经营利润境内增亏境外减亏，期待复工后开店提速

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华住集团-S（01179） 证券研究报告 2022年06月04日 投资评级 行业 非必需性消费/旅游及消闲设施 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 25.8港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 3,218.19 港股总市值(百万港元) 83,029.25 每股净资产(港元) 3.72 资产负债率(%) 84.15 一年内最高/最低(港元) 458.20/17.54 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 何富丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 张一帆 联系人 zhangyifana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华住集团-S-公司点评:境内RevPAR恢复度74%、集团新开业303家，领先同行显韧性》 2022-04-29 2 《华住集团-S-公司点评:21年境内盈利转正符合预期，22年精益增长下新开店目标1500家》 2022-03-28 3 《华住集团-S-公司点评:12月RevPAR恢复度90%，集团全年新开业1540家》 2022-01-22 股价走势 22Q1业绩点评：经营利润境内增亏境外减亏，期待复工后开店提速 一、财务：财务表现：22Q1经营利润境内增亏境外减亏、符合预期，未来精简平台人员15%-20%。 ■22Q1公司营收26.81亿元/+15.2%、略优于指引（+11%～15%），经调整净亏损6.62亿元，较去年同期增亏46.8%。其中，直营收入16.42亿元/+17.5%，加盟收入9.89亿元/+10.3%、加盟收入占比36.9%/-1.7pct；其中，华住境内酒店营收23亿元/+4.6%，环比-18.0%，主要由于Omicron变种病毒广泛传播导致中国多个城市管控；德意志酒店营收4.06亿元/+165.4%，环比-29.0%，主要由于Omicron变种病毒于21年12月下旬在欧洲扩散，使公司业务复苏受阻；境内、德意志酒店经调整净亏损分别为3.39、3.23亿元，较21年同期分别增亏126.0%、7.3%。 ■22Q1公司经营亏损7.08亿元，去年同期为亏损5.75亿元，上季度为盈利0.39亿元。其中华住境内、德意志经营亏损分别为4.16、2.92亿元，较去年同期增亏142%、减亏28%，上季度境内、境外经营利润分别为0.6、-0.2亿元。 ■22Q1华住集团经营利润率-26.4%/-1.7pct、其中境内经营利润率-18.3%/-10.4pct。同期公司境内运营成本率99.1%/+6.3pct，主要系酒店网络规模扩大叠加疫情反复扰动恢复节奏；销售费用率4.6%/-0.05pct；管理费用率17.2%/+3.1pct，主要系对BD团队、IT及高档酒店部门投入。未来持续数字化转型仍是公司短期内重点。 二、经营表现：22Q1境内整体RevPAR恢复度74%、4、5月降至53%、58%（含征用均为65%），境外RevPAR恢复度4月升至80%。 ■22Q1华住境内整体RevPAR为132元、/4.1%、恢复至19年同期74.2%，其中ADR224元/+7.2%，较19年同期+1.2%；OCC59.2%/-7.0pct，较19年同期-21.4pct；一季度华住境内同店RevPAR较2019年同期下滑36.2%，其中ADR-9.9%、入住率-24.6pct。22年4、5月华住境内RevPAR已恢复至19年同期的65%、65%、剔除隔离酒店RevPAR恢复至53%、58%。 ■22Q1德意志RevPAR为33欧元/+158.8%，其中ADR88欧元/+28.4%、OCC 38.0%/+19.2pct；自2月中旬德国重新开放旅游以来，德意志业务强劲恢复，4月RevPAR已恢复到19年同期的80%。 三、开店情况：22Q1新开店同比增长44%、但4月新签约同比下降46%，我们预计还需要一个季度充分恢复信心。 ■22Q1华住集团新开业303家、净开业158家（中高端酒店占71%），新、净开业较21年同期分别+44%、+72%，截至22Q1开业酒店达7988家（中高端占39%）；其中22Q1境内新开店302家（加盟299家）、关店140家，净开店162家；截止22Q1华住集团pipeline酒店2271家，较21Q4减少337家、其中经济型、中档、中高档、高档、奢华占比分别为42%、43%、12%、3%、0.2%，较已开业酒店分别-19、 +11、 +6、 +2、 0pct。 ■22Q1德意志酒店新开店1家（加盟0家）、关店5家，净关店4家，截至22Q1已开业酒店120家（加盟占36%）、pipeline酒店45家（加盟占36%）。 ■22Q1华住境内新签约535家、+4%，其中一、二、三线及以下占比分别为12%、32%、56%，较在营酒店分别-8、-11、+19pct；4月签约162家、-46%，我们预计市场及加盟商还需要一个季度充分恢复信心。 四、22Q2指引：集团收入同比下降2%-6%、境内收入同比下降23%-27%。 ■22全年，集团预期新开店约1500家（21年新开店1540家，新签约中55%来自三四五线城市）；关店预计500～550家（21年关店499家）。目前集团覆盖城市1089个，仍有1000+个空白城市待进驻。从区域布局上看，未来公司将华南和华西作为重点市场进行突破，21年已在深圳和成都设立了总部，今年持续拓展当地加盟商。 ■22Q2，与21Q2相比集团预计净收入将下降2%~6%，其中境内下降23%～27%；与19Q1相比预计境内将减少8%～13%。 调整盈利预测，维持买入评级。22年2月以来海外恢复好于预期，因此我们调高22年业绩预测；同时国内一二季度仍受疫情较大影响、预计未来1-2年呈现渐进式恢复，因此我们调低23年业绩预期。我们预计华住22-2024年净利润将达-0.04/27.03/32.53亿元（原为-3/31/37亿元），对应PE分别为27/22/19x。 风险提示：宏观经济下行风险；加盟商信心修复慢于预期风险；疫情反复影响商旅复苏风险 -96%-82%-68%-54%-40%-26%-12%2%2021-062021-102022-02华住集团-S非必需性消费 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com