环保行业2022中报总结：再生资源板块高增长，运营板块维持稳健

环保水务公司业绩增速情况：2022H1整体明显差于2021H1，疫情影响行业。1）我们对77家A股的环保及水务公司2022年中报进行总结：①2022H1业绩正增长的公司32家，少于去年同期47家；②2021年业绩负增长的公司45家，多于2020年30家。2）2022H1再生资源板块快速成长，烟气治理保持稳健，其他细分均同比下滑：①2022H1环保及水务公司整体实现营收1317亿，同比增长1%；实现扣非净利润124亿，同比下滑16%；②分细分领域来看，再生资源板块业绩显著增长36%，烟气治理增速3%维持稳健，水务略下滑5%，固废、环保工程、环卫分别下滑14%、20%、23%，环境监测和危废板块业绩显著下滑，分别下滑46%、59%。 盈利能力及现金流情况：综合毛利率有所下降，现金流仍在改善过程中。 1）2022H1行业平均毛利率29.51%，同比下降3.09pct。2）2022H1行业平均收现比88.78%，较去年同期减少1.19pct。2022上半年整体现金流情况略微差于2021年同期，我们认为主要仍然是“14号文”影响固废行业现金流，如果排除“14号文”影响，行业现金流仍在改善过程中。 加杠杆能力：行业资产负债率较2021年略上行。1）2022H1行业平均资产负债率47.36%，较2021年略增加0.92pct，具体来看，烟气治理板块维持较高位；固废及水务板块略微下降；环卫及环保工程与2021年基本持平；再生资源增加较多。2）环保工程：无形资产和长期应收款的近年来的变化情况来看，环保工程公司整体2022H1无形资产及长期应收款之和552亿，较2021年底下降1%，龙头公司仍在持续收缩PPP业务。 投资建议。1）输出负向碳税的石化类再生资源，进入量增价涨黄金期： ①再生油推荐卓越新能，受益标的北清环能、嘉澳环保；②再生塑料推荐三联虹普，受益标的英科再生；③再生金属推荐高能环境，受益标的浙富控股、中再资环、格林美等。2）推荐新型电力系统建设相关机会：①推荐火电宽负荷改造龙头青达环保、龙净环保；②推荐引入重力储能技术的中国天楹；③山西省电力现货交易经验有望加速向全国推广，受益标的国能日新。3）持续推荐经营稳健和第二成长曲线双重逻辑的垃圾焚烧公司： ①推荐经营稳健的国企龙头绿色动力，三峰环境，瀚蓝环境，光大环境； ②推荐向“泛新能源”上下游转型打造第二成长曲线逻辑清晰的旺能环境、伟明环保，圣元环保为受益标的。 风险提示：行业政策变化、项目进度低于预期、原材料价格剧烈波动等。 1.2022H1环保水务公司整体业绩增长差于去年同期 环保及水务公司业绩（扣非净利润）增速情况：2022H1整体明显差于2021H1。我们对77家A股的环保及水务公司2022年中报进行总结：2022H1业绩正增长的公司32家，少于去年同期47家；2021年业绩负增长的公司45家，多于2020年30家。具体扣非净利润同比增速情况如下： 大于50%的有8家，少于去年同期17家； 在15-50%之间的有15家，略多于去年同期14家； 在0-15%之间的有9家，少于去年同期16家； 0到-20%的有12家，多于去年同期10家； -20%到-50%的有15家，多于去年同期12家； 小于-50%的有18家，多于去年同期8家。 图1：扣非净利润同比增速区间的公司数量：2022H1整体差于2021H1 2.利润增速：再生资源及烟气治理稳健增长，其他细 分下滑 2022H1再生资源板块快速成长，烟气治理保持稳健，其他细分均同比下滑。1）2022H1环保及水务公司整体实现营收1317亿，同比增长1%； 实现扣非净利润124亿，同比下滑16%。2）分细分领域来看，再生资源板块业绩显著增长36%，烟气治理增速3%维持稳健，水务略下滑5%，固废、环保工程、环卫分别下滑14%、20%、23%，环境监测和危废板块业绩显著下滑，分别下滑46%、59%。 图2：2022H1再生资源及烟气治理稳健增长，其他细分下滑 再生资源：板块营收同比增长49%、扣非净利润同比增长36%。再生油板块整体量增价涨，保持高景气度；积极拓张全球全产业链的再生塑料龙头保持良好的成长性；电废拆解板块受疫情影响较大。 具体来看：1）山高环能餐厨垃圾处置产能快速释放，扣非净利润同比增长406%；2）卓越新能生物柴油产品量增价涨，扣非净利润同比增长63%；3）英科再生全产业链及全球化经营战略巩固加强，成品框、线条、粒子及环保设备等产品均保持两位数以上的增幅，驱动扣非净利润增长30%；4）嘉澳环保生物柴油产品量增价涨，业绩同比增长20%；5）中再资环受废电处理基金补贴标准下调，加之受疫情影响，废电采购成本上涨及废电处理量同比减少，扣非净利润同比下滑64%。 烟气治理：板块营收同比增长28%、扣非净利润同比增长3%。为高景气行业（电新、半导体等）做配套烟气治理等环保设备的龙头业绩高增长。具体来看：1）清新环境业绩增长46%，主要是由于生态化板块业务收入及利润稳中有升，资源化板块新增金属资源化业务拓展，及产品价格上涨驱动增长；2）仕净科技业绩增长35%，主要是因为公司产品的主要应用领域光伏行业景气度高，下游客户配套环保设备需求大幅增长；3）盛剑环境业绩增长26%，主要是因为下游泛半导体领域客户需求持续保持旺盛,以及公司积极开拓工艺废气治理等相关业务所致；4）龙净环保业绩下滑5%，其中环保装备制造及工程收入同比略下降1%、运营收入同比增长38%。 水务：板块营收同比增长9%、扣非净利润同比下滑5%。水务板块表现整体维持稳健。水价上调及新产能释放为水务公司业绩增长的主要动力；部分公司工程业务受疫情影响显著波动。具体来看：1）绿城水务业绩增长45%，主要是因为污水处理量增加及南宁市中心城区污水处理服务费价格标准于2021年上调；2）兴蓉环境业绩增长19%，主要因为成都市中心城区污水处理服务第四期结算价格（暂定）于2021年12月核增，且成都市中和污水处理厂二期工程于2021年下半年投运，报告期内污水处理量增加等原因；3）洪城环境业绩增长18%，主要因为收购鼎元生态；4）重庆水务、海峡环保、江南水务、首创环保、顺控发展业绩稳健，增速分别为9%、9%、6%、-3%、-4%；5）中原环保业绩下滑18%，主要因为主要因公司项目融资增加，财务费用增加；6）中山公用业绩下滑34%、剔除广发证券投资收益后归属净利润同比减少48%，主要因为工程板块收入下滑以及水务板块毛利率下降所致；7）武汉控股业绩下滑41%，主要原因是报告期内公司对部分污水处理厂实施了改扩建工程项目，使得污水处理业务运营成本及资金成本相应增加。 图3：2022H1水务公司扣非净利润增速情况 固废：板块营收同比下滑17%、扣非净利润同比下滑14%。垃圾焚烧公司运营产能不断释放，运营收入稳步增加；各公司总体收入利润波动主要受到建造期或工程业务确认、一次性补贴确认或其他业务的影响，具体来看：1）城发环境业绩增长22%，垃圾发电项目逐步投入运营和环境卫生服务项目逐步落地；2）伟明环保业绩增长18%，垃圾焚烧储备产能顺利释放驱动业绩稳健增长；3）绿色动力业绩下滑4%（2021年使用调整后数据），新增确认建造收入导致公司业绩向下波动，公司受疫情影响及在建项目规模同比减少，但运营收入持续稳健增长；4）军信股份利润增长10%，在手项目顺利推进；5）高能环境利润增长9%，资源化业务顺利推进驱动业绩稳健增长；6）旺能环境利润下滑3%，主要因为疫情影响垃圾量；7）瀚蓝环境利润下滑10%，固废业务经营稳健，在建项目积极推进，但利润下滑主要是受燃气业务拖累；8）三峰环境利润下滑23%，主要是去年同期一次性确认百果园、涪陵、库尔勒项目以前年度可再生能源补贴收入所致，剔除一次性确认的补贴收入影响后，公司2022H1扣非归属净利润同比增长30%；9）上海环境下滑35%，工程业务受疫情影响较大；10）圣元环保下滑65%，主要因为公司去年同期共有4个垃圾焚烧项目纳入国补，一次性确认归母净利润约1.9亿元导致较高基数；11）中国天楹下滑69%，主要受到Urbaser出表影响。12）其他固废相关公司百川畅银、富春环保、维尔利、长青集团业绩分别下滑35%、38%、88%、98%。 图4：2022H1垃圾焚烧公司扣非净利润增速情况 环保工程：板块营收同比增长2%、扣非净利润同比下滑20%。环保工程公司业绩持续分化，具体来看：1）中电环保扣非净利润增长32%，公司工业和城镇水环境治理业务积极拓展，疫情影响和原材料成本上涨影响毛利率；2）德林海扣非净利润增长18%，公司在重点区域市场保持稳定，新市场拓展卓有成效；3）沃顿科技扣非净利润增长17%，家用膜业务受疫情影响较大，工业膜业务有所增长； 4）博世科扣非净利润同比分别下滑33%，主要因为疫情影响新订单获取，回款不及预期计提减值损失，部分PPP项目进入运营期费用较高等原因；5）碧水源扣非净利润同比分别下滑280%，主要由于受疫情影响及计踢减值损失等。 环卫：板块营收同比增长4%、扣非净利润同比下滑23%。具体来看：1）侨银股份业绩增长4%，公司新签订单位居于行业前列；2）玉禾田、福龙马及盈峰环境扣非业绩分别下滑14%、32%、34%，环卫服务业务稳步拓展，政府采购减少以及市场竞争加剧影响环卫装备业务。 环境监测：板块营收同比下滑6%、扣非净利润同比下滑46%。1）雪迪龙扣非业绩增长71%，公司积极拓展业务，加快推进项目执行，同时加强费用管控，逐步实现降本增效；2）聚光科技业绩下滑33%，疫情以及子公司出表影响公司业绩，谱育科技新签合同高增长；3）理工能科业绩分别下滑47%，疫情影响环境监测及环境治理业务； 4）先河环保业绩下滑76%，市场竞争激烈，公司盈利水平下降。 危废：板块营收同比下滑3%、扣非净利润同比下滑59%。1）浙富控股、大地海洋、东江环保、超越科技、金圆股份扣非净利润同比分别下滑46%、56%、104%、106%、111%。2）国内疫情反复，大宗品原材料价格大幅波动，工业客户产废量减少以及核准危废经营资质快速增长，市场竞争处于白热化阶段，危废行业整合持续。 3.盈利能力：环保板块综合毛利率有所下降 2022H1环保及水务公司平均毛利率29.51%，同比下降3.09pct，盈利能力有所下降。其中： 环境监测：2022H1平均毛利率51.34%，较去年同期提升2.58pct。 水务：2022H1平均毛利率35.79%，较去年同期下降2.37pct。 固废：2022H1平均毛利率32.17%、较去年同期下降1.80pct，执行会计解释第14号，拉低行业平均毛利率。 环保工程：2022H1平均毛利率28.72%、较去年同期下降3.77pct。 烟气治理：2022H1平均毛利率24.89%、较去年同期基本持平。 环卫：2022H1平均毛利率23.44%、较去年同期下降0.76pct。 再生资源：2022H1平均毛利率20.09%、较去年同期下降4.50pct。 危废：2022H1平均毛利率17.58%、较去年同期显著下降11.64pct。 图5：2022H1行业毛利率同比下滑 4.现金流：行业现金流仍在改善过程中 2022H1环保及水务公司平均收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）88.78%，较去年同期减少1.19pct。2022上半年行业整体现金流情况略微差于2021年同期，我们认为主要仍然是“14号文”影响固废行业现金流，如果排除“14号文”影响，行业现金流仍在改善过程中。 1194932 危废：2022H1收现比101%，较去年同期下滑10pct。 再生资源：2022H1收现比96%，较去年同期下滑5pct。 环保工程：2022H1收现比94%，较去年同期增加1pct。 环境监测：2022H1收现比92%，较去年同期增加5pct。 环卫：2022H1收现比91%，较去年同期增加3pct。 水务：2022H1收现比85%，较去年同期增加3