油脂油料周报：油粕强弱转换，豆粕上涨如期而至

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 农产品组 研究员 黄玉萍  021-60827975  huangyuping@htfc.com 从业资格号：F0284365 投资咨询号：Z0010682 范红军  020-37595315  fanhongjun@htfc.com 从业资格号：F0262666 投资咨询号：Z0002196 徐亚光  021-68758679  xuyaguang@htfc.com 从业资格号：F3008645 投资咨询号：Z0012826 邓绍瑞  010-64405663  dengshaorui@htfc.com 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 联系人 吴青斌  021-60827983  wuqingbin@htfc.com 从业资格号：F3054450 华泰期货|油脂油料周报 2020-09-13 油粕强弱转换，豆粕上涨如期而至 市场分析及交易建议： 国际大豆方面，USDA如期下调美豆单产预估。虽然维持出口预估不变，但中国庞大买需背景下，后期美豆出口仍有上调空间。美国连续两年期末库存下降，CBOT大幅上涨。9月中旬起南美大豆即将开始播种，目前市场机构对种植面积和单产持乐观态度，但拉尼娜气候现象可能成为下一个炒作题材。 国际棕榈方面，8月马来西亚棕榈油供需报告数据超预期利多，但是市场价格表现相对平淡，甚至出现冲高回落走势，表明市场价格已经对当前国内外棕榈油市场的阶段性紧张局面做出了充分反映。未来国内外棕榈油市场走势焦点仍在大减产周期后的产地产量恢复上，随着东南亚产区产量回升，后期国际棕榈油价格或将在当前高位面临压力。 国内蛋白粕方面，从成本利润角度，USDA调低20/21年度美豆单产预估，同时中国持续采购大量美豆；南美即将开始新年度大豆种植，但拉尼娜气候特征开始显现，均提升CBOT大豆上涨潜力。CBOT大豆及CNF升贴水走强，成本驱动主导豆粕期价上涨。从供需角度，短期油厂豆粕库存还将维持高位，现货存在一定压力。 国内油脂方面，国内三大油脂合计库存183万吨，较前一周减少5万吨，整体库存水平仍处于历史同期低位。后期三大油脂供需表现分化：首先，受国际大豆和豆油价格不断抬升，国内豆油价格存在成本支撑，同时收储和现货性价比将使未来豆油供需表现偏紧；其次，国内菜油人家维持低供应、低消费、低库存状态，价格预计高位震荡；最后，棕榈未来或受产地产量恢复和库存压力拖累，在油脂价格表现中相对偏弱。 策略： 蛋白：单边谨慎看多 油脂：单边中性，高位震荡；套利方面关注01YP扩大机会 风险： 豆粕：南美大豆丰产；国内非瘟二次爆发；人民币汇率大幅升值 油脂：东南亚棕榈油产量恢复不及预期；豆油终端消费表现 华泰期货|油脂油料周报 2020-09-13 2 / 10 国际市场 国际大豆供需 上周五USDA公布9月供需报告。此次报告在美豆旧作库存讨论上基本画了“句号”。19/20年度美豆结转库存最终落在了5.75亿蒲，现在看过去19年美国市场最大的变化就是去库存，旧作结转库存重新回到6亿蒲以内意味着20/21年度美豆可以“轻装上阵”。20/21年度美豆单产从8月的53.3下调至51.9，从创纪录单产下调至同16年记录单产52.1几乎持平。后期随着收割展开，10-11月USDA可能还会对单产作进一步修正，但预计上下幅度都会有限，9月报告基本给新作单产做了定性判断，后期美豆单产的变化对价格的影响会越来越弱化。出口项上，虽然此次报告并未调整美豆新作的出口预估，依然维持了21.25亿蒲的预估，但根据我们对全球大豆进口需求的测算，即使在南美当前丰产预期下，未来美豆出口依然存在1-2亿蒲的上调空间，意味着新作美豆结转库存或下降至2-3亿蒲。 南美方面，报告上调了南美新作产量预期，巴西产量从1.31亿吨上调至1.33亿吨。但是，当下不断上调南美丰产预期反而为未来美豆和豆粕上涨提供了安全边际，因为未来南美是否真正能够兑现高产预期依然存在着极大变数，尤其是目前无论是官方气象机构还是我们实际观测的降雨数据，都表明拉尼娜气候特征开始显现，可能对下半年南美产量产生不利影响。9月中旬巴西开始进入新一季大豆播种期，未来南美天气将成为市场关注焦点。一旦南美产量出现不及预期的问题，那么反映到美豆平衡表上，就可能会表现的非常紧张。南美的产量决定了未来美豆和国内豆粕的上涨空间。 图 1： 美豆库存消费比 单位：% 图 2： 全球大豆库存消费比 单位：% 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 0%5%10%15%20%25%30%35%40%1964/19651974/19751984/19851994/19952004/20052014/20150%5%10%15%20%25%1964/19651974/19751984/19851994/19952004/20052014/2015 华泰期货|油脂油料周报 2020-09-13 3 / 10 美国：作物生长报告显示截至9月7日美国大豆落叶率2%，优良率再降1%至65%。天气方面，美国干旱监测显示截至9月8日面临干旱的大豆种植面积比例由23%略降至21%，但上周产区低温天气带来霜冻。美国出口继续保持强劲。USDA周度出口销售报告显示截至9月3日当周美国20/21年度大豆出口销售净增315.18万吨，同时USDA继续公布民间出口商向中国及未知目的地销售大豆的报告。南美大豆已无余量可售，上周南北美CNF升贴水报价均上涨。 USDA如期下调美豆单产预估。虽然维持出口预估不变，但中国庞大买需背景下，后期美豆出口仍有上调空间。美国连续两年期末库存下降，CBOT大幅上涨。9月中旬起南美大豆即将开始播种，目前市场机构对种植面积和单产持乐观态度，但拉尼娜气候现象可能成为下一个炒作题材。 图 3： 美豆产区干旱面积占比 单位：% 图 4： 大豆生长情况 单位：% 数据来源：NOAA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图 5： 美豆现货月度压榨量 单位：亿蒲 图 6： 美国下年度大豆销售订单 单位：吨 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 0.91.01.11.21.31.41.51.61.71.81.99月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月2014/152015/162016/172017/182018/192019/200500000010000000150000002000000025000000300000003500000009/0211/0201/0203/0205/0207/022014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/2020 华泰期货|油脂油料周报 2020-09-13 4 / 10 图 7： 巴西大豆月度出口量 单位：千吨 图 8： 雷亚尔兑美元汇率 数据来源：Abiove 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 国际菜籽供需 加拿大三个主产省菜籽收割继续推进。截至9月7日萨省收获完成23%；截至9月8日曼尼托巴收获完成22%；截至9月8日阿尔伯塔省菜籽收获率4.1%。上周USDA公布9月供需报告，加拿大菜籽平衡表中20/21年度菜籽产量调增50万吨至1950万吨，澳大利亚菜籽产量预估维持不变为330万吨。虽然9月报告中全球及加拿大菜籽库存消费比预估较8月调高，但20/21年度库消比仍较19/20年度下降。 图 9： 全球菜籽库存消费比 单位：% 图 10： 加拿大菜籽库存消费比 单位：% 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 0200040006000800010000120001400016000180001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201920202.73.23.74.24.75.25.76.22015/3/242016/3/242017/3/242018/3/242019/3/242020/3/240%2%4%6%8%10%12%14%16%1964/19651974/19751984/19851994/19952004/20052014/20150%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1964/19651974/19751984/19851994/19952004/20052014/2015 华泰期货|油脂油料周报 2020-09-13 5 / 10 国际棕榈油供需 MPOB公布8月马来西亚棕榈油供需报告，数据显示8月马来棕榈油产量186万吨，出口158万吨，国内消费31.3万吨，结转库存169.9万吨。产量和需求数据均略高于之前市场的平均预期，结转库存是明显低于市场前期180万吨左右的平均预估。但在这样一份超预期的利多报告出现后，市场价格反映相对平淡，甚至出现高开低走的情况，棕榈油价格也未能借助报告利多再次创出新高，可见市场价格已经对当前国内外棕榈油市场的阶段性紧张局面做出了充分反映。 产量方面，sppoma数据显示9月1-10日马来半岛南部棕榈油产量环比增7.81%，其中单产增6.55%，出油率增0.24%。目前我们认为9月马来棕榈油产量仍将维持季节性环比增长趋势，预计9月马来产量环比增幅预计在2-5%左右，产量水平在190-195万吨。 出口方面，its数据显示9月1-10日马来棕榈油出口47万吨，环比增加10.3%。虽然环比数据仍体现为增长，但增幅较上一期明显放缓。从分地区出口数据中可以看出，印度采购量稍有回升。根据各家出口量统计推算，我们预估9月马来棕榈油出口在150万吨。 总体来看，8月马来西亚棕榈油供需报告数据超预期利多，但是市场价格表现相对平淡，甚至出现冲高回落走势，表明市场价格已经对当前国内外棕榈油市场的阶段性紧张局面做出了充分反映。未来国内外棕榈油市场走势焦点仍在大减产周期后的产地产量恢复上，随着东南亚产区产量回升，后期国际棕榈油价格或将在当前高位面临压力。 图 11： 马来产量 单位：万吨 图 12：