证券研究报告 养殖链边际好转，种植链景气持续分析师：刘宸倩执业编号： S1130519110005DATE：2022/09/01 农林牧渔板块主要观点Ø总体：上半年业绩增长速度放缓，农业行业整体处在亏损状态，但是整体盈利水平逐季度环比改善。分板块来看，上半年养殖业受猪价下行影响，板块出现亏损，下半年有望景气度上行。种植链在粮价上涨的催化下营收增速良好，但是受到板块公司出海影响出现亏损，下半年种业有望兑现业绩。Ø1）根据SW农林牧渔分类，2022H1农林牧渔板块实现营收5441.68亿元，同比增长8.74%；实现归母净利润-131.03亿元，同比-188.03%；分季度看，2022Q2农林牧渔板块整体营业收入同比+12.55%，归母净利润同比+210.88%。2021Q2以来农业板块亏损的主要原因是生猪价格下行，带动整个养殖板块陷入亏损状态，目前生猪价格已经上涨至养殖成本线以上，养殖板块景气度有望持续提升；同时国际粮食价格处在高位，利好种植链景气度上行。Ø2）分板块看，22H1养殖业、种植业、饲料、动保收入同比分别+4.02%/+17.29%/+10.87%/-6.41%。我们认为从Q3开始养殖业景气度有望环比改善，带动后周期的饲料、动保行业景气度上行，下半年农业板块投资景气度上行。 1.板块概览 1.农林牧渔板块总览Ø2022H1申万农林牧渔板块绝对收益-5.22%，跑赢沪深300指数，相对收益率4.00%。按照申万一级行业分类，2022H1农林牧渔板块在申万31个行业中排名第13，处于中上游水平。Ø2022Q2申万农林牧渔板块绝对收益-4.22%，跑输沪深300指数，相对收益率-10.43%。按照申万一级行业分类，2022H1农林牧渔板块在申万31个行业中排名第27，处于中下游水平。图表：2022Q2各板块涨跌幅表现数据来源：wind，国金证券研究所图表：2022H1各板块涨跌幅表现数据来源：wind，国金证券研究所 图表：农林牧渔板块营业收入与归母净利润数据来源：wind，国金证券研究所1.农林牧渔板块总览Ø2022H1申万农林牧渔板块实现营收5441.68亿元，同比+8.74%；实现归母净利润-131.08亿元，同比-188.07%。受养殖板块表现的影响，上半年板块营收增速有所放缓，利润方面出现亏损。Ø2022Q2申万农林牧渔板块实现营收2943.23亿元，同比+12.55%，实现归母净利润12.38亿元，同比+210.88%，农业板块第二季度实现盈利。图表：农林牧渔板块分季度营收与归母净利润数据来源：wind，国金证券研究所 农林牧渔各子行业营业收入（亿元）及同比增速情况 2019202020212022H1同比变化农林牧渔5,421.378,882.2210,678.585,454.819.29%种植业478.17504.16554.61280.3117.29%渔业159.55139.36149.5073.827.01%林业12.9814.3319.336.46-11.82%饲料1,192.661,613.232,181.901,128.7610.87%农产品加工945.703,018.733,456.881,793.727.70%养殖业2,502.273,415.653,913.681,972.074.02%动物保健108.39151.43170.8178.41-6.41%农业综合21.6625.32231.85121.26870.05%数据来源：wind，国金证券研究所农林牧渔各子行业归母净利润（亿元）及同比增速情况 2019202020212022H1同比变化农林牧渔443.91734.61-332.16-128.38-186.09%种植业15.2218.3521.6210.41-2.87%渔业-20.53-5.09-10.371.5444.12%林业0.32-2.36-4.01-0.45302.25%饲料45.7394.42-30.33-4.42-116.56%农产品加工10.9390.7972.3944.41-32.78%养殖业379.04511.58-415.98-194.37-802.29%动物保健11.9025.3927.539.38-43.09%农业综合1.291.546.995.12865.61%数据来源：wind，国金证券研究所Ø2022H1种植业、渔业、林业、饲料、农产品加工、养殖业、动物保健、农业综合营业收入分别同比+9.29%、 + 17.29%、 + 7.01%、-11.82%、 + 10.87%、 + 7.70%、 + 4.02%、-6.41%、 + 870.05%；归母净利润分别同比-186.09%、-2.87%、+44.12%、+302.25%、-116.56%、-32.78%、-802.29%、-43.09%、+865.61%。受猪价大幅下跌影响，农业行业盈利水平有较大幅的下降。养殖、动物保健、饲料出现增收不增利的情况。1.农林牧渔板块总览图表：农林牧渔子板块营收情况图表：农林牧渔子板块归母净利润情况 Ø受猪价大幅下跌影响，农业行业盈利水平有较大幅的下降。养殖、动物保健、饲料出现增收不增利的情况，2022Q2养殖、动物保健、饲料营业收入同比+10.8%、5.7%、10.5%，归母净利润同比-52.4%、-36.2、-7.2%。随着猪价改善，二季度养殖业行情逐步好转，预计猪价景气度将维持，农业行业整体盈利水平将明显改善。农林牧渔各子行业单季度营业收入（亿元）及同比增速 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2农林牧渔86.9%59.0%42.6%7.1%5.4%13.6%种植业26.8%6.5%7.7%4.3%14.7%22.0%渔业9.7%1.2%6.5%13.1%0.9%11.8%林业86.7%52.5%18.4%24.1%0.9%-21.0%饲料57.9%49.5%30.1%15.5%11.3%10.5%农产品加工294.7%198.5%242.6%10.3%4.8%10.5%养殖业46.2%23.7%-2.7%-4.0%-1.4%10.8%动物保健51.1%29.8%2.6%5.4%-18.5%5.7%农业综合163.8%37.6%1093.5%451.1%860.9%876.3%数据来源：wind，国金证券研究所农林牧渔各子行业单季度归母净利润（亿元）及同比增速 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2农林牧渔14.5%-108.2%-172.3%-454.2%-189.4%-186.5%种植业20.3%-65.8%-101.6%2416.6%20.1%-70.0%渔业-624.3%-375.8%-5.3%129.6%-62.8%1.4%林业-117.5%12.3%-69.0%60.0%-512.7%50.7%饲料17.9%-82.7%-165.9%-312.6%-139.4%-7.2%农产品加工323.4%137.2%64.6%-34.0%-57.5%-10.1%养殖业-12.6%-147.4%-193.8%-509.2%-286.5%-52.4%动物保健78.3%34.8%-1.5%-19.5%-48.4%-36.2%农业综合2200.0%4.3%303.2%124.6%807.3%921.6%数据来源：wind，国金证券研究所1.农林牧渔板块总览图表：农林牧渔子板块单季度营收情况图表：农林牧渔子板块归母净利润情况 2.子版块情况梳理 图表：生猪养殖板块归母净利润数据来源：wind，国金证券研究所图表：生猪养殖板块营业收入数据来源：wind，国金证券研究所2.1生猪养殖：二季度亏损环比缩窄，下半年景气度改善Ø生猪养殖板块选取了16家经营生猪养殖的上市企业作为样本进行数据统计：牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、傲农生物、天邦食品、天康生物、唐人神等16家。Ø从营业收入看：2022H1生猪养殖板块企业实现营收2016.61亿元，同比-7.14%。Ø从盈利角度看：2022H1生猪养殖板块企业实现归母净利润-203.75亿元，同比-732.57%，生猪养殖行业依旧处于亏损状态。 2.1生猪养殖：二季度亏损环比缩窄，下半年景气度改善Ø生猪价格自今年4月中下旬开始触底反弹，从12元/公斤左右上涨至8月的22元/公斤左右，预计三季度后生猪养殖板块有望实现全面盈利。Ø分季度来看：由于生猪价格二季度有所好转，2022Q2生猪养殖板块企业实现营业收入1085.49亿元，同比-1.87%，养殖企业营收环比一季度+16.58%；从归母净利润来看，2022Q2亏损38.14亿元，环比减少亏损127.46亿元，养殖企业亏损明显缩窄。图表：生猪价格自4月份以来开始上涨（元/公斤）数据来源：wind，国金证券研究所图表：二季度亏损情况环比缩窄数据来源：wind，国金证券研究所 图表：固定资产增长速度放缓（亿元）数据来源：wind，国金证券研究所图表：行业资产负债率持续提升数据来源：wind，国金证券研究所2.1生猪养殖：二季度亏损环比缩窄，下半年景气度改善Ø由于2021年猪价下跌以来，行业亏损较为严重，根据SW生猪养殖板块固定资产情况来看，2022H1比2021年末固定资产仅增加了58.54亿元，固定资产建设速度明显放缓。Ø养殖板块资产负债率持续走高，截至2022H1养殖板块资产负债率达到了69.69%，处于2008年以来历史最高水平。 2.1生猪养殖：二季度亏损环比缩窄，下半年景气度改善Ø从个股来看：公司2022H1营业收入分化较为严重，在统计的15家公司内有7家营业收入同比增加，8家公司营业收入同比下滑；从归母净利润角度来看，2022H1行业明显亏损更加严重，除天邦食品通过出售子公司实现归母净利润为正数外，其余所有企业均处于亏损状态，毛利率同比也大幅下滑。从资本开支角度看，除东瑞股份和唐人神以外，生猪养殖企业资本开支大幅缩减。 营收(亿元) 归母净利润(亿元)毛利率 资本开支(亿元) 2021H12022H1同比(%)2021H12022H12021H12022H1同比增减（pcts）2021H12022H1同比（%）新五丰10.00 11.87 18.79%0.74 -1.77 17.51%-19.05%-36.57%1.53 0.31 -79.53%巨星农牧13.64 15.25 11.84%2.88 -2.64 33.97%-5.14%-39.11%7.15 5.58 -21.95%神农集团13.51 11.78 -12.83%3.64 -1.23 36.43%2.88%-33.54%5.63 2.59 -53.94%罗牛山8.50 11.38 33.84%0.32 -0.21 22.46%7.23%-15.23%2.80 2.44 -12.87%新希望652.37 623.30 -4.46%-34.15 -41.40 3.58%0.43%-3.16%103.78 42.62 -58.93%东瑞股份4.30 4.61 7.26%2.32 -0.59 74.13%12.76%-61.37%3.73 6.32 69.68%天邦食品50.19 39.26 -21.77%-6.51 5.83 5.87%2.58%-3.29%14.08 3.94 -72.02%正邦科技272.65 100.78 -63.04%-14.30 -42.86 10.28%-18.16%-28.43%46.16 4.59 -90.06%牧原股份361.30 442.68 22.52%95.26 -66.84 37.74%-9.49%-47.23%223.21 79.72 -64.29%温氏股份297.53 315.35 5.99%-24.98 -35.24 2.33%-0.90%-3.23%86.02 45.00 -47.68%傲农生物94.28 88.17 -6.48%-1.63 -6.77 8.14%-1.02%-9.15%19.6