[Table_ReportDate] 2022年05月05日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] PMI数据已见底 2022.05.05 政治局会议九大关注点 2022.04.29 2022年3月工业企业利润数据点评 2022.04.27 不一样的地产周期 2022.04.25 经济亟需政策的保驾护航 2022.04.18 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 疫情演变、海外地缘政治冲突。 [Table_ReportAuthors] 宏观总量组 分析师：殷越（分析师） 联系方式：021-61634281 邮箱地址：yinyue@hongtastock.com 资格证书：S1200521050001 分析师：杨欣（研究助理） 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com 资格证书：S1200120090008 分析师：孙永乐（研究助理） 邮箱地址：sunyongle@hongtastock.com 资格证书：S1200121030005 [Table_Title] 2022年4月进出口数据点评 报告摘要 [Table_Summary] 以美元口径计算（下文同），2022年1-4月我国外贸进出口总值同比增长10.1%（前值13%），其中出口同比增长12.5%（前值15.8%）；进口同比增长7.1%（前值9.6%）；进出口差额2129.3亿美元。 从单月数据来看，4月出口金额同比增速为3.9%（3月为14.7%）；进口金额同比持平（3月为-0.1%）。贸易差额为511.2亿美元。 第一，核心出口城市疫情反复，直接影响了当地的出口情况。 第二，部分地区生产停滞的影响沿着产业链上下游向更大范围蔓延，并对出口造成更广泛的影响。 第三，国内疫情反复使得正常的生产经营秩序受阻，出口企业谨慎接单。 第四，现阶段海外居民仍有消费能力。 第五，4月出口的支撑主要来自于价格。 ybjieshou@eastmoney.com(ybjieshou@eastmoney.com)2022-05-09未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用ybjieshou@eastmoney.com p180420 请务必阅读末页的重要说明 2 [Table_PageHeader] 2022.05.05 正文目录 未找到目录项。 ybjieshou@eastmoney.com(ybjieshou@eastmoney.com)2022-05-09未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用ybjieshou@eastmoney.com p2 请务必阅读末页的重要说明 3 [Table_PageHeader] 2022.05.05 图目录 未找到目录项。 表目录 未找到目录项。 ybjieshou@eastmoney.com(ybjieshou@eastmoney.com)2022-05-09未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用ybjieshou@eastmoney.com p3 请务必阅读末页的重要说明 4 [Table_PageHeader] 2022.05.05 以美元口径计算（下文同），2022年1-4月我国外贸进出口总值同比增长10.1%（前值13%），其中出口同比增长12.5%（前值15.8%）；进口同比增长7.1%（前值9.6%）；进出口差额2129.3亿美元。 从单月数据来看，4月出口金额同比增速为3.9%（前值14.7%）；进口金额同比持平（前值-0.1%）。贸易差额为511.2亿美元。 4月出口下滑的核心原因肯定是疫情带来的扰动。 第一，核心出口城市疫情反复，直接影响了当地的出口情况。以上海为例，上海作为中国重要的出口城市，2021年全年上海出口金额占全国的比重达到了7.2%左右。而4月整月上海全域处于严格管控时期，企业生产停滞，上海的缺席自然也就使得4月出口数据大幅下滑。 除上海以外，长三角地区部分城市也因为疫情进行了管控。这些都是重要的出口地区，当地生产放缓等自然会使得出口规模下滑。 第二，部分地区生产停滞的影响沿着产业链上下游向更大范围蔓延，并对出口造成更广泛的影响。本轮疫情一方面使得部分产业链生产受阻，如吉林、上海等地作为重要的汽车整车和配件的生产地，当地生产停滞对整个汽车产业链造成了明显冲击；二来疫情冲击下，国内交通运输受阻，区域间的生产合作难度提高。这一点我们可以从PMI指数中看出来，4月供货商配送时间指数和生产指数分别下滑9.3和5.1个百分点，货物的生产交货周期被延长。 比如上海制造业以汽车、医药、集成电路等为主，上海全域静态管理也就使得相关行业的出口大受影响，体现在数据上就是4月机电产品出口增速转负为-0.1%（前值11.2%），其中汽车（包括底盘）、汽车零配件、自动数据处理设备及其零部件、集成电路出口金额同比增速分别为8.6%、-0.2%、-5.1%和1.1%（前值分别为54.6%、7.1%、9.8%、15.5%）。 第三，国内疫情反复使得正常的生产经营秩序受阻，出口企业谨慎接单。在国内交货周期被延长且恢复时间难以预计，同时东南亚国家生产逐渐修复的时候，海外客户也可能会将部分订单向东南亚地区转移。 比如我们可以看到4月服装及衣着附件的出口增速仅为1.9%（前值为10.5%）、纺织纱线、织物及其制品为0.9%（前值为22.2%）。而越南4月出口同比增加30.4%，达到了近11个月的新高。考虑到东盟与我国在以纺织服装为代表的劳动密集型产品领域有较强的出口替代效应，所以当我国供应链受到干扰的时候，部分订单会转移至东南亚国家。 但是我们也要认识到这种订单的替代更多的集中在劳动力密集型产业比如纺织业上，在机电等技术密集型和资本密集型行业上表现得并不明显，可以说产业升级为中国在出口份额上提供了很强的底气。 第四，虽然长期来看，海外在货币政策和财政政策双双退出的时候，此前政策刺激带来的需求会逐渐回落，但是现阶段海外经济运行态势依旧比较良好，居民当前储蓄水平仍然较高，短期内仍有消费能力。特别是在海外防ybjieshou@eastmoney.com(ybjieshou@eastmoney.com)2022-05-09未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用ybjieshou@eastmoney.com p4 请务必阅读末页的重要说明 5 [Table_PageHeader] 2022.05.05 疫政策放开后，线下社交类商品的消费需求维持高位。比如4月美国消费者信心指数和预期指数分别比3月提高5.8和8.2个百分点。 可以看到4月箱包及类似容器、鞋靴、玩具的出口同比增速分为为30.8%、28.0%、17.6%（前值为32.7%、26.6%、13.8%）。 最后，我们需要认识到4月出口的支撑主要来自于价格。今年以来价格对出口形成了明显支撑，2、3月份出口价格指数同比涨幅均在10%以上，预计4月出口价格指数依旧偏高。在这样的情况下，4月商品出口数量同比增速预计为负。比如我们可以看到1-4月手机、集成电路、钢材、肥料、成品油等商品均出现了出口金额正增长，出口数量负增长的情况。这一点后续市场也要继续关注。 再来看进口方面，本月进口金额同比增速持平，依然位于低位区间。背后反映的是疫情扰动下，企业生产活动降低，进口需求减少、以及疫情反复下居民消费能力和消费意愿下滑。 同比增速略有回升（从-0.1%到0%），支撑点主要是部分上游原材料进口增加，4月煤及褐煤、原油进口金额增速分别为102.3%、81.5%（前值为6.7%、36.0%）。 最后总结一下。4月造成进出口低增速的主要原因就是疫情的扰动。往后来看，我们需要注意这么几点。 第一，目前国内疫情已经逐渐得到控制，供应链和产业链也在逐渐修复，后续疫情对进出口造成的扰动会逐渐降低。 第二，关注后续出口数量与出口价格的情况。今年以来出口价格成为了国内出口同比增速的主要支撑项目，后续需要关注随着基数升高，出口价格回落对出口同比增速造成的压力。 第三，不必过于担心东盟国家对我国出口的替代。从历史数据看，东盟出口增速的提高并不伴随着我国出口增速的回落，同时，东盟国家的出口效应更多体现在劳动密集型行业，此次供给端受影响的汽车、电子等高端产业黏性大，不易被转移，替代效应在这部分行业中体现的并不明显。而且东盟作为中国最主要的贸易伙伴，东盟经济的修复也会带动中国出口的修复。 请务必阅读末页的重要说明 6 [Table_PageHeader] 2022.05.05 研究团队首席分析师 [Table_TeamList] 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 李奇霖 021-61634272 黄瑞云 010-66220148 代新宇 0871-63577083 李雯婧 0871-63577003 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 朱盈 0871-63577083 周明 0871-63577083 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司证券研究所"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。