2022年中报点评：疫情下经营承压，布局高端业务徐图未来

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 首旅酒店（600258.SH）2022年中报点评 疫情下经营承压，布局高端业务徐图未来 2022年08月30日 ➢ 公司发布2022年中报：疫情影响下经营承压致亏。①22H1实现营收23.31亿元/YoY-25.88%(较2019年同期-41.58%)，归母净利润-3.84亿元，同比转亏（去年同期盈利6521万元），扣非归母净利润-4.35亿元，同比转亏（去年同期盈利4924万元）；22H1经营活动产生的现金净流入为4.58亿元/YoY-58.48%。②22Q2实现营收11.18亿元/YoY-40.3%（较2019年同期-45.36%），归母净利润-1.52亿元，同比转亏（去年同期盈利2.47亿元），扣非归母净利润-1.76亿元，同比转亏（去年同期为2.39亿元）。③分结构来看：酒店业务22H1实现营收22.03亿元/YoY-24.91%，实现利润总额-5.26亿元，较上年同期亏损扩大 5.20亿元；景区业务实现营收1.27亿元/YoY -39.38%， 实现利润总额3454万元/YoY-61.0%。④从利润率&费用率来看：22Q2毛利率为13%/YoY-26pct，扣非归母净利润率为-16%/-29pct，盈利能力较去年同期下降明显。 ➢ 受疫情扰动影响，经营显著承压。全部门店：22Q2平均RevPAR为91元/YoY-38.51%(较19年同期-43.83%)，平均房价为181元/YoY-12.14% (较19年同期-10.40%)，入住率为50.30%/yoy-21.60pct(较19年同期-37.28pct)。受疫情影响，公司经营数据同比增速/较19年同比均大幅下降；其中，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别为80/120/56元，同比下降38.46%/-40.30%/-39.13%。同店来看：22H1RevPAR为92元/YoY-38.67%，平均房价为179元/YoY-12.25%，入住率为51.60%/yoy-22.0pct。面对疫情挑战，公司积极参与抗疫，履行社会责任，22H1公司在全国范围内累计被征用酒店达1517家，截至2022年6月末，475家仍处于被征用状态。 ➢ 疫情致22Q2净关，下调年内新开店计划。22Q2门店毛开152家/关店203家/净关51家；毛开店中经济型/中高端/轻管理分别新开18/42/90家，中高端/轻管理分别占毛开店铺的27.63%/59.21%。轻管理模式下的华驿酒店净开25家，云酒店净开5家，中高端的如家商旅/如家精选分别净开8/7家，贡献了主要的中高端门店增长；如家/莫泰/雅客怡家/欣燕都等品牌分别净关47/8/12/9家，构成了主要的闭店。截至22Q2，公司门店数/客房数分别合计5942家/47.3万间，其中中高端门店1452家，占24.44%/yoy +0.64pct，加盟门店达5223家，占比87.9%/ yoy -1.4pct。截至22Q2，公司储备店达到1889家，较22Q1增加62家，维持持续增长，为后续拓店提供充分支撑。鉴于22H1疫情影响下，公司将全年新开店计划调低至1300-1400家。 ➢ 安诺首店动工，高端业务值得期待。2021年10月公司宣布成立首旅安诺酒店管理公司，聘请前温德姆酒店集团大中国区总裁作为CEO，发力高端/奢华酒店业务。22年6月安诺旗下首店于北京环球影城商圈动工，秉承“城市微度假中心”理念，打造北京国际消费中心新名片。此外，为避免同业竞争，母公司集团承诺于2022年底前将集团旗下的高端酒店管理业务注入上市公司，其中包含诺金酒店/环球影城中的诺金度假酒店，以及安麓/安岚等奢华型度假酒店品牌，该批资产注入将进一步丰富公司在高端/奢华领域的产品组合，强化公司竞争力，带来业绩增量。 ➢ 投资建议：考虑到 22 年初疫情的影响，我们下调公司盈利预测，预计 22/23/24年实现归母净利润-1.0/8.7/11.1亿元，23年/24年业绩对应 PE 分别为 27x/22x。中长期看，新冠疫情致酒店行业供给显著出清，后续随需求复苏新一轮景气周期有望开启。首旅酒店直营占比相对高，在上行周期中业绩弹性更强；看好公司在疫情平稳后重启拓店，实现逆势扩张，高端业务拓展带来新增量，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：疫情反复风险，拓店不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,153 5,803 8,648 9,250 增长率（%） 16.5 -5.7 49.0 7.0 归属母公司股东净利润（百万元） 56 -104 872 1,108 增长率（%） 111.2 -287.3 936.4 27.0 每股收益（元） 0.05 -0.09 0.78 0.99 PE 428 - 27 22 PB 2.1 2.2 2.0 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 21.24元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理 饶临风 执业证书： S0100121100024 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 相关研究 1.首旅酒店（600258.SH）2022年半年报业绩预告点评：疫情影响上半年业绩显著承压，Q2亏损环比收窄-2022/07/19 2.首旅酒店（600258.SH）2022年一季报点评：疫情扰动业绩承压，房价韧性较强，拓店稳步推进-2022/04/29 3.首旅酒店（600258）2021年年报点评：轻管理模式发力，拓店创新高-2022/04/07 4.首旅酒店2021业绩快报点评：经营修复，拓店创新高，全年实现扭亏-2022/03/07 5.首旅酒店(600258):受疫情影响业绩承压，开店持续放量-2021/11/01 首旅酒店(600258)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司发布2022年中报 ............................................................................................................................................. 3 1.1 疫情影响下经营承压致亏 ................................................................................................................................................................. 3 1.2 受疫情扰动影响，经营显著承压 .................................................................................................................................................... 4 1.3 疫情致22Q2净关，下调年内新开店计划 ................................................................................................................................... 5 1.4 安诺首店动工，高端业务值得期待 ................................................................................................................................................ 6 2 投资建议 ................................................................................................................................................................. 7 3 风险提示 ................................................................................................................................................................. 8 插图目录 .................................................................................................................................................................. 10 表格目录 .................................................................................................................................................................. 10 首旅酒店(600258)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 公司发布2022年中报 1.1 疫情影响下经营承压致亏 ① 22H1实现营收23.31亿元/YoY-25.88%(较2019年同期-41.58%)，归母净利润-3.84亿元，同比转亏（去年同期盈利6521万元），扣非归母净利润-4.35亿元，同比转亏（去年同期盈利4924万元）；22H1经营活动产生的现金净流入为4.58亿元/YoY-58.48%。 ② 22Q2实现营收11.18亿元/YoY-40.3%（较2019年同期-45.36%），归母净利润-1.52亿元，同比转亏（去年同期盈利2.47亿元），扣非归母净利润-1.76亿元，同比转亏（去年同期为2.39亿元）。 ③ 分结构来看：酒店业务22H1实现营收22.03亿元/YoY-24.91%，实现利润总额-5.26亿元，较上年同期亏损扩大 5.20亿元；景区业务实现营收1.27亿元/YoY -39.38%， 实现利润总额3454万元/YoY-61.0%。 ④ 从利润率&费用率来看：22Q2毛利率为13%/YoY-26pct，扣非归母净利润率为-16%/-29pct，盈利能力较去年同期下降明显。22Q2公司管理费用率为12.8%/YoY+1.9pct，主要系开发人员增加及合资公司人员配置逐步完备下职工薪酬有所上升。 图1：首旅季度营收情况（亿元） 图2：首旅季度归母净利润情况（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 首旅酒店(600258)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图3：首旅季度毛利率、扣费归母净利率情况（%） 图4：首旅