传播文化行业-元宇宙系列报告之六：VR出货量或加速，内容有望迎来拐点

VR设备销量或突破主机4000万台的天花板，VR内容相关公司有望迎来机遇。目前游戏主机市场已发展成熟，全球年度出货量保持在4000万台左右，VR设备有望凭借更丰富的内容形式、更低的售价、更强的便携性突破主机4000万台的天花板，VR设备迭代与内容拓展有望互相促进形成正循环。建议关注以下三类内容公司的投资机会：1）在合作渠道上具备先发优势的公司；2）在内容及IP布局上具备先发优势的公司；3）在产业投资上具备先发优势的公司。推荐标的：恺英网络、三七互娱；受益标的：宝通科技等。 大厂将密集发布硬件新品，Q4为重要窗口期。近期海内外大厂陆续发布硬件新品，展现轻量化Pancake方案、裸手识别、全彩VST等下一代主流技术趋势：1）YVR 2：7月发布，为市场首款量产Pancake光学方案的VR一体机，据VR陀螺调研统计，舒适度及清晰度获消费者认可；2）PICO 4：9月发布，采用Pancake光学方案，在维持大众定价的同时多项参数优于Quest 2；3）Quest Pro：或于10月发布，定位生产力工具，兼具VR与AR功能；4）PS VR 2：或于2023年年初发布，侧重视效及触觉反馈的升级，致力于提供更为逼真的游戏体验；5）苹果MR：或于2023年发布，有望创新交互方式。 Meta、PICO的内容布局各有侧重，VR内容生态从游戏向更多元的内容形式延伸。海内外用户在家庭娱乐习惯、内容偏好等方面存在差异，因此Meta重点发力游戏及社交，而PICO更偏好视频流及健身。 在两大头部平台的推动之下，VR内容生态越发多元：1）视频：在《三体》《灵笼》等头部IP作品推动下，2023年有望成为6DoF交互内容爆发元年；2）直播：从演出秀场到赛事展览，直播场景不断拓宽，PICO将于Q4推出两场重磅VR演唱会及世界杯VR直播，有望进一步激活VR直播生态；3）健身：VR健身灵活度高、趣味性强，价格门槛亦低于众多健身房及健身设备，随着硬件佩戴舒适度逐步改善，用户VR健身积极性有望提升；4）游戏：体育竞技类轻度游戏率先爆发，中重度不断精进；5）社交：高自由度、高沉浸感的UGC社区逐步搬至VR端，社交与泛娱乐的融合程度进一步加深。 Quest 2引领全球VR市场突破千万台拐点、推动内容繁荣，PICO4有望成为国内VR市场的催化剂。Quest 2于2020年10月发售，在其带领下2021年全球VR出货量达1029万台，同比增长72.4%，Quest平台累计内容收入由不到2亿美元增至2022年1月的10亿美元。根据IDC于年初发布的报告，2021年我国VR出货量约143万台，同比增长近100%，2022年有望超过300万台，2025年有望超过1000万台。鉴于PICO 4多项硬件参数优于Quest 2且售价更低，字节亦不断加大对PICO硬件、内容两端的投入力度，PICO 4有望成为推动国内VR市场发展的旗舰型硬件产品，千万台拐点或更早到来。 风险提示：硬件销量低于预期、内容拓展进度低于预期、用户接受度低于预期等。 1.大厂将密集发布硬件新品，Q4为重要窗口期 1.1.领军企业密集发布新品，VR望突破主机天花板 轻量化Pancake方案、裸手识别、全彩VST等为VR/MR新品所代表的重要技术趋势。自7月末以来，海内外大厂陆续发布硬件新品，其中YVR 2、PICO 4、Quest Pro、苹果MR均采用Pancake光学方案，重量相应有所变轻，佩戴舒适度有望改善。交互方式亦向更加用户友好的方向进化，PICO 4、Quest Pro、PS VR 2、苹果MR将支持裸手识别、面部识别及眼球追踪，有望优化用户交互体验。在透视功能扩展方面，PICO 4、Quest Pro、苹果MR将采用VST方案实现全彩透视，其中Quest Pro、苹果MR有望基于此拓展更多AR使用场景，从而向生产力工具迈进。 表1：海内外大厂陆续发布的新品在光学方案、交互方式及彩色透视等方面有所升级 表2：采用VST方案的设备可实现彩色透视，即AR功能，但延时高、功耗高等问题需要解决 游戏主机市场已发展成熟，全球年度出货量保持在4000万台左右。根据Jack Soslow数据，2017-2021年间三大主机品牌合计出货量保持在4000万台左右，其中2020年疫情期间出货量达到4630万台高峰。从具体品牌来看，索尼PS、微软Xbox因硬件产品周期等因素而略有下滑，便携性更强的任天堂Switch则是在《塞尔达传说：旷野之息》《健身环大冒险》等爆款游戏带动下迅速增长。 图1：2021年三大主机品牌合计出货量达4250万台 由于家庭娱乐习惯差异，欧美用户较我国大陆用户而言更偏好主机。根据观研数据，2021年全球主机用户数达4.1亿人，其中欧洲、北美、我国大陆分别为2亿、1.6亿、821万人；全球主机（含软硬件）市场规模达2867亿元，其中欧洲、北美、我国大陆分别为949亿、1301亿、26亿元。我国大陆市场与欧美市场差异悬殊主要系主机渗透率有限所致，国内市场手游迅速流行，主机游戏未能有效触达用户。 图2：2021年我国大陆主机用户数量占比2% 图3：2021年我国大陆主机用户数量达820.8万 图4：2021年我国大陆主机市场份额为0.9% 图5：2021年我国大陆主机市场规模达25.8亿元 凭借更丰富的内容形式、更低的售价、更强的便携性，VR设备销量有望突破主机4000万台的天花板。与主机相比，VR不再局限于游戏，而是基于沉浸式特征向视频、直播、健身、社交等更多内容形式延伸，丰富度显著提升。硬件方面，VR一体机2000-3000元的售价显著低于传统家用主机3500-4000元的售价，并且无需电源供电、无需连接显示器，突破了家用主机的场景限制。从主机三大品牌间的横向比较来看，售价更低、更轻便、使用场景更多的Switch也更受欢迎，2021年Switch2080万台的出货量远高于PS的1370万台、Xbox的800万台，可见大众对于定价低且便携的硬件接受度更高。因此我们认为，VR设备有望凭借更丰富的内容、更低的售价、更强的便携性覆盖更广泛的用户群体，其年度销量有望突破主机4000万台的天花板。 表3：与PS 5、Xbox Series X相比，VR一体机售价更低、更便携、使用条件限制更少 1.2.PICO：新品多项参数优于Quest 2，发力健身、视频内容 2022年PICO不断强化营销力度，全年出货量有望同比增长超6倍至113万台。自年初以来，PICO明显加强宣发及渠道铺设力度，如邀请明星及达人进行直播带货、推出“180天打卡返半价购机”活动，同时亦持续强化线下渠道对消费者的触达作用。根据Wellsenn XR数据，22H1 PICO出货43万台， H2 有望出货70万台，全年出货量有望同比增长超6倍至113万台。 图6：22H1PICO出货43万台， H2 有望出货70万台 图7：PICO在北京长楹天街开设首家直营旗舰店 PICO4采用Pancake光学方案显著减少体积、减轻重量，多项参数优于Meta Quest 2且售价更低。根据发布会信息，PICO4将采用轻量化Pancake方案，与Neo3相比光学清晰度提升接近86%，体积减少43%，厚度减少接近40%，头显（不含电池与绑带）重量也因此由395g降至295g。与Meta Quest 2相比，PICO4不仅采用Pancake光学方案，在视场角、分辨率及电池容量等方面亦表现更优，而售价相对更低，更具性价比。 表4：PICO4的配置较PICONeo 3而言明显升级，且多项参数优于Meta Quest 2 PICO4亦通过创新手柄设计、新增裸手交互及体感追踪等优化用户交互体验。与Neo3的传统手柄相比，PICO4采取的星环弧柱设计改善手部交互体验并防止双手碰撞等情形出现，其内置的IMU传感器在性能上亦有近100%的提升。此外，PICO4部分应用将支持裸手直接交互，外置体感追踪器可实现多关节、多肢体的动作捕捉，Pro版本还将额外增加三颗红外传感器以支持眼动追踪及面部追踪。 图8：PICO4创新手柄设计，新增裸手交互、体感追踪等交互功能 基于更轻便的头显、更专业的配件以及更丰富的训练内容，VR健身有望成为PICO4内容生态的一大亮点。此前VR头显较重的压脸感以及贴脸泡棉有限的透气性是制约用户使用VR设备健身的两大因素，PICO 4采用Pancake方案后减少约43.4%体积、减轻约100g重量，贴脸泡棉选用更为亲肤透气的材质，磁吸式设计亦更便于拆卸更换，为了方便近视用户佩戴头显，PICO 4还与依视路合作推出磁吸式近视镜片，显著提升用户佩戴舒适度。此外，PICO 4自研CalSense体能监测算法以协助用户实时了解健身成果，并支持将数据同步至苹果iOS端。在内容扩充方面，PICO4将推出VR版本莱美有氧搏击，并联合全球知名健身博主帕梅拉推出定制训练方案，在保障训练效果的同时兼顾体验的趣味性。 图9：PICO4将推出VR版本莱美有氧搏击 图10：PICO4将与健身博主帕梅拉展开合作 娱乐内容方面，PICO4将重点发力演唱会、直播、沉浸式短片等视频内容，游戏上亦拥有丰富储备。演出直播方面，PICO4将携手虚拟演出服务公司Wave为更多艺人打造8K 3D VR演唱会，并支持更多达人直播。 视频短片方面，PICO4将与Discovery频道共同打造野外探险互动综艺，并上线更多6DoF交互内容项目。游戏方面，PICO4将上线《行尸走肉》《浴血黑帮》《Demeo》等多款知名IP游戏。 图11：PICO 4将上线更多6DoF交互内容项目 图12：PICO 4将上线《行尸走肉》等多款游戏 1.3.Meta：Quest收入加速增长，高端新品兼具VR/AR功能 Meta Quest系列产品累计创收超40亿美元，全年出货量有望同比增长28%至1115万台。自2014年收购Oculus以来，Meta大力推进消费级VR设备及相应内容的发展，代表性产品Quest2于2020年10月发售，凭借更高性能以及更低售价成为全球市场最具影响力的平价VR头显。 根据Wellsenn XR数据，2021年Meta出货871万台，22H1出货量同比增长26.1%至415万台，2022全年出货量有望同比增长28%至1115万台；根据Meta财报数据，20Q4-22Q2销售VR头显及相应内容软件所产生的收入累计达41.4亿美元，单季度收入同比增速呈明显提升态势。 图13：22H1 Meta出货415万台， H2 有望出货700万台 图14：20Q4-22Q2Meta Reality Labs累计创收41.4亿美元 Quest2助力Meta稳居全球VR市场龙头地位，22Q1市占率达90%。 根据Counterpoint及IDC数据，Meta在全球VR市场中的份额由20Q2的39%提升至2021全年的80%，22Q1进一步提升至90%，同期PICO以4.5%的份额位居第二，DPVR、HTC、爱奇艺等其他主流品牌以合计4%的份额位居第三。 图15：22Q1Meta全球VR市场份额达90% 图16：20Q4Quest 2发布后Meta市占率迅速提升 高端新品Quest Pro兼具VR与AR功能并大幅改善手部交互设计，有望由家庭娱乐设备向生产力工具迈进。根据Meta官方披露信息，Quest Pro（即Meta Cambria）定位高端商务场景，旨在取代笔记本电脑成为新一代生产力工具。为达到这一目标，Quest Pro不仅在光学方案、分辨率等方面显著升级，还将支持全彩VST功能，从而实现虚拟场景与现实环境的融合、虚拟物体与现实物体的互动，使用场景由此前VR的全遮挡虚拟场景拓展为虚实自由切换的多种场景。Quest Pro在交互方面亦有明显进步，全新Starlet手柄更符合人体工学设计并可模拟更高精度的触觉回馈，同时通过裸手直接交互的应用比例有望明显提升。 表5：Quest Pro（即Meta Cambria）配置显著升级，