盈利早周期改善可期，长期盈利将继续领跑

维持增持 。考虑疫情影响及国际放开缓慢，下调2022-23年归母净利预测至-16/15亿元（原16/26亿元），新增2024年预测28亿元。防疫措施优化引导出行复苏，待疫情形势转好，公司有望再现早周期盈利。考虑长期盈利能力将继续领跑行业，维持目标价68.7元，相当于2024年22倍PE。 二季度经历至暗时刻，短期业绩承压。上半年疫情影响显著，公司录得亏损12亿元，其中Q2亏损8亿元。4月行业国内客流最低不足2019年两成，随着疫情形势向好，5月出行开启复苏，6月加速恢复，但上海市场恢复缓慢。估算公司22Q2机队日利用小时或不到4小时，不足疫前正常水平三成。同时，高收益上海主基地恢复滞后，导致公司客收恢复略慢。 下半年上海稳健恢复，有望再现早周期盈利。疫情以来，公司20Q3、21Q2、21Q3逆势盈利，背后是国内市场以往高盈利蕴藏的盈利韧性，以及低成本优势推动机队周转早周期回升。其中，21Q3飞机日利用率8.3小时，净利近1.5亿元。随着防疫措施持续优化调整，助力出行稳步恢复。近期疫情影响下，上海市场相对稳定。待疫情形势转好，上海市场逐步恢复，推动公司机队周转提升与收益加速回升，有望再现早周期盈利。 十四五飞机稳步增长，长期盈利能力将继续领跑行业。公司十四五机队规划增速略低于市场先前预期，仍高于行业整体水平，预计市场份额将继续稳步提升。公司积极争取新增干线时刻，多个中心城市第二机场落地将提供难得的航网优化战略机遇，有助于长期盈利能力继续领跑行业。 风险提示。疫情持续，补贴风险，增发摊薄，汇率油价，安全事故。 图1：春秋航空RPK与ASK较2019年——2022年4月现低谷，5月开始复苏 图2：春秋航空客座率较2019年——疫情导致客座率承压 图3：春秋航空RPK预测——假设国际航线2023年恢复至2019年三成 图4：春秋航空ASK预测——假设国际航线2024年恢复至2019年 图5：春秋航空客座率预测——预计国内航线客座率2024年恢复至2019年 图6：春秋航空客收预测——预计国内航线客收2023年高于2019年 图7：油价——22Q2国内航油出厂均价较2019年明显上涨 图8：春秋航空机队2022年中已达116架