证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 比亚迪（002594） 8月销量再创新高，新车型订单饱满迅速上量 2022年09月04日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 282.00 一年最低/最高价 209.43/358.86 市净率(倍) 8.50 流通A股市值(百万元) 328,463.62 总市值(百万元) 820,942.29 基础数据 每股净资产(元,LF) 33.19 资产负债率(%,LF) 69.29 总股本(百万股) 2,911.14 流通A股(百万股) 1,164.76 相关研究 《比亚迪(002594)：2022年半年报点评：销量高增业绩亮眼，新车订单饱满打开增长空间 》 2022-08-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 216,142 394,522 536,156 657,255 同比 38% 83% 36% 23% 归属母公司净利润（百万元） 3,045 11,785 23,336 32,725 同比 -28% 287% 98% 40% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.05 4.05 8.02 11.24 P/E（现价&最新股本摊薄） 269.59 69.66 35.18 25.09 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 比亚迪8月新能源汽车销量为17.49万辆，再创新高表现亮眼。比亚迪8月新能源汽车销量为17.49万辆，同环比+155%/+8%，其中出口5092辆。2022年1-8月累计销量为97.88万辆，同比增长267%。新能源乘用车8月销量为17.40万辆，同环比+188%/+7%，2022年1-8月累计销量97.43万辆，累计同比增长274%。商用车8月产销量为938辆，同环比+4%/+197%，2022年1-8月累计产销量为4447辆，累计同比-22%。 ◼ 8月插混车型销量强势增长，份额同环比提升。8月比亚迪插混乘用车销量为9.13万辆，同环比+203%/+12%，占比52%，同环比+3/2pct，2022年1-8月累计销量48.72万辆，累计同比增长335%；纯电乘用车销量为8.27万辆，同环比+172%/+2%，占比48%，同环比-3/-2pct，2022年1-8月累计销量48.72万辆，累计同比增长227%。 ◼ 新车型迅速上量，在手订单饱满。汉家族8月销2.60万辆，同环比+188%/+1%；唐家族8月销1.08万辆，同环比+73%/-8%；宋家族8月销4.25万辆，同环比+140%/+10%。新车型中，驱逐舰05月销量8725辆，环增16%；海豚7月销23469辆，环增12%；7月上市的海豹预售订单已超6万台，订单饱满，9月上市的唐DM-p、DM-i上市5小时累计订单超过3.5万辆。 ◼ 2022-2023年新车型密集上市，助力销量高增。宋pro/驱逐舰05 DM-i及海豹等已上市新车逐步放量；还将上市海洋系列及军舰系列新车型，助力品牌均价和盈利能力进一步提升。2023年产品规划：王朝网络车型精简向上，海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富；腾势及全新高端品牌全新车型有望发布上市。我们预计2022年比亚迪电动车销量170万辆+，同增2倍以上，预计23年销量近280万辆，同增40%。 ◼ 电池装机量同比高增，外供开启叠加储能爆发，全年出货预计翻番以上增长。8月动力和储能电池装机7.55GWh，同环比+115%/+4%；1-8月累计装机49GWh，同比增长154%。随着外供开启及储能释放爆发，我们预计比亚迪2022年电池产量为80GWh+，同比翻番以上增长。其中储能预计贡献10GWh，同比翻倍，受益于欧洲户储及全球大电站项目。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司销量创新高，新车型密集推出，我们维持2022-2024年归母净利润预期为117.85/233.36/327.25亿元，同增 287%/98%/40% ，对应PE为70/35/25x，给予23年55xPE，目标价441.1元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动，巴菲特持续减持风险。 -23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%22%27%2021/9/62022/1/42022/5/42022/9/1比亚迪沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 8 比亚迪8月新能源汽车销量为17.49万辆，同环比+155%/+8%。根据公司产销快报，比亚迪8月新能源汽车销量为17.49万辆，同环比+155%/+8%，其中新能源乘用车出口5092辆。2022年1-8月累计销量为97.88万辆，同比增长267%；8月产量为17.54万辆，同环比+180%/+7%，2022年1-8月累计产量为98.67万辆，同比增长265%。 图1：比亚迪新能源汽车销量（万辆） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 新能源乘用车销量同比大幅提升，商用车销量同环比增长。新能源乘用车8月销量为17.40万辆，同环比+188%/+7%，2022年1-8月累计销量97.43万辆，累计同比增长274%；8月产量为17.45万辆，同环比+183%/+7%，2022年1-8月累计产量为98.22万辆，累计同比增长271%。新能源商用车8月产销量为938辆，同环比+4%/+197%，2022年1-8月累计产销量为4447辆，累计同比-22%。 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月21年1.991.012.342.573.284.145.056.147.118.109.129.3922年9.328.8310.4910.6011.4913.4016.2517.49同比369%772%348%313%250%224%222%155%环比-1%-5%19%1%8%17%21%8%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%02468101214161820 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 8 图2：比亚迪新能源乘用车销量（万辆） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 8月插混车型销量继续强势增长，份额同环比提升。8月比亚迪插混乘用车销量为9.13万辆，同环比+203%/+12%，占比52%，同环比+3/2pct，2022年1-8月累计销量48.72万辆，累计同比增长335%；纯电乘用车销量为8.27万辆，同环比+172%/+2%，占比48%，同环比-3/-2pct，2022年1-8月累计销量48.72万辆，累计同比增长227%。 图3：比亚迪新能源乘用车动力结构（万辆） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 新车型迅速上量，在手订单饱满。汉家族8月销2.60万辆，同环比+188%/+1%，1-1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月21年1.991.012.342.503.174.015.016.057.008.009.019.2822年9.298.7510.4310.5511.4213.3816.2217.40同比368%764%346%321%260%233%224%188%环比0%-6%19%1%8%17%21%7%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%0246810121416182021年22年同比环比0%10%20%30%40%50%60%70%02468101214161820202104202106202108202110202112202202202204202206202208插混纯电动纯电占比插混占比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 8 8月累计销量14.91万辆，累计同比增长114%；唐家族8月销1.08万辆，同环比+73%/-8%，1-8月累计销量7.84万辆，累计同比增长227%；宋家族8月销4.25万辆，同环比+140%/+10%，1-8月累计销量24.41万辆，累计同比增长116%；秦家族8月销3.95万辆，同环比+77%/+16%，1-8月累计销22.04万辆，累计同比增长158%；元家族8月销1.83万辆，环比减少18%，1-8月累计销11.91万辆。新车型中，3月上市的驱逐舰05月销量8725辆，环比增长16%，海豚8月销23469辆，环比增长12%。7月上市的海豹预售订单已超6万台，订单饱满。 2022-2023年新车型密集上市，助力销量持续高增。2022年重磅新车：宋pro/驱逐舰05 DM-i及E3.0平台中型轿车海豹等已上市新车逐步放量；还将上市海洋网络纯电车型及海洋军舰系列护卫舰07，助力品牌均价和盈利能力进一步提升。2023年产品规图4：比亚迪新能源主要车系销量情况（辆） 数据来源：比亚迪汽车公众号，东吴证券研究所 图5：比亚迪分车型销量情况（辆） 数据来源：乘联会，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 8 划：王朝网络车型精简向上，海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富；腾势及全新高端品牌全新车型有望发布上市。随着新车型陆续落地，我们预计2022年比亚迪新能源车销量可达170万辆+，同增2倍以上，预计23年销量近280万辆，同增40% 图6：2022-2023年比亚迪新车规划 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 8月电池装机量同环比增长，随着外供开启及储能释放爆发，全年出货预计翻番以上增长。根据比亚迪产销快报，2022年8月动力和储能电池装机7.55GWh，同环比+115%/+4%；1-8月累计装机49GWh，同比增长154%。下游需求旺盛，随着外供开启及储能释放爆发，我们预计比亚迪2022年电池产量为80GWh+，同比翻番以上增长，其中储能预计贡献10GWh，同比翻倍增长，主要受益于欧洲户储及全球大电站项目。 刀片电池产能顺利释放，电池外供加速推进。公司刀片电池具备显著优势，第二代刀片成组后能量密度达到 150Wh/kg，公司预计 2025 年可实现能量密度大于 车型动力类型价格类型预计上市时间海鸥EV5-10轿车2023年上市海狮EV20-30SUV2023年上市驱逐舰07PHEV待定轿车2022年上市护卫舰07PHEV待定中型SUV2022年上市登陆舰系列PHEV待定A级轿车2023年上市夏PHEV待定MPV2023年上市高端品牌--待定待定2023年上市图7：公司动力及储能电池月度装机电量（gwh） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 -100%0%100%200%300%400%500%600%700%012345678202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208装机量同比环比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 6 / 8 180Wh/kg，比亚迪纯电动全系已换装刀片电池。产能上，公司也加大刀片产能建设，我们预计至 2022年底刀片电池产能将接近 160GWh。此外，公司加速动力业务开放，已成功配套长安一款纯电、金康两款插电、北汽一款插电和多款专用车。同时，与北美大客户合作顺利，后