2022年09月01日 微逆龙头出货量持续高增长，储能业务值得期待 —禾迈股份（688032.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 基本数据 2022-09-01 当前股价（元） 1010 总市值（亿元） 566 总股本（百万股） 56 流通股本（百万股） 13 52周价格范围（元） 515.97-1194 日均成交额（百万元） 341.84 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 禾迈股份发布2022年半年报，2022H1实现营业收入5.14亿元，同比增长62%；实现归母净利2.02亿元,同比增长157%。 投资要点 ▌ 业绩加速增长，盈利能力保持高水平 2022H1，公司实现营业收入5.14亿元，同比增长62%，实现归母净利2.02亿元，同比增长157%，公司上半年整体毛利率为46.08%，同比增长2.15pcts，净利率为39.24%，同比增长14.5pcts。 其中，2022Q2实现营业收入2.85亿元，同比增长42%，环比增长24%；实现归母净利1.15亿元，同比增长144%，环比增长31%。2022Q2公司毛利率为44.37%，同比增长2.38pcts，环比下降3.83pcts，净利 率 为40.15%，同 比 增 长16.77pcts，环比增长2.04pcts，我们认为，毛利率环比有所下降是原材料价格上涨以及欧元贬值导致。 公司重点布局欧洲、北美、拉美等海外市场，2022H1境外销售收入4.32亿元，同比增长142%，占总营收84%。海外尤其欧洲的分布式光伏与储能需求持续旺盛，随着公司产能释放、产品认证完成及新产品起量，预计下半年海外各地区收入均实现大幅增长，欧洲收入占比有望进一步提升。 ▌ 微型逆变器需求旺盛，出货高增长 2022H1，公司微型逆变器及监控设备业务实现收入4.43亿元，同比增长136%，占总营收86%。其中，监控设备销售8.18万台，微型逆变器销售38.58万台，微型逆变器中一拖四销量占比最大，一拖二的比重有所提升，主要是欧洲对一拖二微逆器需求增长所致。 ▌ 推出快速关断器产品，储能逆变器有望爆发 公司针对屋顶组串式光伏系统的组件级快速关断，推出组件级快速关断器HRSD-1C和HRSD-2C系列产品，可匹配不同光伏组件，迅速断开组件之间的连接，切断直流侧高压。 公司研发并小批量试产储能逆变器产品，包括单相储能逆变器（3-6kW）和三相储能逆变器（5-12kW），可应用于分布式光伏，计划于2022年下半年推出市场开始批量出货，有望成为公司新增长级。 -50050100150200250(%)禾迈股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为15.4、31.8、61.7亿元，EPS分别为11.43、19.63、33.25元，当前股价对应PE分别为88、51、30倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 原材料价格大幅上涨风险；下游需求波动风险；国际贸易壁垒风险，汇率大幅波动风险；大盘系统性风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 795 1,541 3,184 6,171 增长率（%） 60.6% 93.8% 106.6% 93.8% 归母净利润（百万元） 202 640 1,099 1,862 增长率（%） 93.8% 217.3% 71.7% 69.3% 摊薄每股收益（元） 5.04 11.43 19.63 33.25 ROE（%） 3.4% 9.7% 14.3% 19.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 5,580 5,988 6,531 7,376 应收款 281 503 1,039 2,013 存货 214 338 753 1,525 其他流动资产 162 211 318 514 流动资产合计 6,237 7,040 8,641 11,428 非流动资产: 金融类资产 110 110 110 110 固定资产 105 125 127 123 在建工程 44 18 7 3 无形资产 17 16 16 15 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 19 19 19 19 非流动资产合计 185 178 168 159 资产总计 6,423 7,217 8,809 11,587 流动负债: 短期借款 20 20 20 20 应付账款、票据 225 355 791 1,602 其他流动负债 96 96 96 96 流动负债合计 373 532 1,034 1,965 非流动负债: 长期借款 22 22 22 22 其他非流动负债 44 44 44 44 非流动负债合计 65 65 65 65 负债合计 438 597 1,099 2,030 所有者权益 股本 40 56 56 56 股东权益 5,985 6,620 7,710 9,557 负债和所有者权益 6,423 7,217 8,809 11,587 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 202 640 1099 1862 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 8 8 9 9 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -60 -234 -557 -1011 经营活动现金净流量 150 414 552 860 投资活动现金净流量 -153 7 8 8 筹资活动现金净流量 411 -5 -9 -15 现金流量净额 409 416 551 853 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 795 1,541 3,184 6,171 营业成本 455 708 1,581 3,204 营业税金及附加 5 9 19 36 销售费用 54 108 223 432 管理费用 32 77 159 309 财务费用 6 -123 -159 -185 研发费用 46 85 175 339 费用合计 137 146 398 895 资产减值损失 -7 -5 -4 -5 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 1 0 1 1 营业利润 222 710 1,222 2,070 加:营业外收入 2 2 2 2 减:营业外支出 0 0 0 0 利润总额 225 713 1,224 2,072 所得税费用 23 72 124 211 净利润 202 640 1,099 1,862 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 202 640 1,099 1,862 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 60.6% 93.8% 106.6% 93.8% 归母净利润增长率 93.8% 217.3% 71.7% 69.3% 盈利能力 毛利率 42.7% 54.1% 50.4% 48.1% 四项费用/营收 17.2% 9.5% 12.5% 14.5% 净利率 25.4% 41.5% 34.5% 30.2% ROE 3.4% 9.7% 14.3% 19.5% 偿债能力 资产负债率 6.8% 8.3% 12.5% 17.5% 营运能力 总资产周转率 0.1 0.2 0.4 0.5 应收账款周转率 2.8 3.1 3.1 3.1 存货周转率 2.1 2.1 2.1 2.1 每股数据(元/股) EPS 5.04 11.43 19.63 33.25 P/E 200.3 88.4 51.4 30.4 P/S 50.8 36.7 17.8 9.2 P/B 6.7 8.5 7.3 5.9 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电力设备组介绍 张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4年证券行业研究经验，重点覆盖光伏、风电、储能等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，研究方向为新能源风光储方向。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 报告编号：HX-220901222223