请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 研究助理 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 20.35 一年内最高/最低价（元） 59.80/19.32 市盈率（当前） 10.14 市净率（当前） 2.38 总股本（亿股） 4.77 总市值（亿元） 97.01 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  零售偏弱致业绩短期承压，预期Q4业绩改善  中报业绩高增，渠道优化成效显著  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年度报告，全年实现营业收入109.21亿元，同比+16.34%；实现归母净利润6.77亿元，同比-4.99%；实现扣非归母净利润5.2亿元，同比-7.26%。 拟面向全体股东每10股派发现金红利6元。 点评： ⚫ 各渠道实现较快增长，下半年拖累全年业绩。分渠道来看，全年公司直营/加盟/线上渠道分别实现营业收入46.14/28.53/33.64亿元，同比分别+13.21%/+23.64%/ +19.94%，强化内容电商&多元化电商渠道布局推动线上业务快速增长；直营渠道运营质量改善，可比同店收入同比+5.9%；加盟渠道恢复增长势头延续。从门店数量看，直营/加盟渠道分别净拓店62/536家至1616/3598家。从半年度情况来看，公司21H1/H2分别实现营收50.2/59.1亿元，同比分别+55.9%/-4.3%，分别实现归母净利润4.1/ 2.7亿元，同比分别+240.5%/-55%，下半年业绩下滑主要由于：（1）Q3以来多地疫情反复，门店经营承压：（2）气温偏高，影响秋冬品类销售。 ⚫ 费用投放增加，盈利能力短期承压。2021年公司毛利率同比+0.44pcts至52.93%，其中直营/加盟/线上毛利率分别变动+0.1/-2.36/+1.91pcts，加盟渠道略有下滑由于老款占比提高，供货折扣较低。公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.3/+0.5/+0.2/+0.4pcts至36.2%/7.9%/1.4%/ 0.6%，品牌营销&数字化转型使得费用投放增加。综合影响下，公司净利率同比-1.33pct至6.2%。2021年末公司存货规模同比+12.6% 至25.4亿元，存货周转天数同比+2天至168天，应收账款周转天数-4天至23天。 ⚫ 数字驱动商品开发，渠道优化加强消费者沟通。分品牌看，2021年太平鸟女装/男装/乐町少女装/MiniPeace童装分别实现营收44.84/33.7/13.98/ 12.73亿元，同比分别增长18.6%/18.99%/5.2%/29.53%。未来，公司将通过数字化提高商品开发精准度，同时积极探索社交零售新渠道，通过抖音、小红书等受年轻人欢迎的方式与消费者互动，提高消费者品牌粘性。 ⚫ 投资建议：受疫情影响公司业绩短期承压，看好中长期数字化转型&渠道提效带来的业绩高质量增长。公司以数据驱动商品开发，渠道结构调整持续推进。考虑到疫情影响持续，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.0/9.5/11.2亿元（原预测2022/23年12.4/14.9亿元），对应当前市值PE分别为13/11/9X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：疫情影响线下零售，渠道调整不及预期，数字转型不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 109.21 125.36 143.90 164.03 营收增速（%） 16.3% 14.8% 14.8% 14.0% 净利润（亿元） 6.78 8.03 9.53 11.22 净利润增速（%） -5.0% 18.6% 18.7% 17.8% EPS(元/股) 1.42 1.68 2.00 2.35 PE 15 13 11 9 资料来源：Wind，首创证券 -1-0.500.530-Mar10-Jun21-Aug1-Nov12-Jan25-Mar太平鸟沪深300 [Table_Title] 渠道结构优化，业绩短期承压 [Table_ReportDate] 太 平 鸟(603877)公司简评报告 | 2022.03.30 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 7,133 8,256 9,454 10,744 经营活动现金流 1,300 121 1,381 970 现金 1,148 838 1,765 2,223 净利润 677 803 953 1,122 应收账款 632 928 1,056 1,181 折旧摊销 233 160 177 191 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 62 22 25 26 预付账款 261 403 435 470 投资损失 -38 -43 -43 -43 存货 2,540 2,980 3,392 3,865 营运资金变动 384 -1,053 269 -364 其他 2,552 3,107 2,806 3,005 其它 -18 234 1 39 非流动资产 3,061 3,204 3,328 3,426 投资活动现金流 -484 -302 -302 -289 长期投资 9 9 9 9 资本支出 -245 -202 -222 -238 固定资产 1,360 1,340 1,322 1,305 长期投资 -9 0 0 0 无形资产 176 168 161 156 其他 -230 -100 -80 -51 其他 1,472 1,573 1,652 1,702 筹资活动现金流 -293 -129 -152 -223 资产总计 10,194 11,460 12,782 14,170 短期借款 819 0 0 0 流动负债 4,656 5,470 6,221 6,916 长期借款 393 0 0 0 短期借款 198 198 198 198 其他 -723 274 299 321 应付账款 2,081 2,577 2,963 3,336 现金净增加额 523 -310 927 458 其他 128 128 128 128 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 1,268 1,268 1,268 1,268 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 16.3% 14.8% 14.8% 14.0% 其他 547 547 547 547 营业利润 6.7% 15.9% 18.3% 17.5% 负债合计 5,924 6,738 7,489 8,184 归属母公司净利润 -5.0% 18.6% 18.7% 17.8% 少数股东权益 2 2 1 0 获利能力 归属母公司股东权益 4,268 4,720 5,292 5,986 毛利率 52.9% 52.9% 53.0% 53.0% 负债和股东权益 10,194 11,460 12,782 14,170 净利率 6.2% 6.4% 6.6% 6.8% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 15.9% 17.0% 18.0% 18.7% 营业收入 10,921 12,536 14,390 16,403 ROIC 27.6% 26.0% 26.2% 26.3% 营业成本 5,140 5,909 6,765 7,703 偿债能力 营业税金及附加 59 83 90 102 资产负债率 58.1% 58.8% 58.6% 57.8% 营业费用 3,949 4,513 5,152 5,840 净负债比率 43.5% 39.4% 35.1% 31.1% 研发费用 152 163 187 213 流动比率 1.5 1.5 1.5 1.6 管理费用 709 790 907 1,017 速动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 财务费用 68 22 25 26 营运能力 资产减值损失 -120 -120 -120 -120 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.2 公允价值变动收益 5 5 5 5 应收账款周转率 15.5 16.1 14.5 14.7 投资净收益 38 38 38 38 应付账款周转率 2.5 2.5 2.4 2.4 营业利润 988 1,144 1,354 1,592 每股指标(元) 营业外收入 5 7 6 6 每股收益 1.42 1.68 2.00 2.35 营业外支出 44 25 25 25 每股经营现金 2.73 0.25 2.90 2.03 利润总额 949 1,126 1,335 1,573 每股净资产 8.95 9.90 11.10 12.56 所得税 272 324 383 452 估值比率 净利润 677 802 952 1,121 P/E 15 13 11 9 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 P/B 2 2 2 2 归属母公司净利润 678 803 953 1,122 EBITDA 1,250 1,307 1,538 1,790 EPS（元） 1.42 1.68 2.00 2.35 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示