境内经营利润增加、境外扭亏，预计Q4境内收入同减1%-5%

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华住集团-S（01179） 证券研究报告 2022年12月01日 投资评级 行业 非必需性消费/旅游及消闲设施 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 30.95港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 3,249.16 港股总市值(百万港元) 100,561.57 每股净资产(港元) 2.95 资产负债率(%) 85.72 一年内最高/最低(港元) 36.50/17.54 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 何富丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华住集团-S-公司点评:华住22Q2点评：经营利润境内下滑境外减亏，期待三季度收入复苏》 2022-09-01 2 《华住集团-S-公司点评:22Q2经营数据点评：境内RevPAR恢复度69%境外强势复苏、集团新开店弱于但净开店高于一季度》 2022-07-22 3 《华住集团-S-公司点评:22Q1业绩点评：经营利润境内增亏境外减亏，期待复工后开店提速》 2022-06-04 股价走势 华住集团22Q3：境内经营利润增加、境外扭亏，预计Q4境内收入同减1%-5% 一、财务：22Q3经营利润境内增加境外扭亏、符合预期 ■22Q3公司营收40.93亿元/yoy+16.2%（锦江yoy-1.2%）、符合指引（13%~17%）、较19年同增34%，经调整净亏损3.75亿元（锦江盈利1.28亿元），去年同期为亏损0.46亿元、19年同期为盈利4.34亿元，经调整净亏损环比增加主要系计提4.34亿所得税费用（Q2为-2.99亿元）。其中，直营收入26.95亿元/yoy+14.9%，加盟收入13.13亿元/yoy+16.4%、加盟收入占比32.1%/yoy+4.1pct；其中，华住境内酒店营收32亿元/yoy+10.34%（锦江yoy-12.2%），环比+30%，剔除收购较19年同增5%，主要得益于暑期休闲游需求释放及9月下旬商旅需求逐步恢复；德意志酒店营收9.32亿元/yoy+58.23%（锦江yoy+30.3%），环比+1.19%，主要由于2月中旬欧洲开始开放旅游。 ■22Q3公司经营利润5亿元，去年同期盈利0.72亿元，上季度盈利0.08亿元。其中华住境内、德意志经营利润分别为4.49、0.51亿元，境内较去年同期增加87.9%、境外扭亏，上季度境内、境外经营利润分别为+0.21、-0.13亿元,Q3剔除收购影响，境内经营利润为19年的64%。 ■22Q3华住集团经营利润率12.2%/yoy+10.2pct、较19年下降10.8pct，其中境内经营利润率14.2%/yoy+6.1pct、环比增加13.4pct。同期公司境内运营成本率72.8%/yoy-4.1pct，环比下降15.3pct，主要系公司采取成本控制措施减少了租金；销售费用率4.4%/yoy-0.9pct；管理费用率9.9%/yoy-1.1pct，主要系总部恢复正常营运。 二、经营：22Q3华住境内RevPAR恢复度为90%，境外完全恢复RevPAR恢复至102%。 ■■22Q3华住境内不含征用RevPAR为193元/yoy+9%，较19Q3整体恢复度为89.8%（含征用酒店为90%）、较22Q2的69%恢复度环比提升20pct（对比锦江为80%），其中7/8/9月恢复度分别为90%/88%/90%。1）ADR254元/yoy+3.3%，OCC76.0%/yoy+4.1pct；2）同店RevPAR为190元/yoy+3.9%、较19年同期恢复度为90%，其中经济型RevPAR为148元/yoy+1.4%、恢复度为77.5%，中高端及以上RevPAR为242元/yoy+6.2%、恢复度为79.3%。 ■■22Q3德意志RevPAR为75.3欧元/yoy+57.2%，其中ADR113.9欧元/+15.1%、OCC66.1%/+17.5pct。尽管复苏迅速，但欧洲能源短缺及通胀加剧成本上涨，DH或将提高ADR以应对成本上升，同时包括提效、租约重谈和优化人工等。 三、开店：22Q3集团新开店430家、净开店226家均显著高于上季度但22Q1-3累计开店较去年同期还有缺口。 ■■22Q3集团新开店430家，关店204家、净开店226家，pipeline酒店2313家、较22Q2增加77家。（对比22Q2集团新开店274家、关店86家、净开店188家；对比锦江22Q3新开业361家，关店85家、净开业276家）。22Q1-3较去年同期开店缺口接近百家：22年前三季度累计新开店1007家，关店435家、净开店572家，21年前三季度累计新开店1093家，关店416家、净开店677家。（锦江22Q1-3累计新开业945家，关店306家、净开业639家，新开店完成全年目标1200家的79%） ■■22Q3华住境内新开店429家（加盟425家）、关店204家，净开店225家（中高端酒店占80%+），截至22Q3开业酒店8276家（中高端占比约41%），pipeline酒店为2274家、较22Q2减少75家。（对比22Q2华住境内新开店269家、关店86家、净开店183家）。 ■■22Q3德意志酒店新开店1家（加盟1家）、关店0家，净开店1家，截至22Q3开业酒店126家（加盟占37%），pipeline酒店39家、较22Q2增加2家。（对比22Q2德意志酒店新开店5家、关店0家、净开店5家）。 四、22Q4指引：集团收入同比增加7%-11%、境内收入同比下降1%-5%。 ■22Q4，与21Q4相比集团预计净收入将增长7%-11%，或下降1%-5%（若不计入DH）。 投资建议：考虑2022年疫情波动影响，我们下调华住2022-2024年净利润预测至-14.21/26.46/32.83亿元（原值为-2.62/26.46/32.83亿元），对应PE分别为-64/35/28x。看好酒店板块的刚需属性和领先复苏、供给出清下的龙头集中度提升、华住具备龙头规模优势和优异的运营管理效率，建议关注。 风险提示：宏观经济波动风险，疫情恢复不及预期风险，开店不及预期风险 -49%-39%-29%-19%-9%1%11%2021-122022-042022-08华住集团-S非必需性消费 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com