升全球研究升版权所有。渣打银行2016https://research.sc.com寻求风险早间电话1月25日-观看2016年日本央行的首次“实时”会议前3个数据/事件 菲律宾–进口增长可能保持强劲 新加坡–知识产权可能连续11个月收缩 韩国–第四季度GDP可能会扩大市场重点 我们维持1月28日至29日日本央行不放松货币政策的核心情景，但也承认存在意外放松货币政策的风险 市场波动加剧可能是进一步宽松的直接催化剂 避险需求导致日元大幅上涨；自2015年中以来，日元的贸易加权汇率上涨了13％贝蒂·瑞·王+852 3983 8564 Betty-Rui.Wang@sc.com NEA渣打银行（香港）有限公司经济师玛雅克·米什拉（Mayank Mishra）+65 6596 7466 Mayank.Mishra@sc.com宏观策略师渣打银行新加坡分行过去几周美元兑日元和国内股票市场的快速下跌避险需求导致日元大幅走强（日本央行日元NEER）120115110105100959085801月13日13月13日1月14日7月14日1月15日7月15日16月16日资料来源：彭博社，渣打银行研究部关键数据/事件今天日本银行（BoJ）可能措手不及。预计日本央行将进一步宽松日本SC缺点与1月份前相比，1月份的升幅很快，这使得该国央行今年的首次会议（定于1月28日至29日）成为人们关注的焦点。日本央行计划引入新的会议框架以提高透明度。它还可能以油价下跌为由，下调通胀预期。我们自2015年10月以来一直维持观点，认为不太可能诉诸进一步的货币宽松政策，但认为它面临着非常困难的局面，并且近期内进一步放松货币政策的可能性更高。我们认为日本央行需要更多时间来审查其补充宽松政策（一个月前宣布）的政策影响，然后再采取进一步的政策行动。尽早采取行动可能还会削弱其今年晚些时候提供进一步政策支持的灵活性。下周应公布的12月经济数据也不太可能表明日本央行进一步放宽政策的紧迫性。我们预计贸易平衡将会改善（数据将于1月25日发布），零售额（1月28日）和工业生产（1月29日）将略有反弹。核心通货膨胀率（1月29日）可能保持沉默，而日本央行的基本通货膨胀率则保持稳定。但是，我们承认，如果未来几天市场波动加剧，日本央行可能会出乎意料地放松货币政策。美元兑日元和股票市场的走势需要密切监控。日本央行可能还希望在2月的工资谈判之前采取行动，以提高公司利润，以期实现更高的工资增长。日本央行再次放松的决定将是一项大胆的决定。将日本政府债券（JGB）的购买额增加至100亿日元可能是第一种选择。考虑到黑田知事对银行利润下降以及在负利率环境下缺乏欧元区通货膨胀信号的担忧，降低超额准备金的利率仍然不太可能。日元（JPY）在市场波动的近期阶段脱颖而出，成为避险货币，仍然保持历史关联。自去年12月以来，按贸易加权计算，其升值了7％，现在比2015年中期的低点高13％。这种实力加上较低的能源价格，无助于日本央行实现其通胀目标。日本央行进一步的宽松政策将通过改善风险情绪并使美联储与日本央行之间的政策分歧重新成为焦点，从而支持美元兑日元。重要的披露可以在披露附录中找到出口，％y / y -7.0 -7.0新加坡CPI，％同比/年-0.6 -0.7德国IFO商业环境108.2 108.4加纳最优惠利率，％26.00 26.00风险偏好测度（SCRAM）风险规避Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16EM动量指标EMBIG Div vs 18天移动平均7256907月21日至8月21日至9月21日至10月21日至11月21日至1月21日市场定价-27（0.1bps）-70 -23资料来源：渣打银行研究部短1年历史持续Δ1d敏最高10年UST2.051.9个基点1.642.49编号10Y8.40（11.0bps）7.039.815年KR1.761.2个基点1.722.23ZA 10Y9.58（6.0bps）7.0510.38BR一月1714.85（3.5个基点）12.3316.47杰西5.300.8个基点4.705.66€/$1.080(0.9%)1.0501.163$/¥118.801.6%116.43125.63美元/韩元1200(1.1%)10691214$ / IDR13845(0.4%)1245914693美元/印度卢比67.63(0.6%)61.4168.03美元/人民币6.579(0.0%)6.1946.5953mL-OIS1年韩元22.9（1.4bps）9.625.0基础标普50019072.0%18592131免费版689(0.6%)6891067 早间电话2016年1月25日2图1：渣打银行交易组合–外汇（模型组合）贸易方式仪器当前损益表条目报名日期目标停分析员美元兑新元3M转发1.42830.4%1.423011月19日1.471.3930德瓦什长USD-KES3M转发103.1-2.1%105.311月20日110102.8加迪奥资料来源：渣打银行研究部图2：渣打银行研究交易组合–利率（模型组合）贸易方式当前返回*条目报名日期目标停分析员人民币回购2年/ 5年NDIRS浸渍机19个基点4个基点15个基点4月21日45个基点0个基点刘购买5年期IGB7.60%44个基点8.04%5月11日7.30%7.95%库尔卡尼购买20年SGS2.71%13个基点2.84%14日2.45%3.10%李·戈什购买KES 364天国库券14.92%708个基点22.00%28日-26.00%穆里古加迪奥购买20年IDR8.75%5个基点8.80%11月11日8.10%9.50%戈什库尔卡尼购买5年期UGX国债19.40%10个基点19.50%11月30日15.00%22.00%穆里古加迪奥SGD IRS 2Y / 10Y浸浆机84个基点0个基点84个基点12月22日120个基点60个基点李·戈什*不代表总回报；显示bps的变化，但不包括DV01的调整；资料来源：渣打银行研究部吴+65 6596渣打银行新加坡分行吴+65 6596渣打银行新加坡分行庄勋公园+82 2 3702前3个数据/事件菲律宾–进口增长可能保持强劲菲律宾将于1月26日发布11月份贸易差额和进口数据。我们预计进口量将连续第二个月保持两位数增长，同比增长11.8％，而前一个月为16.8％。我们认为，进口增长继续受到国内需求和基础设施支出对资本货物和原材料的强劲需求的驱动。加上出口增长的改善（早前发布的数据），我们预计11月贸易逆差将收窄至10.7亿美元，而上月为19.4亿美元。新加坡–知识产权可能连续11个月收缩新加坡将于1月26日发布12月份工业生产（IP）数据。我们预计IP在11月份下降5.5％之后将同比下降7％。基础效果很高；我们预计会出现小幅反弹。知识产权可能受到库存水平和制成品库存上升的阻碍，这两者在12月份的PMI指数中均为正值。我们认为，知识产权将继续被疲软的电子产品和运输工程生产所拖累。化工生产应保持领先。我们预计，由于国内外需求疲软，IP在2016年上半年将面临进一步的阻力。韩国–第四季度GDP可能会扩大韩国将于1月26日发布2015年第4季度GDP数据。我们预计，经季节性因素调整后，经济将同比增长3.2％，环比增长0.7％，并将继续从第三季度的同比增长2.6％和环比增长1.2％恢复。我们预计私人消费和投资将在第四季度再次引领增长。在诸如税收减免和赞助零售活动等政府刺激措施的支持下，私人消费一直是经济的强劲动力。建筑行业也可能大力支持投资。尽管由于不利的外部环境造成出口逆风，我们估计出口量（用于GDP核算）同比增长2％。与上半年相比，2015年上半年出口增长；因此，我们预计出口将对第四季度GDP产生少量但积极的贡献。 早间电话2016年1月25日3渣打银行研究出版物，2016年1月22日 美国的电力生产在2015年几乎没有增长，呼应制造业的零星复苏 疲弱的制造业调查表明，短期内电力输出不太可能出现好转 中国客户越来越关注增长前景以及对外汇政策的困惑 随着当局管理资本流出并关闭人民币兑离岸人民币汇率，我们认为近期外汇稳定 人民币国际化可能会遇到挫折，但仍在议程中 中国的实际增长可能已经稳定。我们预计将有进一步的财政政策支持和4-5的降准 房地产市场前景现在在减少库存，支持抵押贷款的政策上更加平衡 假期前中国的库存支持价格反弹，但实际需求正在下降 大型矿山计划不那么积极地增加供应。小地雷将继续关闭 铁矿石价格在第一季度遇到强劲阻力，达到41美元/吨，第二季度可能测试50美元/吨。 低出生率导致劳动力供应减少和人口老龄化威胁着旧的增长模式 每年有800万大学毕业生，人口红利将从数量转移到劳动力质量 受过教育的劳动力将在2030年之前实现GDP + 5％的增长，并伴随着产业升级和城市化 我们预计区间SOR固定以及正的套利和下调将固定短期SGD汇率 本月21亿新元的5年期SGS供应量，下月30个月的供应量对长期施加压力 我们的PCA分析显示，SGD 2Y / 10Y IRS曲线过于平坦且倾向于变陡 避险情绪和国行意外的SRR削减支撑了陆上对MGS的需求 外国流量保持正向，情绪有所改善； MGS 12月流入7亿美元 我们维持MGS的乐观前景，等待收益率回升，然后再重新进入多头头寸 我们以43bps的利润结束了10年期MGS的多头交易 日本央行似乎没有什么压力可以进一步放松。新西兰央行维持观望模式 韩国第四季度增长可能会改善，菲律宾保持稳定，而台湾则萎缩 越南，新加坡和澳大利亚的通货膨胀率可能略有回升 自12月以来的事态发展可能会在3月带来货币政策立场审查 我们预计欧洲央行将把存款利率下调10个基点至-0.4％，并提高QE步伐100亿欧元/月 德拉吉的鸽派新闻发布会为3月放松欧元负面政策奠定了基础 早间电话2016年1月25日4披露附录建议结构发行人–信用前景积极改善稳定保持稳定负面恶化我们预计发行人的基本信用状况在未来12个月内会<Impact>渣打银行研究部提供有关债券的完全买入或卖出建议以及债券和/或CDS之间的配对交易建议的交易建议。在“交易建议/想法/说明”中，时间范围取决于当前的市场状况，并且可能包含也可能不包含价格目标。信用趋势分布（截至2016年1月24日）总覆盖率（IB％）正15(33.3%)稳定318(23.0%)负88(27.3%)合计（IB％）421(24.2%)信用趋势历史公司日期信用展望菲律宾共和国2015年6月17日2012年12月10日2011年12月13日2010年12月7日2010年1月13日稳定积极稳定积极稳定请查看各公司的报告以了解其他信用趋势历史记录监管披露：主题公司：菲律宾共和国在过去的12个月中，渣打银行已为以下公司管理或共同管理了以下公司的公开募股并收取了费用：菲律宾共和国。渣打银行预计将在未来三个月内从以下公司获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿：菲律宾共和国。渣打术语影响力定义 早间电话2016年1月25日5分析师认证披露：负责本研究报告内容的研究分析师确认：（1）研究报告中表达或归因于研究分析师的观点准确反映了他们对主题证券和发行人和/的个人看法。或其他适当的主题； （2）他或她的报酬的任何部分均与本研究报告中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。一般而言，建议的效力是分析师绩效评估的一个因素。全球免责声明：渣打银行和/或其附属机构（“ SCB”）对本文档或文档中包含或提及的任何信息不做任何形式的明示，暗示或法定陈述或保证。 本文档中的信息仅供参考。 它不构成对任何人进行任何交易或采取任何对冲，交易或投资策略的任何要约，建议或诱因，也不构成对未来汇率或价格的未来走势的任何预测，也不代表任何此类未来的走势。不会超过任何插图中显示的那些。 本文提及的证券的标称价格（如有）是截至所示日期的价格，并不表示可以以此价格进行任何交易。 尽管在准备本文档时已采取了合理的谨慎措施，但对