请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 节后的市场将何去何从？配什么？ [Table_Title2] 投资策略周报 [Table_Summary] 投资要点: 一、海外市场：美联储加息预期上调，强美元下人民币面临贬值压力。鲍威尔鹰派发言强化市场对美联储的加息预期，当前市场基准预期为9月加息幅度为75BP，且预计本轮加息周期联邦基金利率将升至4%-4.25%。整体上市场对本轮美联储加息幅度定价较充分，8月通胀数据走势将成为联储政策走向的重要变量。外汇方面，强美元下人民币汇率明显贬值，美元兑离岸人民币汇率逼近“7”。7月中旬以来，A股陆股通渠道的北向资金从净流入转向双向波动，在人民币汇率贬值过程中，外资流向的波动可能出现加大。 二、内外需求承压，国常会部署稳增长加码发力。国内制造业PMI已连续两个月处于收缩区间，从8月金融数据来看，社融、信贷有所修复，但居民端表现仍较疲弱。外贸方面，8月我国出口同比增长 7.1%，较前值下降 10.9 个百分点。八月全球综合PMI跌破荣枯线，随着海外加息推进，外需放缓对我国出口的抑制效应仍将持续。从近几次国常会表述来看，在内外需求承压的背景下，稳增长、稳就业是政策首要目标，后续政策重点是将前期出台的各项稳增长措施落到实处。 三、宏观资金面充裕，资产配置荒客观存在。8月M2增速同比增长12.2%，已连续5个月双位数增长；同时，社融-M2增速差继续走阔至-1.7pct，表明“资产荒”的客观存在。在国务院政策例行吹风会上，人民银行副行长刘国强表示，“当前中国货币政策的空间还比较充足......引导金融机构将存款利率下降效果传导到贷款端，降低企业融资和个人信贷成本”。从央行相关表述看，货币政策“外松内紧”格局将延续，往后看，1）市场利率将维持低位运行；2）LPR具备下调的可能性；3）存款准备金率具备下调的可能性。 四、投资策略：慢工出细活，耐心逢低待布局，整体策略上不追高。配置上聚焦在“3+1”。当前内外因素对A股风险偏好扰动仍存。海外方面，美联储加息预期上调，强美元下外资流向波动或加大；国内方面，内外需求承压使得本轮经济复苏力度偏弱。同时，稳增长政策加码发力下，宏观资金面仍充裕，在房住不炒的大背景下，“资产荒”对A股估值形成有利支撑。节后的A股市场，“板块轮动加快，向下有支撑，向上有天花板”，操作上“不追高，不恐慌性杀跌”将成为最主要的特征。配置上，聚焦“3”条配置主线+“1”主题。1）受益于“因城施策”政策持续放松的：地产等；2）高景气度的：新能源（储能、电网等）、新能源车上下游产业链、采掘等；3）后续疫情防控将进一步优化，估值存在修复的板块，如：白酒等。主题方面，推荐受益于“国产替代”的“半导体等”。 风险提示: 疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外黑天鹅事件等。 分析师 [Table_Author] 分析师：李立峰 邮箱：lilf@hx168.com.cn SAC NO：S1120520090003 分析师：张海燕 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cn SAC NO：S1120521040002 分析师：张玮 邮箱：zhangwei3@hx168.com.cn SAC NO：S1120522030001 研究助理：冯逸华 邮箱：fengyh@hx168.com.cn 国内市场表现 [Table_Market1] 指数 收盘 涨跌 幅度（%） 上证综合指数 3262.05 26.47 0.82 深证成份指数 11877.79 130.87 1.11 沪深300指数 4093.79 56.10 1.39 中小板指数 8072.77 85.32 1.07 创业板指数 2548.22 25.21 1.00 证券研究报告|投资策略周报 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年09月12日 138208 证券研究报告|投资策略周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 海外市场：美联储加息预期上调，强美元下人民币面临贬值压力 ...................................... 3 2. 内外需求承压，国常会部署稳增长加码发力........................................................ 4 3. 宏观资金面充裕，资产配置荒客观存在 ........................................................... 6 4. 投资策略：耐心逢低待布局，配置上聚焦“3+1” ................................................... 7 5. 风险提示 .................................................................................... 8 图表目录 图1 全球主要股指涨跌幅（9/5-9/9） ...................................................................................................................................................3 图2 大宗商品与主要汇率涨跌幅（9/5-9/9）......................................................................................................................................4 图3 9月FOMC加息75BP的概率90% .......................................................................................................................................................4 图4 8月新增信贷明显改善，企业修复好于居民（亿元） ..............................................................................................................5 图5 8月进出口增速回落（%） .................................................................................................................................................................5 图6 全球综合PMI延续回落（%）............................................................................................................................................................6 图7 7月份以来，宏观政策导向 ...............................................................................................................................................................6 图8 DR007低于政策利率（%） .................................................................................................................................................................7 图9 社融-M2增速差走阔（%） .................................................................................................................................................................7 证券研究报告|投资策略周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 1.海外市场：美联储加息预期上调，强美元下人民币面临贬值压力 全球股市涨多跌少，美股指数领涨。具体看，上周（9/5-9/9）美股纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数分别上涨4.14%、3.65%和2.66%；A股市场方面，上证指数、深证成指和创业板指分别上涨2.37%、1.50%和0.60%；欧洲股市方面，英国富时100、法国CAC40和德国DAX分别上涨0.96%、0.73%和0.29%。大宗商品方面，能源价格走弱，上周NYMEX天然气、NYMEX轻质原油和ICE布油分别下跌8.51%、0.89%和0.65%。 遏制通胀仍是当前美联储首要目标，市场上调联储加息预期，美债利率大幅上行，十年期美债收益率升至3.3%。上周美联储主席鲍威尔延续鹰派讲话，他表示美联储需要在通胀问题上采取“直接而有力”的行动，为了抑制通胀，将继续采取强硬措施，以遏制物价上涨压力。鲍威尔鹰派发言强化了加息预期，当前市场基准预期为9月21日加息幅度为75BP，且预计本轮加息周期联邦基金利率将升至4%-4.25%。整体上市场对本轮美联储加息幅度定价较充分，8月通胀数据走势将成为联储政策走向的重要变量。 外汇方面，美元指数一度升破110，强美元下人民币汇率明显贬值，近期美元兑离岸人民币汇率逼近“7”。9月5日，央行宣布自9月15日起，下调外汇存款准备金率2个百分点（8%下调至6%），这是年内央行第二次下调外汇存款准备金率，释放出稳定外汇市场预期、保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定的政策信号。往后看，人民币汇率仍面临贬值压力，但幅度可能放缓，需关注汇率波动对全球外资流向的影响。7月中旬以来，A股陆股通渠道的北向资金从净流入转向双向波动，在人民币汇率贬值过程中，外资流向的波动可能出现加大。 图1 全球主要股指涨跌幅（9/5-9/9） 资料来源：Wind，华西证券研究所 -2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%纳斯达克指数标普500道琼斯工业指数上证指数日经225印度SENSEX30深证成指巴西IBOVESPA指数英国富时100澳洲标普200法国CAC40创业板指德国DAX恒生指数台湾加权指数韩国综合指数俄罗斯RTS本周涨跌幅 证券研究报告|投资策略周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图2 大宗商品与主要汇率涨跌幅（9/5-9/9） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图3 9月FOMC加息75BP的概率90% 资料来源：CME，华西证券研究所 2.内外需求承压，国常会部署稳增长加码发力 受疫情反复影响，国内经济呈现弱复苏。国内制造业PMI已连续两个月处于收缩区间，构成制造业PMI的五大分类指标均低于临界点。从8月金融数据来看，社融、信贷有所修复，但居民端表现仍较疲弱。8月新增居民贷款 4580 亿元，同比少增 1175