2022年半年报点评：煤、化量价齐升，业绩稳健释放

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 淮北矿业（600985.SH）2022年半年报点评 煤、化量价齐升，业绩稳健释放 2022年08月25日 ➢ 事件：2022年8月25日淮北矿业发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润35.62亿元，同比增长40.84%；营业收入384.24亿元，同比增长36.87%。 ➢ 22Q2业绩实现同环比提升。22Q2公司实现归属于母公司股东的净利润19.41亿元，同比增长44.87%，环比增长19.75% ➢ 2022年上半年公司煤炭业务量价齐升，毛利率抬升。2022年上半年公司实现商品煤产量1243.75万吨，同比增长10.51%，销售商品煤1047.6万吨，同比增长6.27%，吨煤销售收入为1184.49元，同比增长61.47%，吨煤销售成本为686.01元，同比增长58.34%。2022年上半年公司煤炭业务销售毛利率为42.03%，较去年同时期抬升1.15个百分点。 ➢ 22Q2吨煤销售成本走高：单季度来看，22Q2公司实习商品煤产量641.24万吨，同比增长12.5%，环比增长6.43%；销售商品煤528.85万吨，同比增长0.9%，环比增长1.95%。吨煤销售收入为1232.48元，同比增长63.7%，环比增长8.73%；吨煤销售成本为742.81元，同比增长64.1%，环比增长18.26%。由于成本端增速高于价格端，22Q2煤炭业务毛利率为39.85%，同比下降0.12个百分点，环比下降4.86个百分点。 ➢ 22Q2公司化工品量价齐升，原材料成本压缩利润空间：22Q2公司生产焦炭102.58万吨，同比增长3.66%，环比增长16.87%，销售焦炭102.52万吨，同比增长5.81%，环比增长10.75%。平均销售价格为3352.66元/吨，同比增长57.71%，环比增长14.98%。22Q2公司生产甲醇8.48万吨，同比增长18.77%，环比增长1.92%;销售甲醇8.58万吨，同比增长18.34%，环比增长11.86%。甲醇平均销售价格为2445.94元/吨，同比增长37.27%，环比增长2.34%。成本端来看，22Q2公司采购洗精煤143.83万吨，同比增长10.02%，环比增长20.3%，采购单价为2265.28元/吨，同比增长70.07%，环比增长11.88%。由于原材料价格增长较快，预计化工品业务毛利率受到挤压。 ➢ 投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利为70.90/75.74/82.40亿元，对应EPS分别为2.86/3.05/3.32元/股，对应2022年8月25日股价的PE分别为5倍、5倍、4倍，公司具备目前板块较为稀缺的成长性，有望获取更高的估值，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：煤价超预期下跌，新投产产能盈利不及预期，新批复产能建设进度慢于预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 65038 77155 78806 80896 增长率（%） 24.2 18.6 2.1 2.7 归属母公司股东净利润（百万元） 4780 7090 7574 8240 增长率（%） 37.8 48.3 6.8 8.8 每股收益（元） 1.93 2.86 3.05 3.32 PE 8 5 5 4 PB 1.4 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 14.87元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 相关研究 1.淮北矿业（600985.SH）2022年一季报点评：量价齐升，业绩释放-2022/04/29 2.淮北矿业（600985.SH）22Q1业绩预告点评：量价齐升，22Q1业绩稳健增长-2022/04/03 3.淮北矿业（600985.SH）2021年年报点评：业绩稳健增长，煤、化扩产空间大-2022/03/30 4.淮北矿业（600985）业绩快报点评：21年业绩稳健增长，产能增长潜力充足-2022/03/22 5.淮北矿业点评:陶忽图煤矿获批，增长潜力充足-2022/02/20 淮北矿业(600985)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 65038 77155 78806 80896 成长能力（%） 营业成本 52151 59598 60624 61722 营业收入增长率 24.19 18.63 2.14 2.65 营业税金及附加 696 910 930 955 EBIT增长率 37.13 43.04 4.44 6.77 销售费用 184 193 218 218 净利润增长率 37.82 48.31 6.84 8.79 管理费用 3589 5100 5209 5347 盈利能力（%） 研发费用 1660 1451 1482 1611 毛利率 19.81 22.76 23.07 23.70 EBIT 6924 9903 10343 11043 净利润率 7.99 9.88 10.45 11.03 财务费用 724 663 513 483 总资产收益率ROA 6.51 9.12 9.59 10.00 资产减值损失 -21 -151 -152 -152 净资产收益率ROE 17.53 22.07 20.35 19.28 投资收益 40 93 47 65 偿债能力 营业利润 6214 9214 9761 10513 流动比率 0.58 0.72 0.95 1.31 营业外收支 -171 -368 -200 -150 速动比率 0.47 0.59 0.80 1.12 利润总额 6043 8846 9561 10363 现金比率 0.18 0.25 0.35 0.50 所得税 845 1221 1328 1438 资产负债率（%） 56.72 52.18 45.65 40.38 净利润 5199 7625 8233 8925 经营效率 归属于母公司净利润 4780 7090 7574 8240 应收账款周转天数 9.89 10.00 10.10 13.00 EBITDA 9832 13008 13517 14281 存货周转天数 17.72 17.70 17.80 19.00 总资产周转率 0.89 0.99 1.00 0.98 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 5189 7108 8698 11228 每股收益 1.93 2.86 3.05 3.32 应收账款及票据 2790 3260 3354 4131 每股净资产 10.99 12.95 15.00 17.22 预付款项 489 596 589 602 每股经营现金流 4.45 5.03 2.93 2.33 存货 2532 2890 2956 3213 每股股利 0.70 0.90 1.00 1.10 其他流动资产 5517 6364 7898 10325 估值分析 流动资产合计 16518 20218 23496 29499 PE 8 5 5 4 长期股权投资 1084 1188 1303 1419 PB 1.4 1.1 1.0 0.9 固定资产 36920 36523 36123 35718 EV/EBITDA 4.96 3.33 3.00 2.73 无形资产 12925 13475 11475 9025 股息收益率（%） 4.71 6.05 6.72 7.40 非流动资产合计 56946 57541 55510 52916 资产合计 73464 77758 79005 82415 短期借款 5298 2390 2390 4000 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 11422 13389 10348 8455 净利润 5199 7625 8233 8925 其他流动负债 11719 12212 11948 10144 折旧和摊销 2908 3104 3174 3239 流动负债合计 28439 27991 24686 22599 营运资金变动 2213 449 -5173 -7350 长期借款 7099 6599 5599 5099 经营活动现金流 11053 12469 7272 5776 其他长期负债 6131 5981 5781 5581 资本开支 -5369 -4176 -1408 -858 非流动负债合计 13230 12580 11380 10680 投资 -670 47 -45 -46 负债合计 41668 40571 36066 33279 投资活动现金流 -5974 -4033 -1406 -840 股本 2481 2481 2481 2481 股权募资 50 0 0 0 少数股东权益 4528 5063 5722 6408 债务募资 -564 -3558 -1200 910 股东权益合计 31795 37188 42940 49136 筹资活动现金流 -3119 -6517 -4276 -2406 负债和股东权益合计 73464 77758 79005 82415 现金净流量 1960 1919 1590 2530 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 淮北矿业(600985)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是