请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 长川科技(300604.SZ) 2022年09月04日 买入（维持） 所属行业：机械设备/专用设备 当前价格(元)：62.24 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 研究助理 杨云逍 邮箱：yangyx＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 18.78 40.32 41.91 相对涨幅(%) 19.84 50.24 43.52 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《长川科技（300604）：2022Q1收入5.4亿创历史单季新高，高端测试机收入确认提速》，2022.4.29 2.《长川科技（300604）：21年业绩同比大增157%，测试机业务占比提升》，2022.4.24 3.《长川科技（300604.SZ）：业绩符合预期，整体趋势向上》，2021.10.27 4.《长川科技（300604.SZ）: 半导体测试设备平台，测试机驱动高成长》，2021.9.28 长川科技（300604）：22Q2业绩超预期增长，测试机放量优化业务结构 投资要点  事件：8月 29日，公司发布22年中报，22H1营收11.88亿元，同比+ 76.52%，归母净利润 2.45亿元，同比+ 173.74%；扣非归母净利润 2.19亿元，同比+202.51%；22H1毛利率55.81%，同比+2.11pp；净利率21.07%，同比+6.96pp。  盈利能力持续提升，测试机放量优化业务结构。分产品看，公司 22H1 测试机产品实现营收 4.79 亿元，同比增长 90.20%，营收占比提升至 40.29%，分选机及其他产品分别实现营收 6.43、0.67亿元，同比增长68.35%、68.37%；公司 22H1 测试机毛利率 67.79%，同比- 1.67 pp；分选机毛利率 45.67%，同比+ 2.79pp；其他毛利率 67.52%，同比+9.71pp。公司整体毛利率增长主要系高毛利率的测试机占比提升。费用方面，2022H1期间费用率为35.76%，同比-2.48pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为6.0%、7.3%、23.3%、-0.9%，同比-3.87pp、-0.04pp、+2.12pp、-0.68pp，在持续高研发投入的基础上，通过规模效应驱动销售费用率下降。  研发推动产品走向高端市场，合同负债及存货高速增长彰显订单饱满。公司近年来重点开拓了高端测试机、三温分选机、探针台、AOI 光学检测设备等相关封测设备。探针台方面，根据2022 年中报，公司探针台研发及产业化项目推进顺利；分选机方面，公司实现重力式、平移式和转塔式分选机完整布局，不断拓宽产品线，并积极开拓中高端市场；测试机方面，预计公司高端SoC测试机逐步进入放量阶段，目前该领域国产化率较低，公司凭借先发优势未来成长空间可期，后续业绩或将持续兑现。22H1公司合同负债932万元，较Q1末增加200%，存货13亿元，较Q1末增加35.2%，彰显公司订单饱满。22年3月，由长川科技（内江）公司调试组装生产的首批集成电路测试机在内江高新区白马园区正式生产入库，并同时在内江高新区白马园区过渡厂房进行试生产，全面达产后预计年产值约30亿元。新产线加入将极大的补充测试机产能。随着公司探针台/三温分选机/SoC 测试机等新品放量，预计公司后续收入、业绩有望持续释放，盈利能力受高端测试机放量影响有望持续提升。  盈利预测：考虑公司订单饱满，Q2业绩超预期，新品拓展顺利，上调公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润6.3/9.7/12.8亿元，对应PE 59/39/29倍，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧，新产品推广不及预期，下游需求不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 604.33 流通A股(百万股)： 448.03 52周内股价区间(元)： 28.06-62.47 总市值(百万元)： 37,613.42 总资产(百万元)： 4,147.21 每股净资产(元)： 3.42 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 804 1,511 2,876 4,130 5,393 (+/-)YOY(%) 101.5% 88.0% 90.3% 43.6% 30.6% 净利润(百万元) 85 218 634 967 1,278 (+/-)YOY(%) 611.0% 157.2% 190.4% 52.6% 32.1% 全面摊薄EPS(元) 0.14 0.36 1.05 1.60 2.11 毛利率(%) 50.1% 51.8% 57.1% 57.7% 57.4% 净资产收益率(%) 7.8% 12.3% 25.8% 28.0% 26.9% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -40%-20%0%20%40%60%2021-092022-012022-05长川科技沪深300 公司点评 长川科技（300604.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 1,511 2,876 4,130 5,393 每股收益 0.36 1.05 1.60 2.11 营业成本 728 1,235 1,747 2,296 每股净资产 2.93 4.06 5.71 7.85 毛利率% 51.8% 57.1% 57.7% 57.4% 每股经营现金流 -0.02 0.36 0.76 1.59 营业税金及附加 9 20 26 34 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 138 187 266 344 P/E 159.23 59.34 38.88 29.44 营业费用率% 9.1% 6.5% 6.4% 6.4% P/B 19.66 15.32 10.90 7.93 管理费用 111 216 282 334 P/S 24.82 13.04 9.08 6.96 管理费用率% 7.4% 7.5% 6.8% 6.2% EV/EBITDA 146.16 58.14 38.24 29.02 研发费用 330 633 909 1,186 股息率% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 21.9% 22.0% 22.0% 22.0% 盈利能力指标(%) EBIT 194 586 901 1,199 毛利率 51.8% 57.1% 57.7% 57.4% 财务费用 -2 -10 -13 -20 净利润率 14.4% 22.0% 23.4% 23.7% 财务费用率% -0.2% -0.3% -0.3% -0.4% 净资产收益率 12.3% 25.8% 28.0% 26.9% 资产减值损失 -26 0 -4 -5 资产回报率 6.6% 13.2% 15.5% 16.2% 投资收益 -0 0 8 0 投资回报率 8.1% 16.7% 20.0% 20.5% 营业利润 223 675 1,033 1,363 盈利增长(%) 营业外收支 0 0 0 0 营业收入增长率 88.0% 90.3% 43.6% 30.6% 利润总额 223 675 1,033 1,363 EBIT增长率 376.0% 201.9% 53.7% 33.0% EBITDA 232 634 964 1,254 净利润增长率 157.2% 190.4% 52.6% 32.1% 所得税 1 34 52 68 偿债能力指标 有效所得税率% 0.6% 5.0% 5.0% 5.0% 资产负债率 30.0% 37.0% 35.5% 32.5% 少数股东损益 4 8 14 17 流动比率 2.8 2.2 2.2 2.4 归属母公司所有者净利润 218 634 967 1,278 速动比率 1.8 1.3 1.3 1.4 现金比率 0.9 0.6 0.4 0.5 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 819 952 919 1,340 应收帐款周转天数 151.3 140.0 140.0 130.0 应收账款及应收票据 627 1,103 1,584 1,921 存货周转天数 444.9 410.0 410.0 380.0 存货 887 1,387 1,963 2,390 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 其它流动资产 200 229 255 284 固定资产周转率 9.3 12.6 8.8 7.5 流动资产合计 2,533 3,670 4,721 5,935 长期股权投资 14 14 14 14 固定资产 163 227 471 720 在建工程 8 108 58 28 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 127 312 512 738 净利润 218 634 967 1,278 非流动资产合计 786 1,124 1,524 1,966 少数股东损益 4 8 14 17 资产总计 3,319 4,795 6,245 7,901 非现金支出 77 48 67 61 短期借款 50 300 240 192 非经营收益 -11 5 -1 5 应付票据及应付账款 693 1,150 1,532 1,824 营运资金变动 -298 -474 -587 -403 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 -10 220 460 958 其它流动负债 177 250 369 473 资产 -164 -332 -433 -483 流动负债合计 920 1,700 2,141 2,489 投资 -14 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 -0 0 8 0 其它长期负债 76 76 76 76 投资活动现金流 -178 -332 -425 -483 非流动负债合计 76 76 76 76 债权募资 50 250 -60 -48 负债总计 996 1,776 2,217 2,564 股权募资 729 0 0 0 实收资本 603 603 603 603 其他 -200 -5 -8 -6 普通股股东权益 1,768 2,455 3,452 4,743 融资活动现金流 580 245 -68 -54 少数股东权益 555 563 577 594 现金净流量 395 133 -33 421 负债和所有者权益合计 3,319 4,795 6,245 7,901 备注：表中计算估值指标的收盘价日期9月2日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司点评 长川科技（300604.SZ） 3 /