跨境、商超边际修复，产业互联网持续高增

零售版块22年中报业绩总结 商超百货：行业竞争有所缓解，龙头商超规模效应逐渐显现，凭借其强大生鲜供应链壁垒以及门店整合能力，业绩初现筑底回升态势，上半年营收同比+6.46%。同时得益于21H1的低基数，归母净利增长8倍。 跨境电商：受海外高通胀、高基数、高库存影响，22H1版块营收增速下降（13.8%），海运费、原材料等成本因素高位导致归母净利润同比有所下滑（-7.6%），Q2环比修复显现，看好下半年渠道补库需求修复及利润弹性释放。 产业互联网：行业数字化提升加速，龙头具备先发优势，在供应链基础与上下游客户资源的加持下，渗透率稳步提升，同时持续的成本费用优化使得公司盈利能力不断增强，上半年产业互联网板块营收与归母净利同步高增，分别同比+91.4%/+65.6%。 投资建议：龙头商超具备强大供应链壁垒，建议关注：永辉超市、家家悦；跨境成本端海运费、原材料等因素改善在即，下半年渠道采购节奏有望恢复常态，业绩修复在望，建议关注：安克创新、大叶股份、泉峰控股；产业互联网模式跑通，各版块龙头有望深度受益数字化渗透率提升，建议关注：国联股份、汇通达网络、密尔克卫。 风险提示：疫情反复风险；中美贸易战加剧；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 表1.细分板块重点个股业绩 1.行业业绩一览 商超百货：营收呈筑底回升态势，主要受益行业竞争放缓，叠加国内CPI温和上涨，生鲜品类价格快速传导；归母净利低基数效应下快速修复。 跨境电商：海外高通胀背景下需求承压，22H1版块营收增速普遍下滑；受海运费、原材料及汇率波动等外部因素影响，盈利能力暂时承压； 产业互联网：受益数字化渗透率提升，疫情影响下版块高景气延续，营收与归母净利实现双高增。 表2.子版块业绩表现 板块内部，商超百货与跨境业绩表现分化，商超版块龙头优势凸显。当前门店整合接近尾声，商超龙头具有较强供应链壁垒，规模效应持续发挥，相对优势逐渐清晰；跨境电商中具备品牌和渠道优势的企业，在疫情及国际复杂政治形势冲击下，其稳定性得以彰显；产业互联网行业目前仍处于行业发展初期，各公司模式跑通，渗透率提升催化业绩普增。 图1.子版块22H1归母净利增速占比 图2.商超百货22H1涨跌幅 在股价表现上，产业互联网版块表现强劲，商超百货及跨境电商版块下跌明显，进入估值低位。由于国内区域疫情反复以及购买力下降，除永辉超市外，商超百货均出现不同程度下跌；跨境电商版块股价下跌明显，主要系疫情周期叠加区域冲突影响，市场预期疲软，下半年成本改善趋势明显，子版块龙头有望迎来盈利能力与估值水平的双升；产业互联网股价表现优异，得益于广阔市场空间及公司本身渗透率的提升，随公司竞争力持续发挥，业绩表现及估值水平有望维持高速增长。 图3.跨境电商22H1涨跌幅 图4.产业互联网22H1涨跌幅 2.各版块重点公司业绩点评 2.1.商超百货：必选消费复苏，竞争格局改善 伴随社区团购退潮，商超竞争环境日趋缓解，龙头商超规模效应逐渐显现，凭借其强大生鲜供应链壁垒以及门店整合能力，业绩初现筑底回升趋势。行业整体上半年营收同比增长6.46%，从单季度营收增速来看，家家悦与永辉超市已连续四个季度保持同比增长。 图5.营收同比增速回升（百万元） 图6.毛利率平稳，扣非归母净利率回升 闭店节奏放缓，开店仍偏谨慎。家家悦22H1新开/闭店15/26家，其中Q2为7/9家，Q2闭店节奏有所放缓；在开店上仍然较为谨慎，22H1家家悦仅增15家，对比21H1的68家有明显下降，体现出公司稳扎稳打的战略。永辉超市22H1开闭店20/17家，对比21H1的28/19家同样出现开闭店同步降低的趋势。 图7.家家悦闭店放缓，开店谨慎 图8.永辉超市开闭店情况 毛利率环比回升，费用率有所优化，盈利能力修复明显。受益生鲜品类强供应链能力，家家悦与永辉超市单季度毛利率环比回升明显，叠加销售费用率的下降，扣非归母净利实现扭亏为盈。同时，版块公司存货周转天数同比有所下降，龙头企业营运能力有望得到持续验证。 图9.销售费用下滑带动整体费用率出现下降 图10.存货周转天数同比下降 2.1.1.家家悦：深化区域密集策略，供应链能力再加强 同店经营恢复，生鲜及日用带动营收增长。22H1收入93.8亿元（+6.6%），其中生鲜/食品化洗/百货/其他的营收增长贡献率分别为+54.7%/+47.1%/-1.5%/-0.3%。 生鲜品类毛利恢复，促进整体盈利能力环比改善。毛利率为23.7%，同比-0.4pct，环比+1.4pct，主要系生鲜品毛利率恢复至17.4%（+0.9pct），叠加同店增长摊薄费用，归母净利率达1.8%，环比+7.4pct。 图11.生鲜日用推动家家悦营收增长（亿元） 图12.家家悦盈利能力环比改善 2.1.2.永辉超市：外部竞争趋缓，同店经营恢复 生鲜日用推动营收增长，净利率实现扭亏。22H1收入487.3亿（+4.1%），生鲜及日用品业务营收分别实现同比+3.8%/4.3%。费用率下降明显，扣非归母净利同比环比均实现扭亏为盈，归母净利亏损主要系持有金融资产损失的非经营因素。 图13.永辉超市营收同比增长 图14.扣非归母净利率扭亏 2.2.跨境电商：疫情后周期版块增速承压，Q2环比恢复趋势显现 上半年海外需求下滑，营收增速放缓，海运费等高企导致毛利承压；伴随需求环比提升及成本端优化显现，下半年版块盈利能力有望显著改善。 由于22H1海外高通胀、高基数、高库存现象明显，居民消费能力承压，跨境出海版块营收增速普遍放缓；21 H2 起毛利端受海运费、原材料等成本高位影响显著下滑，Q2已出现环比改善。 图15.跨境企业营收增速普遍放缓（百万元） 图16.Q2毛利率环比改善 疫情周期影响逐渐消化，海外零售线上化趋势回归正常轨道。22Q2美国线上零售额环比+2.7%，同比+6.8%，占零售总额比重达14.5%，环比提升0.2pct。 海运费改善趋势确定，版块利润修复空间较大。上半年海运费环比下降，但同比仍处高位，对跨境企业毛利率有一定压制作用；7月份起，海运价格进入同比下降周期，九月初SCFI数据同比已下滑36.8%，改善趋势明确。 图17.6月海外线上化率重新进入环比提升通道 图18.海运费改善趋势明确（元） 强品牌力公司毛销差稳步上升，Q2盈利能力逐渐企稳。上半年海外消费趋势K型分化明显，强品牌公司提价保利能力凸显，毛销差环比提升。盈利能力主要受短期外部因素拖累，扣非归母净利率已呈现企稳态势，随外部压力缓解及毛利率的进一步改善，跨境版块盈利能力有望持续增强。 图19.强品牌公司毛销差处于上升趋势 图20.扣非后销售净利率呈企稳态势 2.2.1.安克创新：需求有韧性，成本有改善，净利率修复逻辑开启 公司22H1收入58.87亿元（+9.6%），扣非净利3.06亿元（+1.9%）转正； 其中，单Q2收入30.23亿元（+2.68%），扣非归母1.48亿元（+4.9%）转正。 图21.安克创新总营收（亿元） 图22.安克创新归母净利润（亿元） 分品类看，营收端充电类不惧疫情、厚积薄发。受益于疫后出行消费提升及氮化镓快充推广，公司充电类22H1收入29.5亿元（+24.2%），占比达50%（+5.9pct），有力支撑公司营收增长。 分渠道看，线下逆势增长，凸显渠道营运能力。22H1线上收入+8.2%，其中亚马逊+6.6%；线下收入+12.4%，占比35.7%（+1.2 pct），截至目前公司全球范围内合作零售门店已超过4万家。 图23.充电类产品支撑增速中枢 图24.线下逆势增长（百万元） 盈利能力：Q2保利控费，毛利率和费用率改善明显。Q2公司毛利率40.5%，环比+2.4pct，成本控制明显改善；费用率32.4%，环比+1.2pct，主要系市场推广与研发投入持续提升；扣非归母净利绝对值实现同比增长5.12%。 图25.公司扣非归母净利率依旧稳健 图26.公司扣非归母净利同比实现正增长（亿元） 展望：1）Q3-Q4传统消费旺季叠加亚马逊或有二次Primeday，音频、家居等品类增速有望改善；2）7月份起运费等成本端因素进入同比改善周期，预计Q3修复逻辑持续且幅度加大；3）公司研发投入增加，且积极招聘组建户用光储团队，新品及规划值得关注。 2.2.2.泉峰控股：OPE高增超预期，锂电龙头alpha凸显 22H1收入6.0亿美元（+43.9%），主要系高端OPE需求更具韧性，以及公司骑乘式割草机放量所致。受益于海运等因素优化，以及高毛利产品占比提升，毛利率环比+1.6pct，扣非后净利同比+28.1%。 图27.营业收入 图28.归母净利润 分品类看，以自有品牌EGO为代表的OPE业务收入6.0亿美元（+43.9%），占比59.5%(+11.8pct)，高增长持续，远超行业整体增长水平，主要系高通胀环境下需求出现K型分化，高端OPE需求更具韧性，以及公司骑乘式割草机放量所致；电动工具业务受制于下游需求放缓和零售商库存高启，收入4.0亿美元，（-11.1%），占比40.0%。 分模式看，公司持续转型OBM业务，支撑高增长。22H1公司OBM业务收入7.1亿美元（+20.9%），占比71.3%（+3.3pct）；ODM业务微增+3.6% 图29.OPE为主要增长来源（百万美元） 图30.OBM维持高增（百万美元） 盈利能力：产品结构优化，毛利率环比改善，非经营性因素拖累净利。22H1毛利率28.9%，同比持平，环比提升1.6pct，预计主要系产品结构优化，高毛利产品占比提升所致。销售费用率10.1%（-1.0pct），主要得益于规模效应，管理/研发费用率为4.0%/3.1%，表现平稳。汇兑损失、外汇远期合约、持有泉峰汽车转债造成亏损0.3亿美元，占归母净利润51.0%。扣除非经营性因素影响后，经营核心净利为0.8亿美元，同比+28.1%。 图31.盈利能力逐渐企稳 图32.费用表现平稳 展望：1）公司OPE产品竞争优势突出，高端品牌EGO具备稀缺性，骑乘式割草机贡献增量，高增长有望持续；电动工具受益于下游需求改善及公司新产品系列推出，降幅有望收窄；2）当前海运费等成本端因素已进入同比改善区间，叠加人民币汇率贬值， H2 毛利率修复将更为显著。 2.2.3.大叶股份：国内OPE领先供应商，骑乘式割草机放量在即 海外需求下滑抑制整体营收增速，单Q2利润端低于预期，主要系人力成本及销售费用上涨，以及Q2出货减缓。但公司下游渠道稳固，骑乘式割草机放量在即、便携储能拓展营收空间，下半年业绩将显著增厚。 22H1收入11.0亿元（+20.9%），归母净利润0.7亿元（+18.0%），归母净利率6.8%（-0.2pct）。Q2收入3.0亿元（-17.9%），归母净利润0.14亿元（-37.9%），归母净利率4.7%（-1.5pct）。 图33.营业收入持续增长 图34.归母净利润增长延续 分品类看，割草机增速稳健。22H1公司割草机实现收入9.7亿元，同比+31.1%； 毛利率为16.1%，同比-1.0pct，符合预期。打草机/其他动力机械/配件分别实现收入0.1/0.6/0.6亿元，同比-45.3%/+2.6%/-33.0%，毛利率同比+6.9pct/-11.8pct/-3.5pct。随下游需求改善、零售商库存压力缓解，公司多品类收入有望重回正增长。 图35.主营产品割草机增长稳健（百万元） 图36.其他机械收入短暂下滑（百万元） 盈利能力：Q2利润低于预期系人力成本及销售费用上涨，及Q2出货减缓。 22H1毛利率16.5%（-2.4pct），扣非归母净利率6.7%（-0.7pct）,同比仍处下降趋势，主要系海运费及原材料仍处高位。22Q2毛利率13.2%，环比-4.6pct，扣非归母净利率7.2%，环比+0.6pct，环比已初现改善趋势。 图37.盈利能力同比 图38.盈利能力环比 公司骑乘式割草机已于6