敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 油粕强弱正在转换 2016年1月24日 油脂油料周度报告20160118—20160124 美豆指数走势图 美豆油指数走势图 资料来源：文华财经 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 M1605 空仓 空仓 维持 RM1605 空仓 空仓 维持 P1605 空仓 空仓 维持 OI1605 空仓 空仓 维持 Y1605 空仓 空仓 维持 本期观点：  全球市场：阿根廷油脂在基差上因为印度采买豆油和中国购买大豆轮储有短暂上涨，同时农民卖豆并不热情虽然基数已同比增加很多；如我们年报里面的判断阿根廷也就是南美豆油的基差是强烈看空的，因为压榨量的环比和同比增加。同时我们也看到低于成本后阿根廷和美国压榨利润的恶化，上游不卖下游不买，也就是很明显的成本支撑（汇率的原因，成本不一）。棕榈油上的预期比重很大，减产周期里产量与出口相互博弈，预期摇摆。原油在周五的暴涨拉动了CBOT豆油。  国内市场：国内油脂期价上涨的同时现货成交并不热烈；粕类则很容易看到盘面上涨，现货紧跟火爆的情况。传闻国储拍卖豆油，后期通过中储粮采购大豆压榨来补充。棕榈油国内采购更加集中于近月，买船告一段落，现货成交清淡。  投资建议： 无  油粕主流交割地现货价格表 地域 1-18 1-22 涨跌 基准库升贴水 折盘面价 张家港豆粕 2630 2600 -30 0 2600 华东四豆 5780 5700 -80 0 5700 黄埔24棕榈 4550 4580 30 0 4580 珠三角菜粕 1930 1930 0 0 1930 张家港菜油 5820 5860 40 0 5860 资料来源：招商期货研究所 杨学朴 86-755-82771254 yangxp@cmschina.com.cn F3007251 詹志红 86-755-82763240 zhanzh@cmschina.com.cn Z0001362 微信公众号：招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 美豆的压榨利润在2015年下半年变差的原因我们已解释很多次：上游农民低于成本不卖，下游豆粕出口不好，故而利润被压缩。近期出现了压榨利润过低，美国油厂降低开机率，导致豆粕基差上涨。 同样的例子，我们在阿根廷也看到。汇率放开后，并没有出现大家预期的50+美金的毛利润，反而20+都难以达到。压榨工厂也不积极，上游同样卖货不积极。 压榨利润的恶化在副产品中主要体现在豆粕上，油脂在10月份至今基本保持平价，因为生柴的利好和季节性减产周期中。 不仅仅是因出口被挤占的美国，南美豆粕也在10月后承受了很大的压力。汇率和丰产，以及巴西一直持续的良好压榨利润。 压榨利润是油粕强弱分化的先行指标 图1：美盘压榨利润（单位：USD/蒲式耳） 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 图2：美国国内44蛋白豆粕现货报价（单位：美元/短吨） 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 图3：巴西2月豆粕FOB报价（单位：美元/吨） 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 0.30.40.50.60.70.80.911.11.22014/1/242014/2/72014/2/212014/3/72014/3/212014/4/42014/4/182014/5/22014/5/162014/5/302014/6/132014/6/272014/7/112014/7/252014/8/82014/8/222014/9/52014/9/192014/10/32014/10/172014/10/312014/11/142014/11/282014/12/122014/12/262015/1/92015/1/232015/2/62015/2/202015/3/62015/3/202015/4/32015/4/172015/5/12015/5/152015/5/292015/6/122015/6/262015/7/102015/7/242015/8/72015/8/212015/9/42015/9/182015/10/22015/10/162015/10/302015/11/132015/11/272015/12/112015/12/252016/1/82016/1/222402903403904404905405906402014/2/212014/3/72014/3/212014/4/42014/4/182014/5/22014/5/162014/5/302014/6/132014/6/272014/7/112014/7/252014/8/82014/8/222014/9/52014/9/192014/10/32014/10/172014/10/312014/11/142014/11/282014/12/122014/12/262015/1/92015/1/232015/2/62015/2/202015/3/62015/3/202015/4/32015/4/172015/5/12015/5/152015/5/292015/6/122015/6/262015/7/102015/7/242015/8/72015/8/212015/9/42015/9/182015/10/22015/10/162015/10/302015/11/132015/11/272015/12/112015/12/252016/1/82602702802903003103203303403503602015/10/12015/10/82015/10/152015/10/222015/10/292015/11/52015/11/122015/11/192015/11/262015/12/32015/12/102015/12/172015/12/242015/12/312016/1/72016/1/142016/1/21巴西2月豆粕FOB报价 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 鉴于北美和阿根廷的压榨利润，市场一步步调低1-2月阿根廷的大豆压榨。压榨是代表豆油的供应。 调低压榨也就是调低了豆油的供应，但并非单独看好豆油，因为豆粕的供应也会出现问题。 阿根廷的基差无连续数据，外商报告中阿根廷的豆粕基差在上周及本周，有不错改善。 阿根廷和巴西的豆油基差保持很强的一致性。近期印度和中国的购买促使南美豆油基差较强，并不看好其持续性，因1-4是豆油的压榨环比增加月份。 图4：阿根廷月度压榨及预期（单位：百万吨/月） 资料来源：CGD，招商期货研究所 图5：巴西3月出口豆粕FOB基差（单位：美元/短吨） 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 图6：巴西3月出口豆油FOB基差（单位：100美分/磅） 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 -20-15-10-505-300-250-200-150-100-500501001502015/7/12015/7/152015/7/292015/8/122015/8/262015/9/92015/9/232015/10/72015/10/212015/11/42015/11/182015/12/22015/12/162015/12/302016/1/13 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 值得留意的是中国的买船进度，中国在大豆下跌的过程中一直是hand to mouth，也就是随买随用，如果对15/16年中国大豆的购买有个良好的预期的话（多数人认为中国大豆进口量的驱动是中国养殖，而养殖往进口的推导逻辑本身历年来难以被证实），中国还有很大的胃口需要满足。当然这并没有太强的逻辑支撑，我们也仅仅是提醒在2-5月份中国的需求或许会扮演不小的推动力。基于压榨减少，需求若起来，豆粕的压力会得到缓解。 图7：周度销售中国进度（单位：千吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 图8：美豆销售进度（单位：千吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 更多研究资讯，请关注微信公众号：招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 研究员简介 杨学朴：有数年油脂油料现货经验，华中农业大学学士。熟悉两粕三油现货，擅长农产品的套利配置。拥有期货从业人员资格（证书编号：F3007251）。 詹志红：四川大学管理学硕士。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0242132）及投资咨询资格（证书编号：Z0001362）。招商期货研究所农产品化工部总监，主管大连、郑州两大交易所品种。9年的期货研究经验，在农产品分析领域获得高度的市场认可。获得三届“最佳豆类分析师”称号。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。