8月CPI同比2.5%，PPI同比2.3%，大幅低于wind一致预期的2.8%和3.0%。进一步看，8月食品项和非食品项环比均弱于季节性，核心通胀同比0.8%，持平上月，环比0.0%，低于季节性，显示经济恢复动力仍不足。CPI环比走弱，影响主要来源于猪肉、鲜菜和燃料分项。8月CPI环比-0.1%。其中，猪肉价格继7月环比大幅增长25.6%后，8月仅环比增长0.4%，主要和多地猪肉抛储、节后跌价担忧等使得生猪出栏逐步恢复正常有关。鲜菜价格环比2.0%，尽管低于季节性，但中下旬受南方高温干旱天气影响价格已经开始上涨，叠加去年10月鲜菜价格环比涨幅高达16.6%，预计鲜菜价格9月将同比走升。受国际油价下行影响，国内汽油和柴油价格分别下降4.8%和5.2%，带动燃料分项下降4.7%。此外，蛋类、奶类价格环比表现也弱于近五年同期。工业品价格整体下行，上游原材料价格环比降价明显。受国际原油、有色金属等大宗商品价格波动传导和国内部分行业市场需求偏弱等多种因素影响，8月采掘工业、原材料工业价格环比分别-4.5%、-2.4%，下游受到的影响相对较小，加工业环比-0.9%，跌幅趋缓。基建相关链条如黑色金属冶炼和压延加工、有色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业等，价格虽继续下降但降幅均有所收窄。价格沿产业链传导加快，有利于中下游工业价差修复。工业品价格向消费品价格传导加速，PPI和CPI之差收窄至-0.2%（前值1.5%），连续10个月收窄；PPI中生产资料和生活资料之差收窄至0.8%（前值3.3%），连续9个月收窄；采矿业、原材料业、加工业的传导均出现加速迹象。市场启示：通胀压力减轻，收益率下行逻辑顺畅，短期反弹是较好的介入机会。由于8月通胀不及预期，今日10年国债期货短暂拉升，但随后走低。10年国债收益率走升0.94bp至2.6350%。往前看，CPI年内破“3”概率降低。目前债市的扰动主要来自于三个大的方面，第一，估值及止盈压力、资金面收敛预期、美联储加息预期及人民币汇率贬值等短期或波动性因素；第二，基建加速形成实物总量、房地产风险化解、融资回暖等基本面因素；第三，二十大之前的政策维稳及增量政策预期。但整体看，经济内生性还不足，核心通胀低位，基建落地及近期增量政策对市场而言并未大幅超预期。8月MLF调降后，货币政策“克制”的预期已经大幅减弱。9月5日，央行副行长刘国强再次强调“中国货币政策既不缺价格工具，也不缺数量工具”。经济内生动力偏弱叠加货币政策预期改善，收益率下行逻辑较上半年更加顺畅。收益率反弹是较好的介入机会。
