环保行业深度研究：全球减碳推高生物柴油需求，中国产业链有望受益

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 环保 证券研究报告 2022年09月09日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 资料来源：聚源数据 行业走势图 全球减碳推高生物柴油需求，中国产业链有望受益 生物柴油 ：全球减碳大市场，供需向好将有利中国 1）需求端： ①2021年全球生物柴油消费量为548.3亿升，同比增长6.4%，2010-2021年CAGR为9.1%，保持稳健增长；从需求来源看，欧盟消费占比高达39.4%，为全球第一大生物柴油市场。 ②欧盟决议将可再生能源在交通运输部门中的能源占比目标大幅提高至2030年的29%，而2020年该比例仅为10.2%，为实现新目标，欧盟生物柴油消费量未来有望持续走高。而从贸易规模看，我国现已为欧盟第二大生物柴油出口国，欧盟需求走旺将充分有利于我国生物柴油外销出口。 2）供给端： 全球目前已形成以植物油为主，以废弃食用油、动物油脂为辅的原料供应结构。但基于对粮食安全与环保因素的考虑，以欧盟为首的生物柴油大国正在积极推动其原料结构向废弃食用油(UCO)等非粮原料的转型；而中国作为全球UCO/UCOME的核心供应国，相关产业链有望充分受益。 产业链：发展日趋成熟，蕴藏多重机遇 1）上游：废油脂原料市场格局松散，稳定的原料供应体系将塑造企业的核心竞争力，而随着近年来规范化进程的提速，行业特许经营模式得到加强，大型餐厨处置企业有望从上游突围； 2）中游：简要复盘行业二十年发展史，行业“扩产-出清”周期与国际油价密切相关，当前已基本完成格局洗牌，企业扩产意愿保守，资本开支趋于稳定，已逐步走向成熟； 3）下游：新一代生物燃料HVO、SAF需求增长迅猛，将进一步打开生物柴油市场空间，产业链有望迎来新发展机遇。 复盘NESTE发展史，产业链一体化铸造全球生物柴油龙头 1）Neste市值十年增长十六倍的成功因素：①高度稳定的产品销纳渠道，Neste广泛的油品销售网络不仅为公司产品提供了高度稳定的销纳渠道，同时也为早期的商业化推广提供了应用平台；②成熟先进的生产技术工艺，NExBTL技术工艺是Neste的成功基石，其基于NExBTL技术建立的四个可再生柴油工厂成功奠定了Neste未来全球可再生柴油领导者的地位；③多元分散的原料供应体系，多元化的原料结构+全球化的采购网络，使得Neste有效分散了原料端的供应风险，实现经济效益的最大化。 2）Neste的成功对我国生物柴油企业有借鉴意义：相较于Neste，我国生物柴油企业当前仍处于初创期，企业长期面临着上游原料短缺、下游销路不畅的问题制约，头部企业一直难以形成有效扩张，企业在经营上远远落后于Neste；但从长期来看，生物柴油赛道长坡厚雪，中国企业仍有望在全球产业链中占据一席之地，未来或将有企业重演Neste的成长之路。 投资建议：关注聚焦产业链一体化发展的头部企业 卓越新能：国内生物柴油行业领导者，同时具备技术、产能的双重优势；山高环能：餐厨废物资源化龙头，加码布局生物柴油赛道，实现产业链纵向延伸；嘉奥环保：国内环保增塑剂领军企业，“环保增塑剂+生物柴油”并驾齐驱，实现协同发展；海新能科：积极推动业务转型，烃基生物柴油有望成为未来发展重心。 风险提示：欧盟减碳政策不及预期风险；国际生物价格回落风险；废油脂市场规范化发展不及预期风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。 -29%-24%-19%-14%-9%-4%1%2021-092022-012022-05环保沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 生物柴油 ：全球减碳大市场，供需向好将有利中国 ............................................................. 6 1.1. 生物柴油的定义与分类 .................................................................................................................. 6 1.2. 需求端：减碳政策推高生物柴油需求，欧盟是全球最大市场 ........................................ 7 1.3. 供给端：原料供应日趋多元化，UCO/UCOME渗透率提升利好中国 ....................... 12 2. 产业链：发展日趋成熟，蕴藏多重机遇 ................................................................................. 15 2.1. 生物柴油产业链全景图 ................................................................................................................ 15 2.2. 上游：“小、散、乱”格局明显，原料端塑造企业核心竞争壁垒 ............................ 15 2.3. 中游：历经两轮洗牌，已迈入成熟期 .................................................................................... 18 2.4. 下游：HVO、SAF需求旺盛，产业链将迎新发展机遇 .................................................... 22 2.4.1. HVO......................................................................................................................................... 22 2.4.2. SAF........................................................................................................................................... 24 3. 复盘Neste发展史，产业链一体化铸造全球生物柴油龙头 ............................................... 26 3.1. 着力可再生转型的能源巨头，市值十年增长超十五倍 ................................................... 26 3.2. 复盘：Neste的转型之路 ............................................................................................................ 27 3.2.1. ①商业拓展期(2005-2011年，区间市值涨幅：-54.7%) ...................................... 27 3.2.2. ②经营转型期(2012-2017年，区间市值涨幅：+583.5%) ................................... 29 3.2.3. ③业绩释放期(2018-2021年，区间市值涨幅：+143.8%) ................................... 32 3.3. 总结：Neste的成功因素 ............................................................................................................ 33 3.3.1. 高度稳定的产品销纳渠道 ............................................................................................... 33 3.3.2. 成熟先进的生产技术工艺 ............................................................................................... 34 3.3.3. 多元分散的原料供应体系 ............................................................................................... 34 3.4. Neste的成功对我国生物柴油企业有借鉴意义 ................................................................... 35 4. 投资建议：关注聚焦产业链一体化发展的头部企业 ............................................................ 35 4.1. 卓越新能：国内生物柴油行业领导者，具备技术、产能双优势 ................................. 35 4.2. 山高环能：餐厨废物资源化龙头，加码布局生物柴油赛道 .......................................... 36 4.3. 嘉澳环保：环保增塑剂领军企业，生物柴油将优化公司产业布局 ............................ 38 4.4. 海新能科：业务积极转型，烃基生物柴油有望成为发展重心 ...................................... 39 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 40 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图表目录 图1：生物柴油再生循环一览 ..................................................................................................................... 6 图2：生物柴油的三大产品品类 ................................................................................................................. 6 图3：2010-2021年全球生物柴油消费量情况(亿升) ......................................................................... 7 图4：2021年全球生物柴油消费量占比情况 ........................................................................................ 7 图5：2010-2021年全球主要生物柴油消费国占比变化情