[Table_ReportDate] 2022年04月13日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 3月金融数据强劲为哪般 2022.04.11 超预期的PPI 2022.04.11 不惧疫情扰动 2022.03.31 2022年1-2月工业企业利润数据点评 2022.03.27 流动性分析手册三——货币政策框架解析 2022.03.22 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 俄乌局势、海外通胀、新冠疫情的演变。 [Table_ReportAuthors] 宏观总量组 分析师：李奇霖（分析师） 联系方式：021-61634272 邮箱地址：liql@hongtastock.com 资格证书：S1200520110002 分析师：杨欣（研究助理） 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com 资格证书：S1200120090008 分析师：孙永乐（研究助理） 邮箱地址：sunyongle@hongtastock.com 资格证书：S1200121030005 [Table_Title] 2022年3月进出口数据点评 报告摘要 [Table_Summary] 以美元口径计算（下文同），2022年一季度我国外贸进出口总值同比增长13%，其中出口同比增长15.8%；进口同比增长9.6%；进出口差额1629.4亿美元。总的来看，受益于海外经济修复带动的中间品和终端产品需求增长、中国产业升级等带来的竞争优势以及政策的推动等，一季度国内外贸开局良好。 从单月数据来看，3月出口金额同比增速为14.7%（1-2月为16.3%）；进口金额同比增速为-0.1%（1-2月为15.5%）。贸易差额为473.8亿美元（2月为305.8亿美元）。总体来看，3月出口同比增速维持韧性，进口同比增速下滑较多。 受价格走高、海外生产修复带动中间品需求以及海外居民消费依旧维持高位等因素影响，3月国内出口依旧维持韧性。但是在疫情扰动下，国内进口出现了大幅下滑。 往后来看，目前国内疫情还在延续，企业的接单、生产、商品的运输等可能会继续受到影响。不过目前海外经济持续向好，产业链也在稳步修复，这会继续支撑国内的出口韧性。 请务必阅读末页的重要说明 2 [Table_PageHeader] 2022.04.13 正文目录 未找到目录项。 请务必阅读末页的重要说明 3 [Table_PageHeader] 2022.04.13 图目录 未找到目录项。 表目录 未找到目录项。 请务必阅读末页的重要说明 4 [Table_PageHeader] 2022.04.13 以美元口径计算（下文同），2022年一季度我国外贸进出口总值同比增长13%，其中出口同比增长15.8%；进口同比增长9.6%；进出口差额1629.4亿美元。总的来看，受益于海外经济修复带动的中间品和终端产品需求增长、中国产业升级等带来的竞争优势以及政策的推动等，一季度国内外贸开局良好。 从单月数据来看，3月出口金额同比增速为14.7%（1-2月为16.3%）；进口金额同比增速为-0.1%（1-2月为15.5%）。贸易差额为473.8亿美元（2月为305.8亿美元）。总体来看，3月出口同比增速维持韧性，进口同比增速下滑较多。 3月我国出口在国内疫情反复影响生产和运输的情况下，依旧实现了较高增长，显示出当前中国出口的强韧性。 出口维持韧性的背后可能有这么几点原因： 第一，价格对出口金额的高增形成重要支撑。受海外地缘政治冲突加剧等因素的影响，国内商品出口价格延续了此前的上行态势。可以看到一季度稀土、钢材、铝材、汽车等商品的出口金额同比增速大幅高于出口数量。 第二，在高通胀压力下，海外虽然在加快收紧货币政策，但是目前来看海外的需求依旧处于高位。 一方面，以美国为代表的海外国家生产持续修复，带动中间品出口。比如我们可以看到美国劳动力参与率已经连续3个月修复，3月失业率仅有3.6%，为2020年3月以来新低。在海外生产修复、供应链压力持续缓解的时候，海外对中国中间品等的需求持续提高。从数据上也可以看到3月通用机械设备当月同比增速提高到27.1%。 另一方面，随着海外经济进一步修复，海外居民的终端需求依旧维持韧性。比如在美国失业率走低、工资持续上涨的时候，居民的消费意愿依旧比较强。而且现在海外多国已经解除了疫情防控，线下消费也在持续修复，比如3月美国Markit服务业PMI提升1.5个百分点。这体现在出口数据上就是3月箱包及类似容器和鞋靴同比分别增长32.6%和26.6%。 第三，中国产品的出口竞争力也在不断增强。近年来，在政策的引导下，国内制造业不断加大技改和设备更新等领域的投入，体现为制造业投资的大幅高增。在这样的情况下，中国同类产品的竞争力不断提高，出口产品类别也逐渐在向中上游推进。体现在数据上就是一季度太阳能电池、锂电池、汽车出口分别增长100.8%、53.7%和83.4%，集成电路、自动数据处理设备及其零部件等产品出口增速也维持在高位。 第四，分国别来看，美国对3月出口的高增形成明显支撑。3月我国对美出口同比增速为22.4%（1-2月为13.8%），占总出口值的17.1%。除了上述原因之外，对美出口高增可能和美国国内通胀压力走高，中美贸易关系改善有关。比如3月23日，美国表示，将恢复部分中国进口商品的关税豁免。 请务必阅读末页的重要说明 5 [Table_PageHeader] 2022.04.13 进口方面，3月进口总值同比增速转负为-0.1%（1-2月为15.5%），增速创2020年下半年以来新低。 进口减少可能是受国内疫情反复的影响。一来在全球供应链体系下，中国扮演着生产国的角色，受疫情影响，企业停工停摆，生产进度放缓，对原材料、半成品等的进口需求也就减少了。同时，在对自身供货稳定性不确定的情况下（生产停摆，物流阻塞，企业难以按时交单），国内厂家接单意愿有所下滑（不一定能够完成出口订单，反而会面临赔付），相应的备货进口需求也会减少。 二来港口、机场等的运行效率降低，很多船只漂泊在港口附近未进港，这也可能拖累了货物的进口统计。 三来疫情反复下居民收入稳定性下滑，居民更倾向储蓄而不是消费，内需萎靡也导致商品进口下滑。 总结一下本月的进出口数据。受价格走高、海外生产修复带动中间品需求以及海外居民消费依旧维持高位等因素影响，3月国内出口依旧维持韧性。但是在疫情扰动下，国内进口出现了大幅下滑。 往后来看，目前国内疫情还在延续，企业的接单、生产、商品的运输等可能会继续受到影响。不过目前海外经济持续向好，产业链也在稳步修复，这会继续支撑国内的出口韧性。 请务必阅读末页的重要说明 6 [Table_PageHeader] 2022.04.13 请务必阅读末页的重要说明 7 [Table_PageHeader] 2022.04.13 研究团队首席分析师 [Table_TeamList] 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 李奇霖 021-61634272 黄瑞云 010-66220148 代新宇 0871-63577083 李雯婧 0871-63577003 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 朱盈 0871-63577083 周明 0871-63577083 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司证券研究所"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。