海清算所00.50.40.30.20.1-0.1-0.2-0.3-0.4-