敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月1日 公司研究 高镍龙头量利齐升，定增加码产能及一体化布局 ——容百科技（688005.SH）2021年年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年年度报告，公司2021年实现营收102.59 亿元，同比增长170.36%。实现归母净利润9.11亿元，同比增长327.59%，扣非后归母净利润8.08亿元，同比增长404.73%。其中21Q4 营收40.08 亿元，同比+176.62%，环增50.72%，归母净利润为3.62亿元，同增263.81%，环增59.08%，扣非后归母净利润为3.39亿元，同增380.87%，环增65.74%。符合此前业绩快报。 高镍三元正极盈利能力提升，产品结构优化。随着新建产能逐季释放，公司三元正极全年销量5.2万吨，同比翻倍，9系超高镍产品开始批量出货。公司2021Q4毛利率为16.67%，同增3.38pct，环增2.04pct；2021Q4净利率为9.00%，同增2.21pct，环增0.46pct。我们测算21年全年公司单吨扣非净利约1.5万元/吨，实现了量利齐升。高镍多晶产品出货量保持市场领先，单晶高能量密度产品、9系以上超高镍产品的出货量占比均有提升。 前驱体自供比例提升带动盈利增长，加强原材料布局。2021年前驱体销量同比增长200%，向正极自供率提升至30%左右。前驱体板块在年内实现了扭亏为盈、单季度盈利不断提升。新基地启用新一代产线设计和装备体系，单线产能再提升30-40%。原材料布局方面，公司与赣锋锂业、雅保、格林美、天齐锂业、华友钴业等建立长期合作关系。 战略客户合作关系深化。公司2022年1月公告与宁德时代战略合作协议，预计在2022年向公司采购高镍三元正极材料数量约为10万吨，2023-2025年底，宁德时代将容百科技作为其三元正极粉料第一供应。同时，孚能科技、蜂巢能源、蔚来汽车、卫蓝电池等重要客户也相继与公司签订战略合作协议；海外客户涵盖SK on、SDI、Northvolt、ACC、Saft。小动力领域，公司与ATL、天鹏能源等客户建立了合作。随着产品竞争力不断提升，公司客户结构逐步优化。 拟定增扩产，前驱体、工程装备完善一体化布局。公司高镍产能从2021年初4万吨/年提高到年末12万吨/年，产能规模不断扩大。2022年3月29日，公司发布定增预案，拟募集不超过60.68亿元，拟用于锂电正极材料扩产项目（仙桃一期10万吨、遵义2-2期3.4万吨、韩国忠州1-2期1.5万吨）、年产6万吨三元正极前驱体项目、工程装备一期项目以及补充流动资金。 盈利预测、估值与评级：公司高镍三元正极产销两旺，前驱体自供比例提升，单吨盈利持续提升，考虑未来几年公司产能释放弹性较高，上调公司2022-2023E净利润预测（上调19%/9%）并新增24年预测分别为20.41/29.34/38.33亿元，对应PE 28/20/15X，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车装机需求不及预期、原材料价格波动、募投项目不达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,795 10,259 32,908 45,361 55,711 营业收入增长率 -9.43% 170.36% 220.77% 37.84% 22.82% 净利润（百万元） 213 911 2,041 2,934 3,833 净利润增长率 143.73% 327.59% 123.98% 43.79% 30.65% EPS（元） 0.48 2.03 4.55 6.55 8.56 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.75% 16.78% 27.66% 29.03% 28.10% P/E 269 64 28 20 15 P/B 12.8 10.7 7.9 5.7 4.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-03-31；2020年末股本4.43亿股，2021年由于股权激励和回购，股本为4.48亿股。 当前价：129.42元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 联系人：陈无忌 chenwuji@ebscn.com 联系人：和霖 helin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.48 总市值(亿元)： 579.85 一年最低/最高(元)： 49.70/161.41 近3月换手率： 172.18% 股价相对走势 -50%0%50%100%150%200%21-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-02容百科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.19 31.47 130.56 绝对 -12.26 21.33 124.64 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 容百科技（688005.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3795 10259 32908 45361 55711 营业成本 3333 8685 28097 38401 47044 折旧和摊销 138 178 494 719 881 税金及附加 9 20 85 117 143 销售费用 31 32 165 227 223 管理费用 109 278 987 1361 1616 财务费用 -24 -24 61 263 365 研发费用 146 360 1316 1814 2173 投资收益 3 -14 4 4 4 营业利润 253 1016 2285 3281 4282 利润总额 233 1013 2277 3272 4276 所得税 24 104 237 338 443 净利润 209 908 2041 2934 3833 少数股东损益 -4 -3 0 0 0 归属母公司净利润 213 911 2041 2934 3833 EPS(元) 0.48 2.03 4.55 6.55 8.56 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 708 -192 362 1,635 2,241 净利润 213 911 2,041 2,934 3,833 折旧摊销 138 178 494 719 881 净营运资金增加 -318 -1,401 5,602 4,146 4,389 其他 674 120 -7,775 -6,164 -6,862 投资活动产生现金流 -206 -1,755 -2,003 -1,536 -1,056 净资本支出 -314 -1,903 -2,050 -1,540 -1,060 长期投资变化 28 32 0 0 0 其他资产变化 80 115 47 4 4 融资活动现金流 -298 1,897 3,992 1,769 368 股本变化 0 5 0 0 0 债务净变化 -255 1,222 4,101 2,111 930 无息负债变化 368 6,402 2,850 2,479 1,172 净现金流 202 -62 2,351 1,868 1,552 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 6,135 14,701 23,600 30,918 36,556 货币资金 1,407 2,585 4,936 6,804 8,357 交易性金融资产 207 243 200 200 200 应收账款 732 1,843 2,916 5,360 7,680 应收票据 83 9 29 40 50 其他应收款（合计） 8 46 156 215 264 存货 584 1,668 2,807 3,453 3,761 其他流动资产 944 2,669 4,934 6,179 7,214 流动资产合计 4,034 9,252 16,589 23,086 28,547 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 28 32 32 32 32 固定资产 1,207 2,815 4,771 5,877 6,256 在建工程 356 1,924 1,395 1,017 730 无形资产 323 391 420 438 475 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 140 220 220 220 220 非流动资产合计 2,101 5,449 7,012 7,832 8,009 总负债 1,645 9,268 16,219 20,808 22,910 短期借款 8 502 3,602 4,963 5,392 应付账款 666 2,500 4,215 4,992 5,175 应付票据 702 4,376 5,619 6,912 7,527 预收账款 0 1 3 5 6 其他流动负债 0 2 2 2 2 流动负债合计 1,435 8,398 14,323 18,035 19,537 长期借款 9 643 1,643 2,393 2,893 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 100 208 253 380 480 非流动负债合计 209 870 1,896 2,774 3,374 股东权益 4,490 5,433 7,382 10,109 13,646 股本 443 448 448 448 448 公积金 3,549 3,776 3,970 3,970 3,970 未分配利润 488 1,347 3,102 5,829 9,366 归属母公司权益 4,484 5,429 7,378 10,105 13,642 少数股东权益 7 4 4 4 4 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 12.2% 15.3% 14.6% 15.3% 15.6% EBITDA率 8.9% 10.8% 8.7% 9.5% 10.0% EBIT率 5.1% 9.0% 7.2% 7.9% 8.4% 税前净利润率 6.1% 9.9% 6.9% 7.2% 7.7% 归母净利润率 5.6% 8.9% 6.2% 6.5% 6.9% ROA 3.4% 6.2% 8.6% 9.5% 10.5% ROE（摊薄） 4.8% 16.8% 27.7% 29.0% 28.1% 经营性ROIC 5.0% 15.5% 16.9% 18.5%