2022年半年报点评：业绩符合预期，净利率同比持平

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年9月2日 公司研究 业绩符合预期，净利率同比持平 ——美的集团（000333.SZ）2022年半年报点评 买入（维持） 当前：53.65元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 69.98 总市值(亿元)： 3754.44 一年最低/最高(元)： 48.95/78.39 近3月换手率： 28.62% 股价相对走势 -25%-15%-6%4%14%09/2112/2103/2206/22美的集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.36 5.97 -3.39 绝对 2.82 4.85 -17.82 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，利润率保持稳定——美的集团（000333.SZ）2021年报及2022年一季报点评（2022-05-04） 拟全面收购+私有化库卡，提升自动化业务内部协同——美的集团（000333.SZ）全面收购KUKA股权并私有化事件点评（2021-11-24） 事件： 2022年上半年公司实现营业收入1826.6亿元，YoY+5%；归母净利润160.0亿元，YoY+7%，扣非归母净利润156.9亿，YoY+7%；其中2Q22实现营业收入922.7亿元，YoY+1%，归母净利润88.2亿元，YoY+3%，扣非归母净利润87.0亿，YoY+9%，业绩增长依然稳健。 点评： 内外销规模稳定增长，高端化升级以价补量。受国内经济压力、疫情反复、原材料价格高位等多因素影响，国内家电出口和内销规模均呈现下滑趋势，家电行业1H22出口规模为2833亿元，同比-8%；国内销售规模为3609亿元，同比-11%。分地区看，1H22公司国内/海外业务收入增长分别为+5%/+5%，主要源于国内产品高端化升级同时提升集中度+海外强化制造布局和本地运营。分产品看，（1）暖通空调：1H22暖通空调收入832.4亿元（同比+9%，相比1H19复合增长5%）。根据产业在线数据，美的家用空调1H22内销/出口/总销量同比分别为-1%/-12%/-7%，销售量下滑主要系疫情反复影响；根据奥维数据，1H22美的空调线上线下零售价YoY+16%/+17%，1H22美的线上线下零售额占比分别为36%/34%，均为第一名。（2）消费电器：1H22消费电器收入663.3亿元（同比+2%，相比1H19复合增长4%），增长减缓主要系公司小家电业务主动收缩，保留高盈利品类，其中colmo定位高端智能产品，1H22整体销售突破40亿元，同比+150%，套系产品销售超过13万台。（3）机器人：1H22机器人及自动化业务收入137亿元（同比+9%，相比1H19复合增长4%），增速放缓主因全球供应链不稳定导致芯片短缺、原材料涨价、物流受阻等对供应端产生负面影响。2022年上半年国内工业机器人产量为20.2万台，同比下降超过11%，公司业绩优于行业整体。1H22库卡持续推动产品技术创新和应用扩展，订单规模25.45亿欧元，同比+35%，实现销售收入17.36亿欧元，同比+14%，EBIT Margin为2.8%，同比+0.6pcts；中国区业务迅速增长，2Q22订单价值增加至3.81亿欧元，同比+89%，销售收入达到1.79亿欧元，同比+18%。 利润率保持稳定，负债水平提升。1H22毛利率23.1%（YoY -0.1pcts），其中暖通空调、消费电器和机器人业务的毛利率分别同比+0.2/-0.4/-1.5pcts，机器人业务毛利率下滑主因供应不稳定导致原材料价格高位。公司1H22销售/管理/财务费用率分别-1.3/+0.3/+0.4pcts，归母净利率8.8%（YoY +0.1pct），其中2Q22销售/管理/财务费用率分别-1.9/+0.8/+0.9pcts，归母净利率9.6%（YoY +0.2pct），销售及管理费用率的波动主要系受基数影响较大，财务费用率的上升主要因为汇兑收益同比减少，公司通过控制费用投入与提价策略，盈利能力小幅改善。公司1H22经营性净现金214亿元（YoY +6%），其中应收账款+7%，存货+7%（库存商品账面价值253亿元，与期初相比-24%），应付账款+2%，合同负债+20%。截至2022年6月美的自有资金超过1000亿，在手余粮充沛，其他流动负债587亿元（YoY +12%），业绩确认谨慎。 盈利预测、估值和评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，新确立“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。考虑到公司2022年上半年业绩符合预期，维持公司2022-24年归母净利润为312、343、377亿元，现价对应PE为12、11、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格长期高位，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 美的集团（000333.SZ） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 285,710 343,361 371,573 405,404 442,227 营业收入增长率 2.27% 20.18% 8.22% 9.10% 9.08% 净利润（百万元） 27,223 28,574 31,216 34,272 37,734 净利润增长率 12.44% 4.96% 9.25% 9.79% 10.10% EPS（元） 3.87 4.09 4.46 4.90 5.39 ROE（归属母公司)（摊薄） 23.17% 22.88% 21.46% 20.54% 19.79% P/E 14 13 12 11 10 P/B 3.2 3.0 2.6 2.2 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-09-01 图1：公司单季度营业收入及同比 图2：公司单季度归母净利润及同比 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01002003004005006007008009001,000单季度营业收入同比增速（右）（亿元） -200%-150%-100%-50%0%50%100%0102030405060708090100单季度归母净利润同比增速（右）（亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：公司单季度三费率 图4：公司单季度毛利率和净利率 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%销售费用率管理费用率财务费用率 0%5%10%15%20%25%30%35%毛利率净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 美的集团（000333.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 285,710 343,361 371,573 405,404 442,227 营业成本 212,840 264,526 281,673 306,735 333,938 折旧和摊销 5,020 6,183 5,221 5,533 5,907 税金及附加 1,534 1,609 2,304 2,514 2,742 销售费用 27,522 28,647 29,726 32,432 37,147 管理费用 9,264 10,266 11,147 14,311 15,611 研发费用 10,119 12,015 13,005 14,392 15,920 财务费用 -2,638 -4,386 -2,328 -3,313 -4,743 投资收益 2,362 2,366 600 600 620 营业利润 31,493 33,281 37,572 40,589 44,506 利润总额 31,664 33,718 37,822 40,839 44,756 所得税 4,157 4,702 5,556 5,987 6,442 净利润 27,507 29,015 32,266 34,852 38,314 少数股东损益 284 442 1,050 580 580 归属母公司净利润 27,223 28,574 31,216 34,272 37,734 EPS(元) 3.87 4.09 4.46 4.90 5.39 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 29,557 35,092 72,769 76,140 99,627 净利润 27,223 28,574 31,216 34,272 37,734 折旧摊销 5,020 6,183 5,221 5,533 5,907 净营运资金增加 -45,840 23,332 -32,087 -36,561 -57,515 其他 43,154 -22,996 68,419 72,896 113,501 投资活动产生现金流 -35,311 13,600 -15,558 -5,970 -5,952 净资本支出 -4,383 -6,489 -6,050 -6,550 -6,550 长期投资变化 2,901 3,797 0 0 0 其他资产变化 -33,829 16,292 -9,508 580 598 融资活动现金流 -756 -31,205 -36,369 -9,591 -9,525 股本变化 58 -43 11 0 0 债务净变化 10,621 -5,018 -28,029 200 0 无息负债变化 31,065 21,994 31,279 30,659 36,568 净现金流 -6,893 17,002 20,843 60,579 84,150 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 360,383 387,946 412,858 465,678 526,634 货币资金 81,210 71,876 92,718 153,297 237,446 交易性金融资产 28,240 5,879 5,997 6,117 6,239 应收账款 22,978 24,636 27,158 29,681 32,302 应收票据 5,305 4,785 10,582 10,217 9,132 其他应收款（合计） 2,974 3,104 2,396 2,304 3,606 存货 31,077 45,924 45,259 49,187 53,736 其他流动资产 63,451 64,086 54,346 38,680 6,469 流动资产合计 241,655 248,865 262,337 313,862 373,745 其他权益工具 47 46 46 46 46 长期股权投资 2,901 3,797 3,797 3,797 3,797 固定资产 22,239 22,853 20,893 19,428 18,111 在建工程 1,477 2,691 5,185 7,298 8,882 无形资产 15,422 17,173 16,974 16,670 16,370 商誉 29,557 27,875 27,875 27,875 27,875 其他非流动资产 12,369 39,524 49,756 49,756 49,756 非流动资产合计 118,727 139,082 150,521 151,816 152,889 总负债 236,146 253,121 256,371 287,231 323,799 短期借款 9,944 5,382 0 0 0 应付账款 53,930 65,984 62,