策略周报：底部反弹过后，市场何去何从？

独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 周报 [table_reportdate] 策略研究/周报 2016年4月18日 策略研究 周报 底部反弹过后，市场何去何从？ 国都证券策略周报20160418 核心观点 市场统计估值信息 1、核心观点：经济改善预期已反应，继续上冲需改革攻坚超预期 1）经济数据超预期，市场反弹信心不足。3月各项经济数据普遍超预期，从温和消费通胀、工业通缩连续收窄、三驾马车的需求端回升、工业生产的供给端扩充、信贷融资巨量规模等各项指标来看，基本确认中国经济阶段性企稳改善，短期经济阶段性U型或W型。然而，前期市场底部反弹走势已部分反应经济阶段性好转预期，尤其对投资拉动经济改善的持续性与增长质量存在担忧，抑制了市场反弹信心，市场存量博弈为主的特征。 2）短期亦步亦趋反弹过后，继续上冲或需新的催化剂，看经济阶段性企稳后改革攻坚能否有力推进实施。在一季度宏观数据收官之后，市场缺乏明显催化剂，且4月楼市销量、发电量等高频数据已转弱，上市公司年报季报业绩整体平淡，因而短期基本面难以继续为股指上行提供持续动力。若股指要继续上冲，或需政策、改革方面的超预期，进一步提振市场信心与风险偏好。在经济阶段性企稳改善后，稳增长压力减轻，或为促改革调结构创造了发力窗口期，四月底中央经济工作会议的定调与部署（稳增长促改革新举措、如供给侧改革、国企改革、银行债转股等）、资本市场制度的务实改革（如深港通、MSCI纳入A股、养老金入市、新三板分层等）、大金融监管的改革等。若改革攻坚有力推进实施，则有望提升市场风险偏好。 3）近期或易导致市场剧烈波动的主要风险：一是多哈冻产协议流产，短期大宗商品价格或暴跌风险；二是资金面波动风险，4月中下旬，财税与存准补缴迎来小高峰、且有巨额MLF到期，若央行在回归稳健货币政策下流动性对冲不足，届时流动性考验压力或加大，资金面或面临较大波动压力；三是信用违约风险频发，或使得无风险利率上行；四是本月底美联储会议或有鹰派言论，人民币汇率波动风险。 4）配置建议。经济阶段性企稳回升与政策偏暖，已推动市场自底部反弹约两成，短期在经济数据超预期兑现后，基本面驱动因素减弱，且面临大宗商品价格回调、资金面波动、美联储加息预期及信用违约频发等风险干扰，预计短期指数或步入区间盘整，中期走势取决于改革攻坚能否超预期推进实施。 重点挖掘中长期结构性机会与阶段性补涨行情（如通信、家电、电力、军工等板块）。看好涨价逻辑延续的周期品种、地产后周期、新兴泛娱乐与智能科技消费、阶段性通胀温和回升等投资主线，建议重点加大以下几大行业配置：一是地产与基建投资推动的经济企稳改善下，地产后周期板块如家装家具家电，及投资链条的周期板块中的区域优势品种，如区域水泥、钢材、锌铝及建筑商；二是涨价逻辑延续的周期品种，重点包括去产能去污染下的部分化工品种，重点包括钛白粉、染料、印染、维生素，及下游需求电动汽车持续放量（消费金融政策支持也加码、特斯拉model 3订单大超预期）的锂电池材料；三是通胀阶段性温和回升下，食品饮料、兽禽养殖、商贸等三大消费板块（虽然短期通胀回升力度弱于预期，但二季度CPI仍有望继续上行）；四是新兴泛娱乐或智能科技产品消费，包括视频直播、IP变现、体育彩票、电子竞技、VR、智能驾驶及人工智能。 提示地缘政治风险、资金面剧烈波动、改革效果不及预期等风险因素。 [table_estimation] 上证综指 沪深300 深成指 收盘指数 3,078.12 3,272.21 10,733.64 近一周涨幅(%) 3.12 2.71 3.07 上月涨幅(%) 2.47 1.68 2.66 今年以来涨幅(%) -13.03 -12.30 -15.25 PE(TTM) 14.59 12.15 33.22 [table_stktrend] 上证综指、创业板指走势叠加图 1,2001,7002,2002,7003,2003,7004,2004,7005,20015-Apr-1515-Jul-1515-Oct-1515-Jan-1615-Apr-16上证综指创业板指 [table_ahtrend] 恒生AH溢价指数走势图 2014-04-22～2016-04-148910111312513714914-414-1015-415-10 [table_research] 研究员： 肖世俊 电 话： 010-84183131 Email： xiaoshijun@guodu.com 执业证书编号： S0940510120011 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 周报 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 1、市场展望：底部反弹过后，市场何去何从？ 1）经济数据超预期，市场反应较为理性。上周超级数据周公布的3月各项经济数据普遍超预期，从温和消费通胀、工业通缩连续收窄、三驾马车的需求端回升、工业生产的供给端扩充、信贷融资巨量规模等各项指标来看，基本确认中国经济阶段性企稳改善，正如统计局发言人所回应表示短期经济阶段性U型或W型，构成中长期我国经济转型换挡中大L型的波动浪花。然而，3月经济数据大超预期，市场反应较为理性，主要指数周涨幅普遍在3%附近，尤其后半周市场整体呈现缩量盘整态势。市场表现基本符合我们上周周策略的判断：前期市场底部反弹走势已部分反应经济阶段性好转预期，尤其对投资拉动经济改善的持续性与增长质量存在担忧，抑制了市场反弹信心；但考虑到通胀回升力度温和、货币增速维持偏高水平、三大经济增长均呈现改善态势，实际公布后料短期对市场影响中性偏积极。 2）底部反弹过后，市场何去何从？一季度在1月暴跌、2月震荡筑底后，3月迄今市场先后在美元加息延缓、人民币汇率企稳反弹、资本市场新的监管领导层政策呵护、经济改善预期等利好提振下，从风险偏好与基本面两方面驱动市场底部反弹，大盘、创业板指累计反弹幅度各达15%、23%左右，指数反弹至市场一致预期的震荡区间上轨，估值也已修复至近六年历史均值上方附近。展望未来，以上利好因素已逐步兑现或部分反应，且未来存在减弱、反复波动，甚至演变为新的风险因素，市场走势如何？ ——二季度市场环境较为安全，短期下行风险因素较少。阶段性来看，一季度末二季度上半段经济整体仍有望延续企稳改善，工业通缩持续收窄后企业盈利预期改善，且近期美国通胀数据不及预期、美元加息暂缓，虽然4月底面临美联储议息会议或有鹰派言论压力，但美元真正加息最早也得六月，因而近期人民币汇率相对平稳、贬值风险较小；二季度市场整体处于国内经济基本面阶段性改善、人民币汇率相对安全的窗口期，短期面临较大的不利因素或主要为国际原油价格的短期大幅回调（昨日多哈冻产协议因分歧较大未能达成）所带来的全球风险偏好下挫风险。 ——短期亦步亦趋反弹过后，继续上冲或需新的催化剂，看经济阶段性企稳后改革攻坚能否有力推进实施。上周市场反弹节奏紧跟数据公布节点，指数随经济数据亦步亦趋，表明市场做多信心仍不坚定，或对经济改善持续性、人民币汇率走势等风险因素仍存顾虑。近期来看，在一季度宏观数据收官之后，市场缺乏明显催化剂，且4月楼市销量、发电量等高频数据已转弱，上市公司年报季报业绩整体平淡，因而短期基本面难以继续为股指上行提供持续动力。若股指要继续上冲，或需政策、改革方面的超预期，进一步提振市场信心与风险偏好。在经济阶段性企稳改善后，稳增长压力减轻，或为促改革调结构创造了发力窗口期，四月底中央经济工作会议的定调与部署（稳增长促改革新举措、如供给侧改革、国企改革、银行债转股等）、资本市场制度的务实改革（如深港通、MSCI纳入A股、养老金入市、新三板分层等）、大金融监管的改革等，若改革攻坚有力推进实施，则有望提升市场风险偏好。 2、近期或易导致市场剧烈波动的主要风险：大宗暴跌、资金面波动、信用风险、美联储鹰派言论 1）多哈冻产协议流产，短期大宗商品价格或暴跌风险。昨日多哈原油冻产协议，因对伊朗不参与协议的分歧较大，出乎市场意料流产，预计下次协商会议最快得6月；受此影响，亚洲市场早盘国际油价暴跌5%以上。多哈冻产协议的流产，中国超预期数据公布过后，全球经济预期的下调，短期或使得底部已显著反弹的金属、焦炭、原油的大宗商品价格存在暴跌下修风险，或下挫全球市场风险偏好。 2）资金面波动风险，短期无忧但后续压力仍待考验。通胀阶段性回升压力虽减轻但趋势仍不减，且过去一年略偏宽松货币政策相继引发了股市巨震、一线楼价疯涨，或使得近期央行货币政策略有收紧。受央行季末MPA考核的影响退去及外汇储备由跌转升，4月上中旬资金面总体较宽松，但展望4月中下旬，财税与存准补缴迎来小高峰、且有巨额MLF到期，若央行在回归稳健货币政策下流动性对冲不足（上周央行开展了MLF操作部分对冲），届时流动性考验压力或加大，资金面或面临较大波动压力。 3）信用违约风险频发，或使得无风险利率上行。近期随着信用债违约频发、尤其是央企及其下属子公司违约，击穿了债券市场投资信仰底线，引发一轮债市去杠杆风波；同时，在近期公布的超预期经济数据、经济基本面改善、市场风险回升等因素作用下，近日信用债进入一轮快速回调；同时，短长端国开债、国债收益率也在本月各快速上行20BP、10BP左右，叠加经济企稳后货币政策宽松力度不及预期，阶段性或使得无风险利率自底部存在上行压力，后续对市场估值的影响值得关注。 4）美联储或有鹰派言论，人民币汇率波动风险。4月26-27日即将召开美联储议息会议，届时美联储委员评估美国经济与通胀前景，并对加息节奏作出前瞻指引。3月中旬受全球经济与金融市场的不稳定担忧，美联储声明出乎意料鸽派，提振了全球市场风险偏好。目前来看，国际金融市场已稳定反弹，中国经济呈现企稳改善迹象，且美国失业率维持在5%及以下水平，非农就业数据持续强劲，核心CPI已回升至2%以上，不排除4月美联储会议声明偏鹰派言论。 3、基本面回顾与展望：短期企稳改善，但好景或不长 1）地产行业景气继续全线回暖。前3月全国商品房销售面积同比+33.1%，较前2月增速+28.2%继续回升，前3月商品房销售额同比+54.1%，较前2月同比+43.6%继续加快；前3月房屋新开工面积同比+19.2%，增速创11年12月以来最高，前2月同比+13.7%；前3月全国房地产开发投资同比名义+6.2%，增速回升至15年4月以来最高值，前2月同比+3.0%；此外，受地产销售高速增长推动，前3月房地产开发资金来源增速快速回升至14年2月以来最高值+14.7%，主要系定金预收款、个人按揭贷款的高速增长所致；同时，开发商拿地积极性有所恢复，前3月全国土地购置面积同比跌幅连续快速收窄至-11.7%，15年同比跌幅高达-31.7%。 周报 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 2）地产与基建投资双发力，制造业投资仍疲软。固定资产投资增速方面，前3月同比+10.7%，预期+10.4%，前2月+10.2%，15年+10.0%。一季度投资增速回升，主要系去年货币与限购限贷政策持续松绑后的地产投资回升、及财政政策与PPP发力拉动的基建投资回升所致（环比各加快3.2、3.5个百分点）；而受产能过剩、工业通缩及负债高企三重制约，制造业投资增速仍趋势回落至历史新低+6.4%。3月