策略深度研究：A股市场高端制造产业的投资框架

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年09月03日策略深度研究A股市场高端制造产业的投资框架核心观点策略研究·策略深度证券分析师：张立超证券分析师：王开0755-81982881021-60933132zhanglichao@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980519050002S0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)7966.78/-3.80创业板/月涨跌幅(%)2533.02/-5.44AH股价差指数146.13A股总/流通市值(万亿元)74.90/64.88市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《全球资金专题报告-产业变迁视角下的全球资金流动》——2022-08-25《策略深度研究-A股盈利预测方法多视角对比》——2022-08-21《策略深度研究-7月A股估值震荡下行》——2022-08-10《策略专题报告-PB-ROE策略在中观的应用》——2022-07-05《策略深度-区域-行业经济影响立体观测体系》——2022-05-11高端制造业是相对传统制造业而言的，具有高技术含量、高信息密集、高附加值、高资本投入和高控制力的产业，是一国核心竞争力的重要组成。近年来，美国、英国、德国、法国、日本等国高度重视高端制造业发展，纷纷出台制造业振兴战略，对传统制造业进行升级改造，加大前沿领域的研发布局，推动传统制造业向高端环节演进，以此提升本国制造业的综合实力。在此背景下，中国正深入实施制造强国战略，大力发展高端制造，持续增强制造业竞争优势，加快建设制造强国。高端制造业在海外市场具有良好的盈利水平表现，并且是最有可能孕育出超高回报个股的板块。从高端制造在海外市场的投资表现可以看到，高端制造业股票在各国重要指数中的占比高。以美股市场为例，在美股大盘以及SPX指数中，美国高端制造行业上市公司占据较高比重，也是过去10年带动股指持续攀升的重要力量。自美国“再工业化”开展以来的10年间，具有较高市值增长空间的信息技术、医疗保健等高端制造业，更有可能孕育出涨幅10倍、20倍甚至50倍的个股。基于公司的盈利能力、盈利能力的持续性、资产质量、估值水平的选股标准，构建以财务指标为基础的高端制造产业选股框架。其中，公司的盈利能力包括净资产收益率ROE、投入资本回报率ROIC；盈利的可持续性包括ROE、毛利率、净利润增速的变化趋势；资产质量包括资产负债率、净经营现金流、商誉占净资产比重等。不同指标的筛选标准因国别和市场而异，对于A股市场而言，由于A股高端制造企业通常处于成长期，需要大量的研发开支，ROE水平也通常较低，因此在设定ROE阈值时可以适当降低阈值。而对估值来说，由于A股高端制造企业具有高技术性和高成长性，市场对其未来业绩增长给予较大的预期，通常估值也较高，因此在设定PE阈值时可以适当提高阈值。根据财务选股框架的实证分析，结合当下及未来高端制造产业的发展趋势，当前A股高端制造产业的重点投资赛道涉及新材料、5G、人工智能、工业互联网、工业母机等领域。通过选股模型理论搭建和实证回测分析可以发现，材料、信息技术、工业等领域在过去六年回测期间贡献了突出的累计收益率，包括新材料、人工智能、工业互联网、工业母机、智能制造等细分行业的发展壮大带动了其在资本市场的良好表现。今后，可重点关注以高分子材料、电子化学品、轻量化节能材料为热点方向的新材料赛道，以5G新基建、集成电路国产替代、人工智能、数字经济为热点方向的信息技术赛道，以及工业互联网、工业母机为热点方向的新型工业赛道。风险提示：全球供应瓶颈问题尚未得到缓解，海外仍未摆脱疫情冲击，国际地缘冲突局势不明，世界经济面临衰退风险等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1.高端制造产业链的国际比较..........................................................................................................51.1高端制造业的特征及行业分布...................................................................................................................51.2美国..............................................................................................................................................................111.3日本..............................................................................................................................................................121.4欧洲..............................................................................................................................................................132.高端制造企业在海外市场的投资表现........................................................................................152.1美国高端制造行业指数表现.....................................................................................................................152.2美国高端制造行业个股涨幅情况.............................................................................................................192.3日德英法高端制造行业表现.....................................................................................................................223.基于财务指标的高端制造产业选股框架....................................................................................243.1选股思路......................................................................................................................................................243.2选股策略......................................................................................................................................................263.3组合构建......................................................................................................................................................274.高端制造业财务选股框架在国内的落地....................................................................................284.1回测结果......................................................................................................................................................284.2重点投资赛道.............................................................................................................................................31参考文献............................................................................................................................................38风险提示............................................................................................................................................39免责声明............................................................................................................................................40 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：高端制造业的产业特征...................................................................................................................................5图2：中国实施制造强国战略的行动纲领文件涉及的主要内容..........................................................................7图3：2010-2021年全球制造业增加值变化情况..................................................................................................10图4：工业生产月度指数（IIP）...........................................................................................................................10图5：竞争性工业绩效指数（CIP）.......................................................................................................................10图6：各国国内研发支出总额（2020年）..............