请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 研究助理 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 14.41 一年内最高/最低价（元） 23.38/13.20 市盈率（当前） 12.58 市净率（当前） 1.73 总股本（亿股） 4.81 总市值（亿元） 69.32 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  疫情影响业绩短期承压，看好线上多平台协同发力  Q3业绩短期承压，营销布局预计利好冬装表现  各渠道增长稳健，数字化转型可期 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022半年报，2022上半年实现营业收入11亿元，同比-18.6%；实现归母净利润2.52亿元，同比-35.44%。 点评： ⚫ 疫情影响业绩短期承压，线上新零售布局具备亮点。分渠道看，2022H1公司直营/经销/线上渠道分别实现营收4.72/4.79/1.48亿元，同比分别下降22.78%/10.79%/26.93%，疫情对门店经营及线上物流均造成冲击。从线上渠道看，公司在线上核心渠道的发展仍保持稳健，入驻抖音渠道的DA与DZ品牌在上半年仍延续高增势头，整体收入同比增长120%+。从线下渠道看，22H1直营/经销分别净开店0家/6家至354家/851家,门店数量基本维持稳定。单季度看，22Q2公司实现营收5.04亿元，同比-27.6%；实现归母净利润1亿元，同比-47.9%，疫情下业绩短期承压。 ⚫ 疫情影响盈利能力下滑，存货周转效率有所下降。22H1公司毛利率同比-1.42pct至75.9%，其中电商/直营/加盟分别同比下滑2.4/0.6/1.1pcts，预计主要由于采购成本上涨以及为应对需求疲软而加深折扣力度。22H1销售/管理/财务/研发费用率分别同比+7.5/+2.2/-1.7/+0.8pct至41.4%/6.9%/-3%/3%，销售费用率增加预计主要由于门店租金及日常品牌宣推费用偏刚性，但销售收入下滑；管理费用增长主要由于管理人员工资薪酬增加。综合影响下，净利率同比-6pcts至22.88%。22H1公司存货规模同比+12.3%至3.4亿元，存货周转天数同比+46天至226天。 ⚫ d'zzit品牌韧性较强，持续加码产品设计及品牌宣推。分品牌看，22H1 DA/DM/DZ/RA品牌分别实现收入5.8/0.8/4.3/0.2亿元，分别同降25.7%/ 18.2%/7.3%/4.5%，DZ品牌在新零售布局和品牌宣推助力下展现较强韧性。上半年，DA和DZ分别官宣邱天、泫雅为品牌大使；3月，“d'zzit X泫雅”与《红秀GRAZIA》进行深度内容合作，有效加深品牌认知；公司先后签约米奇、奇奇蒂蒂、神奇动物IP，释放品牌的时尚“能动性”。 ⚫ 投资建议：尽管业绩短期承压，公司在新零售建设、品牌力拓展及数字化转型方面仍有诸多亮点，伴随外部不利因素逐渐消退，业绩高质量增长可期。考虑到疫情影响持续，我们下调盈利预测，预计公司22/23/24年归母净利润分别为6/7.4/8.6亿元（原预测值为7.2/8.6/9.8亿元），对应当前市值PE分别为12/9/8倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：疫情影响消费需求，线上客群拓展不及预期，市场竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 28.98 28.11 32.12 36.43 营收增速（%） 13.0% -3.0% 14.3% 13.4% 净利润（亿元） 6.89 6.03 7.35 8.56 净利润增速（%） 9.5% -12.6% 22.0% 16.4% EPS(元/股) 1.43 1.25 1.53 1.78 PE 10 12 9 8 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.21-Sep12-Nov23-Jan5-Apr16-Jun27-Aug地素时尚沪深300 [Table_Title] 疫情下业绩短期承压，新零售渠道增势良好 [Table_ReportDate] 地素时尚(603587)公司简评报告 | 2022.09.01 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,778 3,883 4,222 4,601 经营活动现金流 874 543 661 767 现金 2,075 2,139 2,404 2,710 净利润 689 603 735 856 应收账款 61 70 78 87 折旧摊销 76 51 55 57 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 19 -47 -50 -53 预付账款 46 52 58 63 投资损失 -57 -27 -35 -40 存货 323 352 395 437 营运资金变动 139 -23 -55 -69 其他 1,273 1,270 1,287 1,304 其它 7 -14 10 15 非流动资产 914 933 943 953 投资活动现金流 -154 -71 -65 -66 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -43 -42 -48 -51 固定资产 548 525 503 483 长期投资 0 0 0 0 无形资产 30 30 30 30 其他 -111 -29 -17 -15 其他 328 355 372 387 筹资活动现金流 -468 -408 -332 -395 资产总计 4,692 4,816 5,165 5,554 短期借款 136 0 0 0 流动负债 848 854 948 1,031 长期借款 136 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -217 77 223 273 应付账款 103 137 154 157 现金净增加额 252 64 265 305 其他 107 107 107 107 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 85 85 85 85 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 13.0% -3.0% 14.3% 13.4% 其他 85 85 85 85 营业利润 9.3% -13.1% 23.2% 17.1% 负债合计 933 939 1,033 1,116 归属母公司净利润 9.5% -12.6% 22.0% 16.4% 少数股东权益 2 2 2 2 获利能力 归属母公司股东权益 3,757 3,875 4,130 4,436 毛利率 76.6% 75.4% 75.8% 76.1% 负债和股东权益 4,692 4,816 5,165 5,554 净利率 23.8% 21.4% 22.9% 23.5% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 18.3% 15.5% 17.8% 19.3% 营业收入 2,898 2,811 3,212 3,643 ROIC 28.4% 23.0% 25.9% 27.6% 营业成本 678 692 777 869 偿债能力 营业税金及附加 29 31 34 38 资产负债率 19.9% 19.5% 20.0% 20.1% 营业费用 1,102 1,130 1,259 1,410 净负债比率 5.9% 5.7% 5.3% 5.0% 研发费用 65 63 71 80 流动比率 4.5 4.5 4.5 4.5 管理费用 166 166 186 211 速动比率 4.1 4.1 4.0 4.0 财务费用 -30 -47 -50 -53 营运能力 资产减值损失 -50 -49 -40 -38 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 公允价值变动收益 -27 -25 -15 -10 应收账款周转率 45.7 42.9 43.3 43.9 投资净收益 57 52 50 50 应付账款周转率 6.5 5.8 5.3 5.6 营业利润 871 757 932 1,091 每股指标(元) 营业外收入 43 43 43 44 每股收益 1.43 1.25 1.53 1.78 营业外支出 4 4 4 4 每股经营现金 1.82 1.13 1.38 1.59 利润总额 910 796 971 1,131 每股净资产 7.81 8.05 8.58 9.22 所得税 221 193 236 275 估值比率 净利润 689 603 735 856 P/E 10 12 9 8 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 归属母公司净利润 689 603 735 856 EBITDA 956 800 976 1,134 EPS（元） 1.43 1.25 1.53 1.78 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致