【白酒跟踪81】安徽渠道及迎驾贡酒调研总结：安徽白酒消费稳健恢复，品牌集中度提升

【白酒跟踪81】安徽渠道及迎驾贡酒调研总结：安徽白酒消费稳健恢复，品牌集中度提升边际明显加速，古井份额进一步提升，迎驾洞藏保持成长扩张中秋旺季临近，我们在安徽以及迎驾酒厂进行了实地调研，当前点状疫情对安徽白酒消费场景基本没有影响，中秋送礼和节日福利等消费也全面启动，同期往年总体保持平稳，其中安徽宴席消费保持火热，今年谢师宴同期增长明显，国庆婚宴主流酒店的预订量基本爆满，成为主流品牌淡季库存消化的主要方式之一。疫情以来品牌集中度明显提升，强势品牌优势更加明显，其中高端茅五需求刚性，次高端以剑南春古井为主导，大众价位段地产酒垄断竞争。具体品牌看，古井市场份额稳定提升，产品结构持续升级；迎驾疫后恢复明显，洞藏成长节奏不改；口子窖仍处于市场调整恢复阶段，消费氛围有所下降；省内其他品牌存在感进一步降低；省外品牌中汾酒势能较好，青花系列氛围提升明显，洋河各地市表现差异大，总体逐步恢复，酱酒则在消费端保持稳健渗透提升。古井：省内主要市场基本完成全年任务，产品结构持续升级。合肥等主要市场目前已经完成全年任务，公司回款节奏超全年90%，预计公司三季度完成回款任务，四季度逐步消化渠道库存，放缓销售节奏，蓄力明年春节销售。上半年公司产品结构进一步提升，古8及以上占比预计超40%，其中1H22古8增速最快，预计同期40%左右，古16次之，同期接近40%增长，古20也有30%左右增长，古5和献礼预计增长20-30%。边际变化上，今年古16表现突出，宴席团购场景提升明显，以合肥市场为例，今年前8个月场次同期去年增长106%，市场成长节奏与古8类似，预期有望成长为次高端大单品。全国化步伐稳健推进，渠道库存保持合理。区域上，江苏、河北、山东等市场发展势头很好，其中江苏销售规模突破10亿，南京今年有望达到3亿+，河北山东销售达到5亿+，并且产品以古7及以上为主，今年上半年预计增长20%以上，公司目标200亿中省外占比要求达到50%，省外仍保持扩张增长势头。目前省内商家库存很低，终端已完成旺季备货，预计3-4个月，省外商家库存略高，预计2-3个月。盈利预测：我们预计22-24年收入163/202/242亿元，同比增长22.6%/24%/20%；利润30.6/39/49亿元，同比增长33%/28%/25%，当前股价对应22-24年42x/33x/27x市盈率，维持跑赢行业评级。迎驾：疫情不改洞藏成长扩张节奏，产品结构持续提升。二季度六安大本营以及华东市场疫情对于公司销售有所影响，6月份以来各地销售全面恢复追赶销售进度，目前经销商和终端销售符合公司预期，20%收入目标不变，销售公司收入增长高于股份目标，公司有信心完成年初既定目标，从渠道跟踪看核心市场中秋国庆活动进展顺利，同期保持较高增长，预计下半年销售有望提速。今年上半年洞藏系列预计占比40%+，对比去年有所提升，具体看，洞9增长最快，洞16和洞20次之，并且合肥和六安等核心市场洞16自点动销明显提升，公司坚定洞20高端产品主推不动摇，下半年洞藏系列占比有望进一步提高。金银星等中低系列产品，具有良好的市场和消费基础，上半年保持双位数增长，公司要求中低价位产品持续保持稳健发展。洞藏全省化稳步推进，公司2025剑指百亿。21年洞藏系列在“合六淮”放量增长以来，全省消费氛围明显提升，今年宿州、滁州、安庆、铜陵等第二梯队市场增长明显，公司也明显加大市场投入，皖南等薄弱市场也全部完成商家布局，洞藏系列全省化稳步推进。董事长提出公司2025年突破百亿，随着省内竞争格局变化以及产品结构升级，未来成长可期。盈利预测：我们保守预计公司2022-24年营收55.8/65.9/75.8亿元，同比增长22%/18%/15%；归母净利润18/22.1/26亿元，同比增长30%/23%/18%，当前股价对应2022-24年22x/18x/15xP/E，公司将受益于省内竞争格局变化以及产品结构升级，建议估值便宜时可以买入。