华住22Q2点评：经营利润境内下滑境外减亏，期待三季度收入复苏

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华住集团-S（01179） 证券研究报告 2022年09月01日 投资评级 行业 非必需性消费/旅游及消闲设施 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 28.55港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 3,218.19 港股总市值(百万港元) 91,879.27 每股净资产(港元) 3.40 资产负债率(%) 84.73 一年内最高/最低(港元) 41.00/17.54 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 何富丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华住集团-S-公司点评:22Q2经营数据点评：境内RevPAR恢复度69%境外强势复苏、集团新开店弱于但净开店高于一季度》 2022-07-22 2 《华住集团-S-公司点评:22Q1业绩点评：经营利润境内增亏境外减亏，期待复工后开店提速》 2022-06-04 3 《华住集团-S-公司点评:境内RevPAR恢复度74%、集团新开业303家，领先同行显韧性》 2022-04-29 股价走势 华住22Q2点评：经营利润境内下滑境外减亏，期待三季度收入复苏 一、财务：财务表现：22Q2经营利润境内下滑境外减亏、符合预期 ■22Q2公司营收33.82亿元/yoy-5.7%、符合指引（-6%~-2%），经调整净亏损0.84亿元，去年同期为盈利4.64亿元。其中，直营收入23.61亿元/yoy+3.5%，加盟收入9.45亿元/yoy-25.9%、加盟收入占比27.9%/yoy-7.6pct；其中，华住境内酒店营收24.61亿元/yoy-27.62%，环比+7.0%，主要系疫情影响；德意志酒店营收9.21亿元/+360.5%，环比+130.3%；境内、德意志酒店经调整净亏损分别为0.32、0.52亿元，21年同期分别为净盈利4.92亿元、净亏损1.14亿元。 ■22Q2公司经营利润0.08亿元，去年同期盈利6.29亿元，上季度为亏损7.08亿元。其中华住境内、德意志经营利润分别为0.21、-0.13亿元，较去年同期下降97.2%、减亏90.3%，上季度境内、境外经营亏损分别为4.16、2.92亿元。 ■22Q2华住集团经营利润率0.2%/yoy-17.3pct、较19年同期下降22.76pct，其中境内经营利润率0.9%/yoy-21.8pct、环比增加19.2pct。同期公司境内运营成本率88.1%/yoy+22.6pct，环比下降11pct，主要系公司采取成本控制措施减少了租金；销售费用率4.2%/-0.3pct；管理费用率10.9%/yoy-0.05pct，主要系精简了总部开支。 二、经营表现：22Q2华住境内RevPAR恢复度为69%，境外加速反弹6月RevPAR恢复至99%。 ■22Q2华住境内不含征用RevPAR为141元/-32.9%，较19Q2整体恢复度为69%（含征酒店为75%）、较22Q1的74%的恢复度下降5pct，其中4/5/6月恢复度分别为53%/65%/86%。1）ADR218元/-14.5%，OCC64.6%/-17.7pct；2）同店RevPAR为138元/-36.2%、同店恢复度为59.4%， 其中经济型RevPAR为112元/-34.8%、恢复度为60.4%，中高端及以上RevPAR为173元/-37.2%、恢复度为58.3%。 ■22Q2德意志RevPAR为66欧元/+233.3%，6月较19年同期恢复度达99%、较3月65%的恢复度提升34pct，其中ADR110.4欧元/+35.5%、OCC59.8%/+35.4pct。 尽管复苏迅速，但欧洲通胀加剧成本上涨及考虑疫情的潜在不确定性，DH仍然侧重现金流改善，包括提效、租约重谈和优化人工等。 三、开店情况：22Q2集团新开店274家略少于上季度、净开店188家略高于上季度。 ■22Q2集团新开店274家/-31.7%，关店86家、净开店188家，pipeline酒店2236家/-18.2%、较22Q1减少35家、同比减少498家。（对比22Q1集团新开店303家/+44.3%、关店145家、净开店158家） ■22Q2华住境内新开店269家/-32.6%（加盟264家/-30.7%）、关店86家，净开店183家（中高端酒店占70%+），截至22Q2开业酒店8051家（中高端占比约40%），pipeline酒店为2199家、较22Q1减少27家。（对比22Q1 华住境内新开店302家、关店140家、净开店162家） ■22Q2德意志酒店新开店5家（加盟3家）、关店0家，净开店5家，截至22Q2开业酒店125家（加盟占37%），pipeline酒店37家、较22Q1减少8家。（对比22Q1德意志酒店新开店1家、关店5家、净关店4家） 四、22Q3指引：集团收入同比增加13%-17%、境内收入同比增长5%-9%。 ■受新冠疫情影响，公司将暂停提供或更新有关全年收入及开设酒店的指引，直至疫情有所改善。21Q4公司成立了华南和华西两个分公司，今年势头均良好。因此，公司将经验推广应用到全国，建立六大区域分公司，将旗下经济型、中档品牌酒店，从过去以品牌事业部为主导的管理模式，调整到以六大区域为主导的管理模式。此外，公司计划在未来1-2年加速退出经济型软品牌酒店市场。 ■22Q3，与21Q3相比集团预计净收入将增长13%~17%，或增长5%~9%（若不计入DH）。 投资建议：考虑22年疫情影响的持续时间较长、影响范围较大，我们预计华住22-2024年净利润将达-2.62/26.46/32.83亿元（原值为-0.04/27.03/32.53亿元），对应PE分别为-336/33/27x。看好酒店板块的刚需属性和领先复苏、供给出清下的龙头集中度提升、华住具备龙头规模优势和优异的运营管理效率，建议关注。 风险提示：宏观经济波动风险，疫情恢复不及预期风险，开店不及预期风险 -53%-40%-27%-14%-1%12%25%38%51%64%2021-092022-012022-05华住集团-S非必需性消费 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com