[Table_ReportDate] 2022年09月07日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] PMI弱企稳 2022.08.31 2022年7月工业企业利润数据点评 2022.08.27 政策的支持力度有待增强 2022.08.15 7月金融数据缘何低于预期 2022.08.12 2022年7月物价数据点评 2022.08.10 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 外需下滑过快、海外经济衰退提前、疫情。 [Table_ReportAuthors] 宏观总量组 分析师：李奇霖（分析师） 联系方式：021-61634272 邮箱地址：liql@hongtastock.com 资格证书：S1200520110002 分析师：杨欣（研究助理） 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com 资格证书：S1200120090008 [Table_Title] 2022年8月进出口数据点评 报告摘要 [Table_Summary] 以美元口径计算（下文同），2022年1-8月我国外贸进出口总值同比增长9.5%（前值10.4%），其中出口同比增长13.5%（前值14.6%）；进口同比增长4.6%（前值5.3%）；进出口差额5605.2亿美元。 从单月数据来看，8月出口金额同比增长7.1%，前值增18%；进口增长0.3%，前值增2.3%；贸易顺差793.9亿美元。 8月我国进出口金额增速双降。除受疫情、高温、台风等极端因素的影响外贸企业和港口等施工放缓（中港协指出8月上旬集装箱吞吐量增速明显放缓的一部分原因是华南地区港口因台风影响临时性停工）、以及价格下滑对出口的支撑力度减弱之外，出口增速下滑背后更重要的原因是外需下降。 第一， 工业品成本高企和加息压力下，多国制造业景气度下滑，对原材料、中间品和资本品的需求减少。 第二， 海外终端需求下滑，同时面临去库压力，对我国进口需求减少。 那么，出口后续的走势会如何呢？ 从结构上来看，海外碳中和目标和能源危机会提高起对绿色能源产品的需求，同时我国产业链在技术升级和稳定供应的背景下具备生产优势，新能源汽车和光伏等产品的出口大概率会继续保持高增长，对出口形成一定支撑力。 但是，目前海外通胀水平依旧较高，美联储加息之路并未放缓，经济衰退预期下一方面外需会继续放缓，另一方面部分大宗等商品价格会被压降，量价回落下出口增速大概率会维持下行趋势。 ybjieshou@eastmoney.com(ybjieshou@eastmoney.com)2022-09-07未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用ybjieshou@eastmoney.com p180477 请务必阅读末页的重要说明 2 [Table_PageHeader] 2022.09.07 正文目录 未找到目录项。 ybjieshou@eastmoney.com(ybjieshou@eastmoney.com)2022-09-07未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用ybjieshou@eastmoney.com p2 请务必阅读末页的重要说明 3 [Table_PageHeader] 2022.09.07 图目录 图 1. 进出口金额累计同比增速（%） ................................................................................................................. 4 图 2. 对重点地区当月出口金额同比增速（%） .................................................................................................. 5 图 3. 海外制造业通胀压力较高 ........................................................................................................................... 5 图 4. 2022年1-7月中国对欧盟重点商品出口金额占比（%） ........................................................................... 5 图 5. 多国制造业PMI已呈现下滑趋势（%） ..................................................................................................... 6 图 6. 美国库存水平基本已恢复（十亿美元） ..................................................................................................... 7 图 7. 美国库销比回升 .......................................................................................................................................... 7 图 8. 重点商品当月出口金额同比增速（%） ...................................................................................................... 7 表目录 未找到目录项。 ybjieshou@eastmoney.com(ybjieshou@eastmoney.com)2022-09-07未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用ybjieshou@eastmoney.com p3 请务必阅读末页的重要说明 4 [Table_PageHeader] 2022.09.07 以美元口径计算（下文同），2022年1-8月我国外贸进出口总值同比增长9.5%（前值10.4%），其中出口同比增长13.5%（前值14.6%）；进口同比增长4.6%（前值5.3%）；进出口差额5605.2亿美元。 从单月数据来看，8月出口金额同比增长7.1%，前值增18%；进口增长0.3%，前值增2.3%；贸易顺差793.9亿美元。 8月我国进出口金额增速双降。除受疫情、高温、台风等极端因素的影响外贸企业和港口等施工放缓（中港协指出8月上旬集装箱吞吐量增速明显放缓的一部分原因是华南地区港口因台风影响临时性停工）、以及价格下滑对出口的支撑力度减弱之外，出口增速下滑背后更重要的原因是外需下降。 图 1. 进出口金额累计同比增速（%） 资料来源：wind，红塔证券（2021年增速为两年平均数据） 在货物流转链条中，发达国家地区大多是终端消费者，发展中国家则更多是做转口贸易，进口原材料、中间品等进行生产后再出口至终端消费者手中。 8月我国对美国、欧盟、东盟的出口金额当月同比增速分别为-3.8%、+11.1%和+25.1%（前值分别为+11%、+23.2%和+33.5%），对发达国家和发展中国家出口均降证明终端需求下降是最根本的原因。另外，日本和韩国作为出口导向型经济体，本月从我国进口金额的增速也大幅下滑，也从侧面说明终端外需的萎缩。 -20-15-10-50510152025302019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月出口金额：累计同比进口金额：累计同比ybjieshou@eastmoney.com(ybjieshou@eastmoney.com)2022-09-07未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用ybjieshou@eastmoney.com p4 请务必阅读末页的重要说明 5 [Table_PageHeader] 2022.09.07 图 2. 对重点地区当月出口金额同比增速（%） 资料来源：wind，红塔证券（2021年增速为两年平均数据） 外需下滑的原因可以总结为两点： 第一，工业品成本高企和加息压力下，多国制造业景气度下滑，对原材料、中间品和资本品的需求减少。 地缘政治冲突等因素干扰下，海外能源价格高涨，工业品成本增加（欧盟、美国等PPI屡创新高），高成本迫使制造业企业压缩产能减少生产，拖累对我国原材料和中间品等的进口需求。 以欧洲为例，欧洲正面临能源危机困局，电力、天然气、动力煤等能源价格高涨，给德国等制造业强国带来巨大成本压力。从欧盟对我国进口的产品结构来看，中间品原材料、化工品、贱金属等占比较大，欧洲生产活动受阻就会拖累相关工业品的需求。 图 3. 海外制造业通胀压力较高 图 4. 2022年1-7月中国对欧盟重点商品出口金额占比（%） 资料来源：wind，红塔证券 资料来源：wind，红塔证券 -15-10-505101520253035402021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月美国欧盟东盟日本韩国-20-10010203040502000-012001-062002-112004-042005-092007-022008-072009-122011-052012-102014-032015-082017-012018-062019-112021-04韩国:PPI:同比%欧盟27国:PPI:当月同比%美国:PPI:制造业总计:同比%0%5%10%15%20%25%30%ybjieshou@eastmoney.com(ybjieshou@eastmoney.com)2022-09-07未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用ybjieshou@eastmoney.com p5 请务必阅读末页的重要说明 6 [Table_PageHeader] 2022.09.07 同时为了对抗高通胀，海外央行不得不继续采取加息措施，比如7月末美联储和欧洲央行均宣布加息50个基点。但加息周期下带来的流动性紧缩可能会进一步加剧市场对经济衰退的预期，目前来看多国PMI指数已经出现下滑趋势。 图 5. 多国制造业PMI已呈现下滑趋势（%） 资料来源：wind，红塔证券（数据经3月移动平均） 工业品成本高企和加息压力下海外衰退预期提前使得海外经济增速放缓，生产投资等也就面临压力，对我国中间品、资本品等的需求也就会减少。这种趋势体现在8月出口金额数据上就是钢材同比增长32.6%（前值41.2%）、未锻轧铝及铝材同比增长21.1%（前值58.9%）、通用机械设备同比增长7%（前值21.3%）、集成电路同比减少17.3%（前值-4.7%）。 第二，海外终端需求下滑，同时面临去库压力，对我国进口需求减少。 宽松财政货币政策的退出对海外居民收入形成压降，购买力