1 / 11 大宗商品研究所 贵金属研发报告 贵金属月报 2022年8月29日 关注美联储9月加息基点 临近议息会议承压或增强 摘要 ➢ 8月月报中，我们指出预计8月初贵金属反弹概率较大，但力度有待商榷，且8月或走出先扬后抑的行情。从8月的行情走势来看，与我们此前的预期基本一致。8月初在经过一轮上涨之后，贵金属价格开始震荡回落。 ➢ 由于经济数据持续下滑，因此一度引发市场对衰退的担忧。虽然目前经济数据有所分歧，表明经济尚未进入衰退。通胀方面，本月通胀数据整体有所回落，但距离美联储目标依然有一定距离。就业数据则一直是支撑美联储加息的重要因素。 ➢ 目前，通胀虽然有所回落，但依然高企，就业数据也支持加息，因此9月美联储加息预期不变。但由于经济数据有所回落，因此美联储9月加息在50个基点与75基点之间徘徊，贵金属价格也随着概率变动。9月，由于美联储加息已经是板上钉钉，因此贵金属上方将有承压，而下行的幅度与速度将受到加息基点多少而定。若加息75个基点的话，贵金属将进一步下跌；反之，跌幅或将有限。甚至9月议息会议偏鸽的话，不排除9月下旬价格回升的可能。 ➢ 风险提示：美联储政策发生转变；地缘政治风险；经济数据表现等。 正文 一、 行情回顾 在7月美联储议息会议态度偏鸽之后，美联储9月加息75个基点的预期大幅回落，贵金属价格则触底回升，8月初延续此前上涨趋势。但随着美联储官员不断放鹰，上涨动能明显开始不足，而随着美联储9月加息75个基点的概率开始回升之后，贵金属价格又再度承压。8月，贵金属价格整体随着市场对9月加息的预期变化而研究员：万一菁 期货从业证号： F3032357 投资者咨询从业证号： Z0014329 :021-65789337 : wanyijing_qh@chinastock.com.cn 2 / 11 大宗商品研究所 贵金属研发报告 波动。 分项来看，黄金价格显然强于白银，因此金银比方面，本月也是处于回升的状态，内外盘金银比均重回高位90上方。黄金走强的原因主要是因为本月避险情绪也给贵金属提供了较大的上升动力，避险情绪对黄金的影响显然要大于白银。内外盘方面，由于8月美元指数处于回升的状态，因此内盘走势明显强于外盘。 图1：黄金走势 图2：白银走势 15501650175018501950205021503403503603703803904004104204302022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-31内外盘黄金期货走势SHFE黄金COMEX黄金1517192123252729380043004800530058002022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-31内外盘白银期货走势SHFE白银COMEX白银 数据来源：银河期货、wind资讯 图3：沪金银比 图4：COMEX金银比 50556065707580859095100上期所金银比6065707580859095100COMEX金银比 数据来源：银河期货、wind资讯 据世界黄金协会数据显示，7月，全球黄金ETF流出81吨，连续第三个月出现净流出，也是自2021年3月以来的最大月度流出量。今年截至目前全球黄金ETF的总流入量为153吨。由于避险情绪的增加，黄金作为资产配置的地位凸显，因此尽管近几个月总持仓有所下滑，但目前本年度的流入量几乎抵消了2021年的流出量。截止至8月24日，SPDR黄金ETF持仓本月减少了21.49吨，降幅为2.14%；SLV白银ETF持仓减少了267.22吨，降幅为1.78%。 3 / 11 大宗商品研究所 贵金属研发报告 中国方面，据世界黄金协会数据显示，截至7月底，中国黄金ETF总持仓为66吨，本月有9吨流入。金价下跌时的抄底买盘者以及因沪深300股指下跌7%而调低风险偏好的投资者相结合，成为自2020年4月以来黄金ETF最大幅月度流入的主要驱动力。7月，中国国内制造商和银行从上海黄金交易所共提取161吨黄金，较上月增长15%，较上年增长45%。在前几个月疫情防控措施升级时，制造商的库存补货，对未来黄金消费预期的改善以及较低的金价，都是推动7月黄金出库量达到自2015年以来最高位的原因，而7月历来其实是中国黄金需求较为平静的月份。进出口方面，6月中国进口黄金107吨，达到五个月以来的最高点，且明显高于2019年疫情前的平均水平。随着疫情的好转和解封，月度环比增长也体现出国内黄金需求的强劲反弹。 图5：SPDR黄金ETF持仓 图6：SLV白银ETF持仓 110012001300140015001600170018001900200021008008509009501000105011001150SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金151719212325272022-04-072022-05-072022-06-072022-07-072022- 08-071500015500160001650017000175001800018500SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银 数据来源：银河期货、wind资讯 二、 行情分析 1. 经济数据继续走弱 但言衰退为时尚早 本月公布的美国8月密歇根大学消费者信心指数初值录得55.1，高于预期的52.5，密歇根大学消费者调查主任Joanne Hsu表示，预期指数的所有组成部分都有所改善，尤其是对通胀尤为敏感的中低收入消费者而言。未来一年的经济前景大幅上升，略高于2022年第二季度的平均水平。终值录得则为58.2，好于预期的55.2和前值的55.1，表明经济不如此前那么悲观。 公布的美国7月耐用品订单月率为0%，低于预期的0.6%和前值的2.2%。但美 4 / 11 大宗商品研究所 贵金属研发报告 国7月份工厂核心生产资料订单增幅超过预期。数据显示，企业仍在投资较长期的技术和设备，部分原因可能是劳动力持续短缺。但也有分析认为在未来几个月里，由于借贷成本上升，以及美国经济前景的不确定性加剧，耐用品订单可能会减弱。 图7：美国密歇根大学消费者信心指数 图8： 美国7月耐用品订单月率 4050607080901001102018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-01美国密歇根大学消费者信心指数 数据来源：wind、jin10、银河期货 图9：ISM制造业和非制造业PMI 图10： Markit制造业和服务业PMI 3040506070802014- 08-012015- 01-012015- 06-012015- 11-012016- 04-012016- 09-012017- 02-012017- 07-012017- 12-012018- 05-012018- 10-012019- 03-012019- 08-012020- 01-012020- 06-012020- 11-012021- 04-012021- 09-012022- 02-012022- 07-01ISM制造业PMI分水岭美国:ISM:非制造业PMI203040506070802017- 08-012017-11-012018-02-012018-05-012018-08-012018-11-012019-02-012019-05-012019-08-012019-11-012020-02-012020-05-012020-08-012020- 11-012021-02-012021-05-012021-08-012021- 11-012022-02-012022-05-012022-08-01美国:Markit制造业PMI:季调美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 数据来源：wind、银河期货 经济数据方面，美国7月ISM制造业PMI录得52.8，连续第26个月表现良好，美国7月ISM新订单指数降至2020年5月以来最低水平；美国7月ISM制造业物价支付指数降自2020年8月以来的最低水平。专家们越来越担心库存过剩和持续的创纪录交货时间。而美国7月ISM服务业指数从6月份的55.3意外升至56.7。凯投宏观经济学家Michael Pearce指出，公布的ISM服务业数据指向GDP增长，不符合衰退的说法。此外，美国8月Markit服务业、制造业PMI双双创两年新低。美国8月Markit制造业PMI初值录得51.3，创2020年7月以来新低，低于预期的52和前值的52.2。美国8月Markit服务业PMI初值录得44.1，创2020年5月以来新低， 5 / 11 大宗商品研究所 贵金属研发报告 低于预期的49.2和前值的47.3。从PMI数据来看，美国经济动能明显减弱，或存在进一步下行预期。 GDP数据方面，美国商务部周四公布的数据显示，经通胀调整的二季度GDP折合年率为-0.6%，高于此前公布的-0.9%。但另一个衡量经济增长的官方指标国内总收入（GDI）在第二季度增长1.4%，第一季度增长1.8%。政府衡量美国经济增长的主要指标在2022年上半年指向不同方向，这表明美国经济虽然下滑，但说已经进入衰退还为时尚早。 图11：美国新屋销售总数年化 图12：美国成屋销售总数年化 0200400600800100012002018-10-012019-01-012019- 04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020- 10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022- 01-012022- 04-012022-07-01新建住房销售（千户）3003504004505005506006507002018-10-012019-01-012019-04-012019- 07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020- 10-012021-01-012021-04-012021-07-012021- 10-012022-01-012022-04-012022-07-01成屋销售（万户） 数据来源：银河期货、wind资讯 房地产数据方面，7月成屋签约销售指数月率为-1%,好于预期的-4%与前值的-8.9%；美国新屋销售总数年化为51.1万户，低于预期的57.5和前值的58.5；美国成屋销售总数年化为481万户，同样低于预期与前值，连续第6个月下降。美国全国地产经纪商协会数据显示，7月份合同成交年率下降5.9%，至481万份，为2020年5月以来的最低水平。1月份以来，美国成屋销售下降了近26%，创下1999年以来最大的6个月跌幅，房地产数据持续下滑主要是因为抵押贷款利率上涨以及通胀高企引发的需求减弱所致。 2. 通胀数据小幅回落 本月公布的美国7月CPI数据低于预期，通胀降温缓解了美联储继续激进加息的压力，数据公布后，投资者现在预期下