证券研究报告·公司点评报告·自动化设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 雷赛智能（002979） 业绩短期承压，管理变革赋能未来增长 2022年09月03日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理 谢哲栋 执业证书：S0600121060016 xiezd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 20.30 一年最低/最高价 13.40/29.69 市净率(倍) 5.55 流通A股市值(百万元) 3,199.55 总市值(百万元) 6,274.73 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.65 资产负债率(%,LF) 46.96 总股本(百万股) 309.10 流通A股(百万股) 157.61 相关研究 《雷赛智能(002979)：2021年年报点评：业绩略不及预期，伺服及PLC拓展值得期待 》 2022-04-22 《雷赛智能(002979)：2021年三季报点评：增速放缓略低于预期，伺服业务延续高成长性》 2021-10-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,203 1,405 1,753 2,218 同比 27% 17% 25% 27% 归属母公司净利润（百万元） 218 245 330 439 同比 24% 12% 35% 33% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.71 0.79 1.07 1.42 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.74 25.58 18.99 14.28 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022H1营收+4.58%、归母净利润-14.68%，主要系行业景气度&疫情封控&内部变革等不利因素影响所致。公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入6.74亿元，同比增长4.58%；实现归母净利润1.13亿元，同比下降14.68%；扣非归母净利润1.10亿元，同比下降10.99%。其中2022Q2实现营业收入3.71亿元，同比增长7.65%；实现归母净利润0.57亿元，同比下降18.25%，扣非归母净利润0.56 亿元，同比下降13.30%。利润承压主要系H1下游资本开支景气持续回落、疫情&封城等不利因素带来的影响，业绩基本符合预期。 ◼ 盈利能力短期承压，主要系原材料成本和费用增长所致，管理体系变革持续优化，未来有望拉升毛利水平。公司2022H1毛利率为40.31%，同比下降2.27pct，2022Q2毛利率40.15%，同比下降3.00pct。2022H1归母净利率为16.70%，同比下降3.77pct，2022Q2归母净利率15.44%，同比下降4.89pct，主要系芯片&大宗商品等原材料价格高位、相对低毛利的伺服等产品占比提升、期间费用率上升所致。管理体系方面，近一年的战略升级和组织变革项目取得了总体成功，公司业务从“单品营销”转为“产品组合+解决方案营销”，直销队伍聚焦新兴业务和大客户，组织体系从智能型组织逐步升级为“集成作战”的流程型组织，初步构建出“平台型”经营管理体系，后续管理效率有望大幅提升。 ◼ 下游新兴行业开拓获重大进展（尤其光伏行业增长明显），伺服、PLC等产品稳步推进。2022上半年公司积极开拓新兴下游并取得进展，公司已经与光伏设备行业的多数头部客户开展了业务合作和批量销售，光伏行业业务上半年同比+188.4%。分产品来看，公司“伺服+PLC”解决方案能力稳步推进：1）伺服系统2022H1销售收入1.82亿元，同比+9.58%，公司的高端伺服产品已成功扩展到7500w的中大功率范围，开始大批量替代日系和德系品牌； 2）控制技术类产品2022H1销售收入1.05亿元，同比+5.51%。其中PLC产品获市场突破，小型PLC销售过万套，中型PLC累计销售数千套，大型PLC已用于几十条自动化产线；3）传统步进系统2022H1销售收入3.35亿元，同比+4.78%，延续稳定态势。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年归母净利润分别为2.45/3.30/4.39亿元，同比分别+12%/+35%/+33%，对应现价PE分别26倍、19倍、14倍。给予公司目标价26.75元/股，对应2023年25倍PE，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧，国内疫情影响加剧等 -51%-45%-39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%2021/9/32022/1/22022/5/32022/9/1雷赛智能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 雷赛智能三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,213 1,472 1,592 1,912 营业总收入 1,203 1,405 1,753 2,218 货币资金及交易性金融资产 240 241 311 330 营业成本(含金融类) 702 824 1,020 1,280 经营性应收款项 382 467 569 720 税金及附加 9 10 11 13 存货 394 385 503 649 销售费用 90 110 124 151 合同资产 0 0 0 0 管理费用 64 83 100 118 其他流动资产 197 380 209 213 研发费用 136 143 176 222 非流动资产 434 386 421 499 财务费用 -6 5 3 0 长期股权投资 69 89 109 129 加:其他收益 43 38 45 48 固定资产及使用权资产 107 110 224 284 投资净收益 -5 7 9 11 在建工程 5 1 15 9 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 17 18 19 20 减值损失 -6 2 2 2 商誉 8 8 8 8 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 6 8 10 12 营业利润 240 278 374 495 其他非流动资产 221 152 36 36 营业外净收支 1 0 0 0 资产总计 1,647 1,858 2,013 2,411 利润总额 241 278 374 495 流动负债 432 507 471 617 减:所得税 13 20 26 34 短期借款及一年内到期的非流动负债 106 155 17 47 净利润 228 258 348 462 经营性应付款项 252 272 353 442 减:少数股东损益 9 13 17 22 合同负债 3 3 5 6 归属母公司净利润 218 245 330 439 其他流动负债 71 76 96 123 非流动负债 121 121 121 121 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.71 0.79 1.07 1.42 长期借款 104 104 104 104 应付债券 0 0 0 0 EBIT 202 236 321 435 租赁负债 10 10 10 10 EBITDA 225 250 350 472 其他非流动负债 8 8 8 8 负债合计 553 629 592 738 毛利率(%) 41.64 41.37 41.82 42.30 归属母公司股东权益 1,067 1,189 1,363 1,593 归母净利率(%) 18.15 17.46 18.85 19.81 少数股东权益 27 41 58 80 所有者权益合计 1,094 1,230 1,421 1,673 收入增长率(%) 27.13 16.79 24.74 26.54 负债和股东权益 1,647 1,858 2,013 2,411 归母净利润增长率(%) 24.05 12.38 34.67 32.97 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 111 226 255 309 每股净资产(元) 3.54 3.95 4.53 5.29 投资活动现金流 -328 -151 105 -118 最新发行在外股份（百万股） 309 309 309 309 筹资活动现金流 -86 -84 -302 -185 ROIC(%) 15.66 15.57 19.58 23.94 现金净增加额 -302 -9 58 5 ROE-摊薄(%) 20.46 20.63 24.23 27.58 折旧和摊销 22 15 29 37 资产负债率(%) 33.55 33.83 29.40 30.62 资本开支 -173 -13 -158 -93 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.74 25.58 18.99 14.28 营运资本变动 -153 -51 -136 -206 P/B（现价） 5.74 5.14 4.48 3.84 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn