【华创能源化工杨晖团队】兴发集团：Q2业绩高增，草甘膦旺季将至；公司持续向新材料

【华创能源化工杨晖团队】兴发集团：Q2业绩高增，草甘膦旺季将至；公司持续向新材料扩张转型，有待价值重估Q2业绩继续上行：2022H1公司实现营收173.0亿元，同比+74.5%。其中Q2实现营收87.2亿元，同/环比分别+61.0%/+1.7%；归母净利润19.3亿元，同/环比分别+136%/+12.3%。今年上半年公司主营产品草甘膦、有机硅、肥料等价格同比涨幅显著，如草甘膦1-6月平均售价达61343元/吨，同比+150%。公司产业链一体化配套完善，在原材料价格同时上涨的背景下，可极大程度享受到产品涨价的弹性。Q2公司实现毛利率/净利率40.13%/25.90%，环比+4.22/1.22PCT。此外，H1公司研发支出6.56亿元，同比+145%，支撑研发成果的快速转化。9月草甘膦旺季将至，同期公司将新增5万吨产能，同时黄磷外售减少进一步影响行业供给。结合当前受四川限电影响，黄磷开工下降价格上行，草甘膦在受到需求边际拉动的同时，上游有望得到黄磷成本支撑，我们看好产业链景气在Q4迎来提升。此外，8月27日公司发布公告，拟以自有资金回购泰盛公司剩余23.13%股权，交易完成后公司将持有泰盛公司100%股权，公司草甘膦权益产能将达到23万吨。公司”矿电磷一体”、”磷硅盐协同”、”矿肥化结合”循环经济产业链协同优势显著。当前28%品位磷矿石价格已达950元/吨(含税)，公司磷资源储备丰富，权益储量~8亿吨，四季度200万吨产能投产后磷矿产能将达585万吨/年。磷肥方面，公司上游配套40万吨合成氨、下游配套10万吨（折百）净化磷酸，后续可进一步用于磷酸盐的生产。产能释放进一步夯实规模优势，业绩增长确定性高。3月公司公告拟发可转债用于建设20万吨磷酸铁+10万吨湿法净化磷酸+8万吨功能性硅橡胶，此外当前公司在建产能包括：草甘膦5万吨（7月底已试运行）、磷矿200万吨（预计22Q4完工）、湿电子化学品10万吨（预计22H2完工）、有机硅40万吨（预计23年底完工）等。在建产能的落地将成为公司新的利润增长点，同时进一步增强公司规模优势和细分子行业市场影响力。现代绿色产业链日趋完备，在多个新材料领域加速突破：1）磷基材料如磷化剂、黑磷等商业化落地在即；2）锂电材料除磷酸铁外，同时参股四川锂能，未来有望切入锂盐、锂电材料回收等领域；3）硅基材料持续向下游延伸，如功能性硅橡胶、有机硅微胶囊、气凝胶等，下游市场需求大、利润率可观；4）湿电子化学品，增长确定性高，子公司兴福电子科创板上市标志着公司向成长股的转变。预期全部在建+规划新材料项目落地后，公司收入将实现翻倍。从未来众多高附加值的新材料项目角度，我们认为公司成长性被低估。按公司传统业务中枢业绩40亿*10倍PE+成长板块20亿业绩（预期今年即可达成）*20倍PE，目标市值800亿，当前市值仅450亿。