2022年09月08日 铝箔产能持续发力，电动车储能景气赛道助发展 —万顺新材（300057.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 联系人：杜飞 S1050121110003 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据 2022-09-08 当前股价（元） 11.13 总市值（亿元） 76 总股本（百万股） 684 流通股本（百万股） 508 52周价格范围（元） 6.09-14.19 日均成交额（百万元） 192.93 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 万顺新材发布公告：2022年上半年营业总收入27.82亿元，同比-2.8%；归母净利润1.21亿元，同比增长562.65%；扣除非经常性损益的归母净利润为1.16亿元，同比增长725.81%。 投资要点 ▌ 铝加工业务带动，业绩大幅增长 公司Q1营收13.37亿元，同比 -5.1%，环比-1.97%；Q2营收14.45亿元，同比-0.6%，环比+8.06%。Q1归母净利润为0.54亿元，同比+663.0%，环比+181.65%；Q2归母净利润0.67亿元，同比+498.7%，环比+23.20%。 净利润大幅增长，主因铝加工业务下游需求旺盛，加之公司孙公司安徽中基一期年产4万吨铝箔进入产能释放期。 ▌ 公司专注三大业务，铝箔业务增长迅速 公司主要从事铝加工、纸包装材料和功能性薄膜的生产和销售。铝加工业务主要生产铝箔及铝板带，产品主要应用于电池、电容器等电子元器件领域以及食品饮料等日用品和建筑领域。纸包装材料业务主要生产转移纸、复合纸，应用于烟标、酒标等包装领域。功能性薄膜业务产品下游应用广泛，包括液晶显示屏、触摸屏、建筑、车膜以及太阳能电池封装领域。 截止报告期，公司拥有铝箔产能12.3万吨，配套铝板带产能11万吨；纸包装材料产能为8万吨；薄膜产能包含1680万平方米功能性薄膜，以及1200吨食品医药包装用高阻隔膜。 铝箔业务快速增长，得益于产能放量。上半年，铝加工业务营收入17.86亿元，同比增长19.66%；贡献毛利3.27亿元，同比增长117.7%。铝加工业业务营收占总营收的64.2%，毛利则占总毛利的88.24%。2021年12月安徽中基铝箔项目一期4万吨投产，上半年实现销量1.25万吨；江苏中基实现铝箔销量3.66万吨。 ▌ 加紧建设铝箔新产能，有望充分吸收新能源红利 除去在产12.3万吨铝箔产能以外，公司正在加紧建设安徽中基二期3.2万吨铝箔产能。此外，正在安徽中基筹建年产10万吨动力及储能电池箔项目，项目全部建成后2024 年将形成25.5万吨铝箔总产能。 -40-20020406080100(%)万顺新材沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 其他相关产能还包括，四川万顺中基在建的13万吨铝板带产能也已进入设备安装阶段，计划2023年投产。此外公司收购了深圳宇锵孙公司，切入涂炭箔产业，目前在产3700吨涂炭箔产能，正筹建5万吨涂炭箔新产能。 公司生产的电池铝箔产品成品率超过78%，在行业中处于较好的水平，具备较强竞争力。下游方面，公司铝箔产品广泛应用于新能源汽车锂电池产品以及储能电池产品，目前下游赛道处于高景气期，公司作为供应商，有望持续受益。 ▌ 盈利预测 预测公司2022-2024年归母净利润分别为2.60、3.53、4.55亿元，EPS分别为0.38、0.52、0.67元，当前股价对应PE分别为29.3、21.6、16.7倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 1）下游需求不及预期；2）产能建设进度不及预期；3）疫情影响开工等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 5,437 6,012 7,100 8,390 增长率（%） 7.3% 10.6% 18.1% 18.2% 归母净利润（百万元） -44 260 353 455 增长率（%） -157.0% 691.9% 35.6% 29.0% 摊薄每股收益（元） -0.06 0.38 0.52 0.67 ROE（%） -1.2% 7.1% 9.0% 10.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 1,258 1,741 1,881 2,044 应收款 1,406 1,555 1,836 2,170 存货 636 663 778 914 其他流动资产 701 773 909 1,070 流动资产合计 4,002 4,732 5,404 6,198 非流动资产: 金融类资产 21 21 21 21 固定资产 2,206 2,603 2,648 2,558 在建工程 908 363 145 58 无形资产 245 232 220 209 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 404 404 404 404 非流动资产合计 3,762 3,603 3,417 3,229 资产总计 7,764 8,335 8,821 9,427 流动负债: 短期借款 1,142 1,492 1,492 1,492 应付账款、票据 1,487 1,550 1,817 2,136 其他流动负债 395 395 395 395 流动负债合计 3,043 3,458 3,729 4,052 非流动负债: 长期借款 1,126 1,126 1,126 1,126 其他非流动负债 70 70 70 70 非流动负债合计 1,196 1,196 1,196 1,196 负债合计 4,239 4,654 4,925 5,248 所有者权益 股本 684 684 684 684 股东权益 3,525 3,681 3,896 4,179 负债和所有者权益 7,764 8,335 8,821 9,427 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 -47 260 356 465 少数股东权益 -3 0 3 10 折旧摊销 174 159 185 188 公允价值变动 1 1 1 1 营运资金变动 19 -183 -261 -308 经营活动现金净流量 144 238 284 355 投资活动现金净流量 -429 147 174 177 筹资活动现金净流量 767 246 -141 -182 现金流量净额 483 631 317 349 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,437 6,012 7,100 8,390 营业成本 5,019 5,204 6,101 7,171 营业税金及附加 25 27 32 38 销售费用 37 65 77 91 管理费用 115 127 150 177 财务费用 35 64 61 56 研发费用 151 192 227 268 费用合计 338 449 514 592 资产减值损失 -5 -10 -10 -10 公允价值变动 1 1 1 1 投资收益 0 0 0 0 营业利润 -17 321 441 577 加:营业外收入 5 5 5 5 减:营业外支出 1 1 1 1 利润总额 -12 325 445 581 所得税费用 35 65 89 116 净利润 -47 260 356 465 少数股东损益 -3 0 3 10 归母净利润 -44 260 353 455 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 7.3% 10.6% 18.1% 18.2% 归母净利润增长率 -157.0% 691.9% 35.6% 29.0% 盈利能力 毛利率 7.7% 13.5% 14.1% 14.5% 四项费用/营收 6.2% 7.5% 7.2% 7.1% 净利率 -0.9% 4.3% 5.0% 5.5% ROE -1.2% 7.1% 9.0% 10.9% 偿债能力 资产负债率 54.6% 55.8% 55.8% 55.7% 营运能力 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 应收账款周转率 3.9 3.9 3.9 3.9 存货周转率 7.9 7.9 7.9 7.9 每股数据(元/股) EPS -0.06 0.38 0.52 0.67 P/E -173.2 29.3 21.6 16.7 P/S 1.4 1.3 1.1 0.9 P/B 2.2 2.1 2.0 1.8 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，3年大宗商品研究经验，负责有色及新材料研究工作。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负