IPO专题：新股精要—国产超声波设备龙头骄成超声

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的超声波设备及自动化解决方案供应商，核心技术创新达到国际领先水平，在动力电池超声波焊接领域打破国外企业垄断，2021占宁德时代及比亚迪新增产线同类产品采购量50%以上。新能源汽车等下游快速增长带动超声波焊接行业市场规模快速提升，公司积极拓展超声波应用领域，进一步打开市场空间。（2）公司本次公开发行股份数量为2050万股，发行后总股本为8200万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.25亿元，募集资金到位后将购进先进生产设备用于生产超声波设备，购置研发设备和软件用于改善技术研发环境。 主营业务分析：公司主要从事超声波焊接、裁切设备和配件的生产销售，并提供新能源动力电池制造领域的自动化解决方案。受益于市场需求推动以及公司核心创新技术研发，公司业绩快速提升，2019-2021年营收复合增速达66.13%。公司毛利率保持45%以上较高水平，规模效应下期间费用率整体呈下降趋势。 行业发展及竞争格局：受益于锂电设备市场规模的持续增长和新能源汽车行业的高速发展，动力电池市场不断扩大，带动对超声波焊接设备和动力电池制造自动化系统的需求持续增加。随着轮胎制造向安全环保方向发展以及轮胎产业平稳增长，轮胎超声波裁切设备市场空间稳定。超声波焊接设备在无纺布、塑料、汽车线束、IGBT等领域市场需求庞大，拥有广阔的市场前景。国内功率超声领域低端应用集中度较低，高端应用市场主要被国际巨头占据。 可比公司估值情况：公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至2022年9月6日）静态市盈率为36.02倍。根据招股意向书披露，选择联赢激光（688518.SH）、大族激光（002008.SZ）、海目星（688559.SH）、固特超声（832018.NQ）作为可比公司。截至2022年9月7日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为106.81倍，对应2022年Wind一致预期平均PE为35.56倍（剔除新三板上市企业）。 风险提示：1）市场容量相对较小的风险；2）客户集中度高及大客户依赖风险。 1.骄成超声：国产超声波设备龙头 公司是国内领先的超声波设备及自动化解决方案供应商，核心技术创新达到国际领先水平，在动力电池超声波焊接领域打破国外企业垄断，2021占宁德时代及比亚迪新增产线同类产品采购量50%以上。公司主要从事超声波焊接、裁切设备和配件的研发销售，下游应用领域主要为新能源动力电池、橡胶轮胎、无纺布、汽车线束、功率半导体等领域。 目前，公司自主研发出一体式楔杆焊接技术、超声波焊接质量监控技术和超声波高速滚焊系统技术，在行业内实现技术创新并达到国际先进水平。公司基于一体式楔杆焊接技术开发的设备可兼容200层以内的多层极耳的焊接要求，稳定性更高高，焊接能力更强。1）在动力电池超声波焊接领域，公司已打破国外设备垄断，根据招股书披露，公司产品占到2021年宁德时代和比亚迪新增产线上采购的同类产品的50%以上，同时，公司2021年已实现对中创新航、国轩高科的大批量供货，亿纬锂能、蜂巢能源处于小批量供货阶段，欣旺达、孚能科技已与公司签订批量订单，下游客户拓展进度表现积极。2）在线束超声波焊接领域，公司在95平方毫米以上面积的大线径铜线焊接方面是国内少有的可以和外资企业形成竞争的企业。3）在功率半导体超声焊接领域，公司基于控制器设计技术可将焊接变形量控制在±0.01mm，焊接压力波动控制在5%以内，是目前行业内少有的可以为半导体行业提供IGBT端子焊接自动化设备的企业，技术水平优于国内同行业公司。此外，公司另一大收入来源为动力电池自动化系统，目前公司产品主要围绕镍氢动力电池领域，为全球镍氢动力电池的核心生产商之一的科力远提供镍氢电池生产线上前段工序（涂布、制片）中的关键设备，从设备技术指标来看，公司涂布、制片环节的设备性能已部分超过日本智头电机为科力远提供的设备。相较于可比公司主要以动力电池整线或大型单机交付为主的模式，公司的超声波焊接设备通常作为极耳焊接关键环节的设备嵌入到整线之中，附加值更高议价能力更强而设计组装调试验收周期更短。 新能源汽车等下游快速增长带动超声波焊接行业市场规模快速提升，公司积极拓展超声波应用领域，进一步打开市场空间。1）新能源汽车领域，随着新能源汽车销量的不断攀升及渗透率提高，动力电池极耳超声波焊接设备市场规模快速增长，根据招股书披露，依据宁德时代、比亚迪、蜂巢能源、中创新航、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技公布的未来投产计划，2025年动力电池行业的总产能将超过3000GWh，以每GWh对超声焊接设备需求的平均值计算，2025年动力电池超声波焊接设备总市场空间将达到43亿元。同时，超声焊接设备市场扩容还将带动配套附件需求增加，预计2025年单年度对焊头、底膜等配件的市场需求也将达到6~10亿元之间。如假设2022-2025年间下游动力电池企业保持匀速扩产，每年对于动力电池极耳焊接的超声波焊接设备及其配件的市场需求将达10亿元以上且逐年提升至接近20亿元。2）功率半导体领域，根据招股书披露，中国IGBT市场规模预计将由2018年的153亿元增长到2025年的522亿元，复合增速达到19.11%，已成为全球最大的IGBT市场，同时国产化进程持续推进，按照单台IGBT超声波焊接设备每年满产产能9.6万套计算，如过到2025年IGBT封装工艺中采用超声波金属焊接技术的比例分别为30%、50%和70%，那么2025年IGBT超声波焊机接设备不含配件的存量市场规模分别可到7~10亿元、12~16亿元、17~23亿元，在下游行业匀速扩产且设备寿命按3-5年来计算的情况下，IGBT超声波焊接设备至2025年每年不含配件的新增设备需求分别大约为1.5亿元-3亿元、2.5亿元-5亿元、3.5亿元-7.5亿元。 在未来技术应用的探索上，公司基于超声波高速滚动焊接系统技术开发的超声波滚焊机能够以复合集流体替代传统的铜箔和铝箔，未来若复合集流体电池大面积推广，则将对超声波滚焊机带来庞大的市场需求；公司正在研发集成在高速切叠片一体机内的超声波极片裁切设备，该设备能够显著改善锂电池正极极片的裁切效果，目前已形成研发样机，其潜在市场需求可能显著大于极耳焊接设备。此外，公司高压线束焊接设备在系统功率、焊接线径等技术指标与国外竞争对手相当，但是尚未实现大面积销售，长期连续工作稳定性正在客户产线验证中，如验证通过还将为公司打开业绩增长空间。新能源等领域的快速发展为超声波焊接行业提供极大的增长潜力，公司积极拓展产品应用领域为持续发展提供长久动力。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于市场需求推动以及公司核心创新技术研发，公司业绩快速提升，2019-2021年营收复合增速达66.13%。2019-2021年公司营业收入分别为13428.68万元、26454.67万元和37063.28万元。动力电池超声波焊接设备、动力电池制造自动化系统、其他领域超声波焊接设备和配件是公司主要收入来源。分产品来看，1）动力电池超声波焊接设备：2019-2021年，公司动力电池超声波焊接设备实现收入及占比分别为1879.80万元/14.07%、1542.75万元/5.85%、19616.01万元/53.04%，随着公司超声波技术研发实力不断提升，焊接监控一体机、楔杆焊机等产品陆续通过知名动力电池厂商认证，客户认可度逐步提高。在2019年补贴退坡导致的新能源行业调整以及2020年下半年以来新能源行业高速发展的背景下，公司2019-2021年内动力电池焊接领域收入呈现先降后增的趋势，且2021年营业收入实现大幅增长。2）动力电池制造自动化系统：2019-2021年，公司液压密封包实现收入及占比分别为4972.60/37.22%万元、691.94/2.62%万元及6552.62万元/17.72%。该业务客户较为集中，受到主要客户科力远现有产线改造、新增产线建设进度的影响，该业务收入在各期间存在一定波动。2020年动力电池制造自动化系统仅实现收入691.94万元，较2019年的收入规模有所下滑。一方面，当期在执行订单主要配套至科力远的正负极板四期产线，四期产线的新建厂房建设周期较长。加之受到2020年新冠肺炎疫情的冲击，至2020年末四期产线尚未完工，相应设备尚未验收。另一方面，当期部分项目存在技术升级导致设备调试难度加大、项目内容变更导致执行周期较长的情况。综合以上原因，公司当期收入金额较低。3）其他领域超声波焊接设备：2020年在新冠肺炎疫情爆发的背景下，公司响应国家政策号召、顺应市场需求而大力开拓超声波无纺布焊接设备，导致该业务营业收入当期出现大幅增长。4）配件：配件销售业务中，焊头及底模配套超声波焊接设备使用，2021年其销售收入快速增长，与动力电池焊接设备业务增长相一致。裁刀、发生器及换能器主要用于轮胎裁切设备的替换需求，其销售规模在2019-2021内较为稳定。 图1：2019-2021年公司营收快速增长 图2：动力电池超声波焊接设备和动力电池制造自动化系统为公司主要收入来源 产品结构影响毛利率存在波动，期间费用率整体呈下降趋势。2019-2021年，公司综合毛利率分别为45.86%、64.25%、49.15%，公司同类产品的毛利率相对稳定且处于较高水平，综合毛利率存在较大波动主要系公司各期产品结构变动所致。2020年公司主营业务毛利率提升至64.18%，较上年上升18.51个百分点，主要原因是疫情影响超声波口罩焊接设备需求提升大幅拉高其他领域焊接设备毛利率至67.65%，且在收入中占比提升至71.54%，显著拉升综合毛利率；扣除超声波口罩焊接设备业务后，公司2020年主营业务毛利率为54.81%，较2019年仍显著提升，主要是毛利率相对较高的配件业务在收入结构中占比提升所致。2021年公司主营业务毛利率为49.08%，较上年度下降15.11个百分点，主要原因是其他领域焊接设备毛利率下滑，毛利率相对较低的动力电池自动化系统业务在收入中占比提高所致。期间费用方面，2019-2021年公司期间费用率分别为36.53%、25.52%、26.62%，规模影响下公司期间费用率逐年降低。 图3：2019-2021年公司毛利率保持45%以上 图4：2019-2021年公司期间费用率整体呈下降趋势 表1:公司2021年前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.下游市场需求庞大，超声波焊接设备和动力电池制造自动化系统市场快速发展 受益于新能源汽车行业高速发展动力电池市场不断扩大，带动对超声波焊接设备及配套耗材需求持续增加。根据SNEResearch发布的全球动力电池装机量数据显示，2021年全球动力电池装机量达到296.8GWh，宁德时代、LG新能源、松下占据全球前三的市场装机量，其中宁德时代全年装机量96.7GWh，同比增长167.1%。就国内市场而言，我国动力电池装机量从2016年的28.2GWh增长至2021年的154.5GWh。2021年中国动力电池出货量为220GWh，同比增长175%。依据宁德时代、比亚迪、蜂巢能源、中创新航、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技公布的未来投产计划，仅考虑上述客户和HEV电池未来的扩产情况来看，2025年动力电池行业的总产能将超过3TWh（3000GWh），以每GWh对超声波焊接设备需求情况的平均值计算，至2025年动力电池超声波焊接设备的总市场空间将达43亿元（包括直接销售及通过设备集成商销售给动力电池厂商的设备需求）。除此以外，欣旺达、瑞浦能源、力神、远景AESC、韩国SKI、LG新能源等国内外动力电池厂商均在我国有扩产计划，若将其考虑在内将进一步增大对公司设备的市场需求。焊接设备需求增加将同步带动相关焊头、底模耗材需求。以2025年行业内总产能达到3TWh为例，预计仅2025年度对焊头、底模的市场需求就可达到6亿元至10亿元之间。假设2022-2025年间下游动力电池企业保持匀速扩产，每年对于动力电池极耳焊接的