敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年9月1日 公司研究 高镍龙头量利齐升，锰铁锂、钠电正极布局领先 ——容百科技（688005.SH）2022年半年报点评 买入（维持） 事件：公司公布2022年半年报，营业收入115.53亿元，同比增长221.62%；归属于上市公司股东的净利润7.36亿元，同比增长129.27%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.23亿元，同比增长173.43%。 Q2业绩环比增长，符合预期。Q2实现营收63.85亿元，同比增长190%，环比增长24%；归母净利润4.43亿元，同比增长120%，环比增长51%；扣非归母净利润4.26亿元，同比增长144%，环比增长44%，位于业绩预告中值，符合预期。 高镍占比超90%，9系已在半固态电池应用。2022年上半年，公司三元正极出货量约3.5万吨，同比增长超过70%，产品结构中高镍材料占比超过90%；单晶产品销量同比增长超过40%，9系产品销量同比增长超80%，已在半固态电池应用。根据鑫椤锂电统计，2022年上半年公司三元正极市场占有率保持第一。 Q2单吨净利环比提升。预计公司Q2实现正极材料出货约1.8万吨，环比持平，对应单吨扣非净利润约2.4万元/吨，环比增长41%，主要由于供应链降本、工程改良能力优异、前驱体自供率较高。展望下半年出货环比大幅上升，规模效应、新产线制造成本优势、供应链管理经验有望维持单位盈利能力。 锰铁锂、钠电正极布局领先。2022年7月，公司收购整合天津斯科兰德及其旗下主体布局锰铁锂领域，目前具备6200吨/年磷酸锰铁锂产能，并向两轮车稳定出货200吨/月以上，积极配合四轮车企业进行新车型开发，多家客户每月吨级稳定供货，预计锰铁锂与三元掺混产品在今年年底完成量产认证，纯用产品在23年一季度完成量产认证，2023年部分车型批量应用。钠电正极布局普鲁士白与层状氧化物，已实现每月吨级出货，至23年实现百吨/月稳定出货。 全球化产能布局，高镍新产品积极推进。公司持续推进募投项目建设，预计2022年底实现正极25万吨/年产能、前驱体9.6万吨/年产能，推进全球化布局。中镍高电压单晶多款产品预计23年上半年开始量产；8系低钴单/多晶产品预计将在四季度量产；9系超高镍产品配合国内客户大圆柱动力电池项目开发。 盈利预测、估值与评级：公司高镍三元正极产销两旺，考虑未来几年公司产能释放弹性较高，锰铁锂、钠电正极打造第二增长曲线，维持22-24年净利润预测为20.41/29.34/38.33亿元，对应PE 23/16/12X，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车装机需求不及预期、原材料价格波动、募投项目不达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,795 10,259 32,908 45,361 55,711 营业收入增长率 -9.43% 170.36% 220.77% 37.84% 22.82% 净利润（百万元） 213 911 2,041 2,934 3,833 净利润增长率 143.73% 327.59% 123.98% 43.79% 30.65% EPS（元） 0.48 2.03 4.52 6.50 8.50 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.75% 16.78% 27.66% 29.03% 28.10% P/E 220 52 23 16 12 P/B 10.5 8.7 6.5 4.7 3.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-30；2021年末股本4.48亿股，2022年由于股权激励，股本变为4.51亿股。 当前价：105.80元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 联系人：和霖 helin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.51 总市值(亿元)： 477.28 一年最低/最高(元)： 79.60/168.00 近3月换手率： 205.23% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -18.27 8.63 2.88 绝对 -23.61 20.28 -15.35 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 容百科技（688005.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3795 10259 32908 45361 55711 营业成本 3333 8685 28097 38401 47044 折旧和摊销 138 178 494 719 881 税金及附加 9 20 85 117 143 销售费用 31 32 165 227 223 管理费用 109 278 987 1361 1616 财务费用 -24 -24 61 263 365 研发费用 146 360 1316 1814 2173 投资收益 3 -14 4 4 4 营业利润 253 1016 2285 3281 4282 利润总额 233 1013 2277 3272 4276 所得税 24 104 237 338 443 净利润 209 908 2041 2934 3833 少数股东损益 -4 -3 0 0 0 归属母公司净利润 213 911 2041 2934 3833 EPS(元) 0.48 2.03 4.52 6.50 8.50 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 708 -192 362 1,635 2,241 净利润 213 911 2,041 2,934 3,833 折旧摊销 138 178 494 719 881 净营运资金增加 -318 -1,401 5,602 4,146 4,389 其他 674 120 -7,775 -6,164 -6,862 投资活动产生现金流 -206 -1,755 -2,003 -1,536 -1,056 净资本支出 -314 -1,903 -2,050 -1,540 -1,060 长期投资变化 28 32 0 0 0 其他资产变化 80 115 47 4 4 融资活动现金流 -298 1,897 3,992 1,769 368 股本变化 0 5 0 0 0 债务净变化 -255 1,222 4,101 2,111 930 无息负债变化 368 6,402 2,850 2,479 1,172 净现金流 202 -62 2,351 1,868 1,552 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 6,135 14,701 23,600 30,918 36,556 货币资金 1,407 2,585 4,936 6,804 8,357 交易性金融资产 207 243 200 200 200 应收账款 732 1,843 2,916 5,360 7,680 应收票据 83 9 29 40 50 其他应收款（合计） 8 46 156 215 264 存货 584 1,668 2,807 3,453 3,761 其他流动资产 944 2,669 4,934 6,179 7,214 流动资产合计 4,034 9,252 16,589 23,086 28,547 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 28 32 32 32 32 固定资产 1,207 2,815 4,771 5,877 6,256 在建工程 356 1,924 1,395 1,017 730 无形资产 323 391 420 438 475 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 140 220 220 220 220 非流动资产合计 2,101 5,449 7,012 7,832 8,009 总负债 1,645 9,268 16,219 20,808 22,910 短期借款 8 502 3,602 4,963 5,392 应付账款 666 2,500 4,215 4,992 5,175 应付票据 702 4,376 5,619 6,912 7,527 预收账款 0 1 3 5 6 其他流动负债 0 2 2 2 2 流动负债合计 1,435 8,398 14,323 18,035 19,537 长期借款 9 643 1,643 2,393 2,893 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 100 208 253 380 480 非流动负债合计 209 870 1,896 2,774 3,374 股东权益 4,490 5,433 7,382 10,109 13,646 股本 443 448 451 451 451 公积金 3,549 3,776 3,968 3,968 3,968 未分配利润 488 1,347 3,100 5,828 9,364 归属母公司权益 4,484 5,429 7,378 10,105 13,642 少数股东权益 7 4 4 4 4 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 12.2% 15.3% 14.6% 15.3% 15.6% EBITDA率 8.9% 10.8% 8.7% 9.5% 10.0% EBIT率 5.1% 9.0% 7.2% 7.9% 8.4% 税前净利润率 6.1% 9.9% 6.9% 7.2% 7.7% 归母净利润率 5.6% 8.9% 6.2% 6.5% 6.9% ROA 3.4% 6.2% 8.6% 9.5% 10.5% ROE（摊薄） 4.8% 16.8% 27.7% 29.0% 28.1% 经营性ROIC 5.0% 15.5% 16.9% 18.5% 19.2% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 27% 63% 69% 67% 63% 流动比率 2.81 1.10 1.16 1.28 1.46 速动比率 2.40 0.90 0.96 1.09 1.27 归母权益/有息债务 250.04 4.38 1.38 1.36 1.63 有形资产/有息债务 321.56 11.49 4.33 4.