Mos新品发布+产能持续扩张，碳化硅业务扬帆起航

公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 三安光电（600703） 证券研究报告 2022年09月08日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 25.32元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 4,479.34 流通A股股本(百万股) 4,078.42 A股总市值(百万元) 113,416.92 流通A股市值(百万元) 103,265.72 每股净资产(元) 6.76 资产负债率(%) 40.14 一年内最高/最低(元) 38.36/16.57 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 许俊峰 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110003 xujunfeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《三安光电-半年报点评:LED+集成电路双轮驱动，产能扩张有望推动业绩》 2022-08-26 2 《三安光电-公司点评:集成电路业务进入收获期、盈利能力迅速提升》 2021-12-09 3 《三安光电-季报点评:收入持续创新高 ， 存 货 周 转 天 数 显 著 下 降 》 2021-10-30 股价走势 Mos新品发布+产能持续扩张，碳化硅业务扬帆起航 碳化硅对新能源汽车性能至关重要，公司产品有望取得突破性进展 随着公司Mos产品发布，公司碳化硅业务有望快速增长，主要用于车载充电OBC/直流快充、电机驱动/逆变器、DC-DC三方面。从整车性能看，搭载碳化硅后，车辆损耗降低80%，充电速度增加2倍，功率密度提高，体积减小。从车辆各模块来看，1）车载充电OBC/直流快充：碳化硅器件将助力电动汽车充电模块性能提升；2）电机驱动/逆变器：SiC 高耐压、宽禁带和高导热率特性使得SiC更适合应用在高功率密度和高开关频率的场合；3）DC-DC：SiC二极管能较好平衡耐压和效率问题，同时提升集成度。 碳化硅未来产能缺口较大，公司技术路线行业领先 SiC总体市场布局逐渐拓展，公司SiC技术路线稳中有进，牢筑核心技术壁垒。在新能源车的普及和高压化的推进下，SiC在高压平台的未来需求量较为可观，未来SiC产能缺口进一步扩大。为此公司提前布局SiC领域，技术路线稳中有进，并且在衬底、芯片、器件、模块四类产品中均有所布局并研发新技术。公司发布的碳化硅Mos系列产品在不管在设计品质还是在技术良率等方面都处于行业前列，在工艺能力、栅氧技术、终端设计和芯片技术等方面均具备相应核心技术壁垒。 在建项目稳步拓展产能，与理想合作注入发展新动能 公司产能稳步扩张，有望为公司业绩持续赋能。公司各业务扩产建制达预期，目前砷化镓射频产能已扩充到12,000片/月、光技术2,000片/月，其余在建项目产能均稳步扩张：1）湖南三安：项目达产后，配套产能约36万片/年。目前湖南三安电力电子碳化硅产能6,000片/月、电力电子硅基氮化镓产能1,000片/月。碳化硅产能有望于年底实现1.3w片/月，后续随着公司持续扩产目标实现4w片/月产能。2）湖北三安：项目达产后新增芯片产能约236万片/年（以4寸为当量片）和4K显示屏用封装产品8.4万台/年的生产能力，目前产能约6.5万片/月。3）泉州三安：项目达产后，新增产能约892万片/年（折合倒装、垂直的产品产能446万片/年）和特种封装 8.72KKK/年的生产能力，目前芯片产能达35.70万片/月（以4吋折算）、特种封装产能20,825KK/月。公司还联手理想汽车完善车规碳化硅芯片布局，年内竣工后进入设备安装和调试阶段，2023年上半年启动样品试制，2024年预计达到240万只碳化硅半桥功率模块的年生产能力。 投资建议：预测公司2022/23/24年实现营业收入152.00亿元、185.44亿元、235.50亿元，归母净利润2022-2024年预计为19.98亿元,31.72亿元、43.17亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国际宏观经济政治形势波动、行业和技术变革风险、产能扩张不及预期与规模扩张引发的管理风险、研发进程不及预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,453.88 12,572.10 15,199.67 18,543.60 23,550.37 增长率(%) 13.32 48.71 20.90 22.00 27.00 EBITDA(百万元) 3,170.79 4,246.24 4,941.16 6,029.83 7,229.69 归属母公司净利润(百万元) 1,016.28 1,313.02 1,998.36 3,171.82 4,316.90 增长率(%) (21.73) 29.20 52.20 58.72 36.10 EPS(元/股) 0.23 0.29 0.45 0.71 0.96 市盈率(P/E) 111.60 86.38 56.75 35.76 26.27 市净率(P/B) 3.82 3.72 3.60 3.42 3.18 市销率(P/S) 13.42 9.02 7.46 6.12 4.82 EV/EBITDA 36.17 39.44 21.74 17.54 13.78 资料来源：wind，天风证券研究所 -51%-42%-33%-24%-15%-6%3%2021-092022-012022-05三安光电沪深300 公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司发布碳化硅Mos 1200v系列新品，碳化硅业务扬帆起航 ........................................... 3 1.1. SiC在新能源车市场应用广泛 ...................................................................................................... 3 1.1.1. 车载充电/直流快充：碳化硅器件助力电动汽车充电模块性能提升。 ........... 4 1.1.2. 电机驱动/逆变器：SiC 材料的高耐压、宽禁带和高导热率特性使得 SiC 更适合应用在高功率密度和高开关频率的场合 ........................................................................ 4 1.1.3. DC-DC变换器：碳化硅二极管能较好平衡耐压和效率问题，同时提升集成度 ........................................................................................................................................................... 5 1.2. SiC总体市场布局逐渐拓展，公司SiC技术路线稳中有进 ............................................... 5 1.3. 具备高品质工艺能力，掌握核心技术壁垒 ............................................................................ 6 2. 化合物半导体业务布局广泛，产能持续扩张为业绩赋能 ..................................................... 7 2.1. 产品矩阵完善，盈利能力稳健 ................................................................................................... 7 2.2. 化合物半导体业务多轮驱动，产能持续扩张助推业绩增长 ........................................... 8 3. 盈利预测和投资建议 .................................................................................................................. 10 4. 风险提示 ....................................................................................................................................... 10 图表目录 图1：湖南三安碳化硅MOS 1200v系列新品发布会.......................................................................... 3 图2：SiC在新能源汽车应用的三个模块 ................................................................................................ 3 图3：SiC 在快充领域发展迅猛 ................................................................................................................. 4 图4：SiC MOSFET 在牵引逆变器方面的优势 ...................................................................................... 5 图5：DC-DC 转换器供给新能源其车低压电子系统的应用 ........................................................... 5 图6：湖南三安SiC技术路线 ...................................................................................................................... 5 图7：SiC未来市场空间及产能缺口 ......................................................................................................... 6 图8：2025年高压平台碳化硅器件用量估计 ........................................................................................ 6 图9：三安集成完成碳化硅MOSFET量产平台打造 ........................................................................... 7 图10：公司产品矩阵...................................................................................................................................... 7 图11：公司产业布局广泛 .............................................................................................