家电行业双周报：内容创新接力硬件迭代，VR迎来量增拐点

家电朔望谈：在硬件终端不断升级的趋势下，VR/AR设备有望成为元宇宙的流量入口。当前VR出货量拐点已至，率先看到爆发契机，相关硬件厂商有望在技术迭代的过程中迎来新的发展机遇。随着国内外互联网巨头的入局，VR内容生态体系加速完善，逐步从游戏延伸至更多应用场景，有望打开VR产品出货天花板，行业或将迎来量增拐点。 VR时代已至，行业迎来量增拐点。元宇宙浪潮之下，VR/AR有望成为新一代硬件终端。2021年全球VR头显出货量为1110万台，同比增长65.7%，突破年出货量千万台的重要行业拐点，预计未来行业高速增长态势有望延续。此外，内容端的不断丰富打开了VR行业天花板，应用场景也从游戏向更多领域外延拓展，行业良性循环初步确立，有望推动VR生态加速迭代。 VR硬件端的底层技术包括近眼显示技术和感知交互技术，而光学器件、显示屏幕是近眼显示环节的核心零部件。具体来看：光学器件方面，Pancake方案逐步替代菲涅尔透镜方案，终端设备走向超薄化。预计2022~2023年，头部厂商将密集发布Pancake光学方案的VR头显；显示屏幕方面，目前VR显示以Fast-LCD为主，Micro-OLED/Micro-LED具备良好的发展前景。因低刷新率、低分辨率、高延迟所导致的眩晕感基本消除，4K屏幕搭载90Hz刷新率成为当前主流配置方案；感知交互方面，内向外追踪定位（Inside-Out）技术基本成熟并为主流终端所采用，眼动追踪逐渐成为VR终端新标配，有望极大提高用户的沉浸感和互动感。 VR应用场景从游戏延伸至其他领域，内容生态明显丰富。游戏方面，受益于终端硬件的不断优化升级，VR游戏在数量、质量、可玩性等方面均有较大提升，高评分VR游戏破壁出圈，用户数量实现快速增长，从而带动硬件终端不断放量；直播和视频方面，受益于字节跳动短视频流量思路，Pico不再局限于重度游戏场景，而是开始逐渐跻身直播、视频等轻度日常活动，受众转向泛人群。利用自身在直播、视频领域的天然优势，字节跳动加速完善VR内容生态布局，未来有望进一步扩大用户群体；社交方面，作为元宇宙的重要流量入口，VR在社交领域仍处于发展初期，目前头部互联网已加速该领域布局，未来有望形成完整的价值链与产业链，具备极大的商业潜力。 本期板块表现：本期（2022年8月29日-2022年9月9日）沪深300指数下跌0.3%，申万家用电器指数上涨5.7%，跑赢沪深300指数6.1pct，位列申万28个一级行业涨跌幅榜第2位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为15.0倍，位列申万28个一级行业的第19位，估值处于相对较低水平。 原材料价格：大家电主要原材料除了塑料价格本期上涨外，其余原材料价格均有下跌。我们分别选取SHFE螺纹钢、SHFE铝、SHFE铜、DCE塑料、液晶面板结算价格作为原材料成本跟踪指标。本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期-7.90%；SHFE铝价格相较上期-0.48%；SHFE铜价格相较于上期-1.67%；DCE塑料价格相较上期+5.97%。液晶面板8月价格下降，32寸、43寸、55寸、65寸面板环比分别下降2、5、3、7美元/片，跌幅分别为-6.90%、-9.09%、-3.49%，-6.09%。 投资策略：当前VR出货量拐点已至，我们看好相关硬件厂商在技术迭代的过程中迎来新的发展机遇，同时互联网巨头的入局完善了VR内容生态，有望推动VR设备持续放量。建议关注创维数字、歌尔股份、三利谱。 风险提示：行业竞争加剧，VR硬件技术创新不及预期，下游需求不及预期，国内政策监管加剧。 一、内容创新接力硬件迭代，VR迎来量增拐点 在硬件终端不断升级的趋势下，VR/AR设备有望成为元宇宙的流量入口，当前VR出货量拐点已至，率先看到爆发契机，相关硬件厂商有望在技术迭代的过程中迎来新的发展机遇。随着国内外互联网巨头的入局，VR内容生态体系加速完善，逐步从游戏延伸至更多应用场景，有望推动VR出货量持续增长。 （一）VR时代已至，行业迎来量增拐点 元宇宙浪潮之下，VR/AR有望成为新一代硬件终端。VR即虚拟现实（Virtual Reality），是通过计算机模拟构建三维数字模型，并编制到计算机中生成一个以视觉感受为主，听觉、触觉亦可感知的虚拟世界，可以给用户提供封闭式、沉浸式的感官体验。在元宇宙催化之下，VR/AR有望成为下一代互联网的重要流量入口，未来硬件终端或将迎来加速放量，产业链相关品牌厂商迎来重大发展机遇。 图表1硬件终端发展历程 VR出货量迎来重要拐点，率先看到爆发契机。根据VR陀螺数据显示，2021年全球VR头显出货量为1110万台，同比增长65.7%，突破年出货量千万台的重要行业拐点；2022年上半年全球VR头显出货量维持高增长，上半年出货量约684万台，其中Quest 2上半年累计销量约为590万台，占比高达86%，龙头地位稳固。预计2025年全球VR出货量达1.1亿台，期间CAGR可达58%，行业高速增长态势有望延续。 图表2全球VR终端出货量及增速（百万台，%） 行业良性循环初步确立，有望推动VR生态加速迭代。用户基数不足是制约VR行业发展的关键因素，需要在硬件端和内容端均实现重大突破。目前，Pancake方案、高刷新率、6DOF等技术带来了用户体验的提升，使用眩晕感有所下降；同时，伴随VR游戏大量上线，高评分VR游戏破壁出圈，内容端的不断丰富带来了关注度的大幅提升，其应用场景也从游戏向更多领域外延拓展。总体来看，VR行业正逐步确立“硬件迭代实现突破-终端体验感升级-用户数量增长-内容厂商受益-优质内容不断丰富-用户数量增长”的良性循环，行业增长有望进入爆发期。 图表3 VR/AR行业用户增长循环机制 （二）硬件端：底层技术日趋成熟，核心痛点得以解决 VR硬件端的底层技术包括近眼显示技术和感知交互技术，其技术水平对终端体验感起到决定性影响，而光学器件、显示屏幕是近眼显示环节的核心零部件。具体来看： 光学器件方面，Pancake方案逐步替代菲涅尔透镜方案，终端设备走向超薄化。 显示屏幕方面，因低刷新率、低分辨率、高延迟所导致的眩晕感基本消除，4K屏幕搭载90Hz刷新率成为当前主流配置方案。 感知交互方面，内向外追踪定位（Inside-Out）技术基本成熟并为主流终端所采用，眼动追踪逐渐成为VR终端新标配。 图表4 VR底层技术成熟度矩阵图 1、光学器件：Pancake方案助力VR头显轻薄化 菲涅尔透镜有效缩减VR头显设备厚度，是目前主流的VR头显光学器件。菲涅尔透镜（Fresnel lenses）又称螺纹透镜，多由聚烯烃材料注压而成，镜片一面刻录了由小到大的同心圆，侧面看似锯齿状，该设计巧妙利用了透镜的光学性质，大幅压缩了透镜的厚度，实现了镜片的轻量化。目前，菲涅尔透镜的生产工艺较为成熟，成本也相对较低，是目前主流的VR头显光学器件。但受到焦距的限制，菲涅尔透镜无法压缩光学显示模组的整体厚度，其光学特性一定情况下会对成像质量、清晰度产生影响。 图表5菲涅尔透镜主视图及侧视图 图表6非球面透镜与菲涅尔透镜厚度对比 超短焦光学系统助力VR头显减重，Pancake方案发展前景开阔。Pancake超短焦光学方案的原理是在图像源进入半透半反的镜片之后，光线在镜片、相位延迟片以及反射式偏振片之间多次折返，最终从反射式偏振片射出。Pancake方案摆脱了传统光学透镜的焦距限制，镜片与显示屏之间无需保持一定距离，从而显著缩减VR头显的厚度和体积。 Pancake方案量产潜力较大，未来有望逐步替代菲涅尔透镜成为主流光学解决方案。 图表7 Pancake方案原理图 预计2022~2023年，头部厂商将密集发布Pancake光学方案的VR头显，未来Pancake方案有望逐步替代菲涅尔透镜方案，大幅提升VR头显的用户体验感，具体来看： 整机重量方面，Pancake方案可以将当前主流VR头显的重量减轻50%至200-300g，从而改善用户的佩戴舒适度，提升使用时长。 屈光度调节方面，Pancake方案大多可以支持0°~700°的屈光度调节，使得近视用户可以摘下眼镜佩戴VR头显设备。 成像质量方面，Pancake方案支持更高的FOV和分辨率，且能够有效降低图像畸变，给用户提供更优质的视觉体验。 图表8菲涅尔透镜方案与Pancake方案对比 2、显示屏幕：Micro-OLED方案推动画面高清化 VR终端的显示屏幕的核心参数包括角分辨率（PPD）和视觉暂留（Persistence），参数的高低直接决定了显示屏幕的清晰度、眩晕程度，不断升级显示屏幕可以优化用户体验，具体来看： PPD（Pixel Per Degree，角分辨率）决定清晰度：与传统屏幕不同，VR等近眼设备使用角分辨率PPD衡量屏幕清晰度，PPD代表了VR视野中每一度视场角的像素密度，同时还引入了PPI（Pixels Per Inch）像素密度指标。由于VR终端有着复杂的光学系统，其感知分辨率往往低于面板分辨率，因而对显示屏幕的参数提出了更高的要求。提升PPD可以通过两种方式：1）提升PPI；2）降低FOV。但降低FOV会降低沉浸感，因此只能通过提升PPI不断升级屏幕显示的效果。 Persistence（视觉暂留）决定眩晕程度：视觉暂留是指光对视网膜所产生的视觉在光停止作用后，仍保留一段时间的现象，从而使人产生眩晕感。弱化视觉暂留可以通过两种方式：1）提高刷新率；2）降低像素响应时间。但提高刷新率会增加系统功耗，而降低像素响应时间则对驱动技术和像素材料带来更高的挑战。 图表9显示屏幕主要参数 目前VR显示以Fast-LCD为主，Micro-OLED/Micro-LED具备良好的发展前景。当前VR显示方案中，Fast-LCD和Micro-OLED均具备较好的量产性，而Fast-LCD成本相对更低，逐渐成为VR厂商的主流选择，而Micro-OLED的显示效果更好，在未来显示屏幕的升级迭代中具备较强优势。Micro-LED相较于前述两种方案具备低功耗、高亮度、高对比度、反应速度快、厚度薄的性能优势，具备良好的发展前景，有望成为VR显示技术的最终解决方案，但当前受限于巨量转移技术尚未突破，量产难度较高。 图表10 VR头显主流显示技术对比 3、感知交互：眼动追踪技术升级互动体验感 眼动追踪方案逐步普及，推动VR设备体验感持续优化。眼动追踪是一种传感器技术，主要用于追踪眼球位置、眼球运动和眨眼状态，可以为VR产品提供全新的交互方式，提升用户的互动体验感，是最重要的感知交互方式之一。受制于商业化成本因素，当前仅有高端VR机型搭载眼动识别。未来随着消费者对于VR设备体验感要求的不断提高，眼动追踪方案有望在消费级VR设备中实现普及。 图表11眼动追踪技术原理示意图 眼动追踪技术主要运用在三个方面：注视点渲染、眼控交互和用户行为分析。具体来看： 注视点渲染：基于眼动追踪，识别用户在VR视野中的注视点，仅对用户注视的中心区域进行高精度渲染，对其他区域进行低分辨率渲染。该方案既能充分利用有限的算力资源，减轻硬件设备的压力，又能提升用户的沉浸感和互动感。 眼控交互：通过视线和VR视野中的各种对象进行交互，实现用眼睛控制交互界面。 眼控交互有着交互成本低、交互路径短的优点，让用户的互动体验更加轻松自然。 用户行为分析：厂商及开发者可以借助眼动追踪信息进行用户行为分析，从而对产品、游戏制作等进行优化以及定制，加速内容的优化迭代。 图表12眼动追踪技术的主要应用方向 （三）内容端：游戏领域率先突围，应用场景不断拓宽 VR应用场景从游戏延伸至其他领域，内容生态明显丰富。游戏是天然与VR相契合的内容场景，同时游戏用户对于虚拟内容的接受度较高，因此VR在游戏领域率先实现商业化。伴随硬件设备的不断升级，未来VR应用领域有望进一步拓宽，逐渐延伸至直播、视频、社交、办公等场景。根据智研咨询数据显示，2020年全球VR市场游戏领域用户人数占比约50%，占据