能源与碳中和周报：供应扰动频繁，风险溢价支撑能源价格高位震荡

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。能源与碳中和研究团队研究员朱子悦从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871zhuziyue@citicsf.com供应扰动频繁，风险溢价支撑能源价格高位震荡——能源与碳中和周报20220828 目录6.1双碳及能源政策梳理与解读6.2全球碳市场分析6.3电力市场分析6.4新能源行业及材料一、周度重要事件点评及核心观点总结2 二、原油周度分析15三、动力煤周度分析49 四、天然气周度分析65五、LPG周度分析84六、碳中和与新能源周度追踪99 第一部分周度重要事件点评及核心观点总结 3◼各能源品需求面临季节性走弱，但供应端扰动仍存，市场担忧预期升温，风险溢价支撑能源价格高位震荡。1）原油：虽然伊核协议达成的可能性不断上升，但沙特强硬表态托底油价，短期伊核协议相关事件主导油价，关注宏观风险冲击；2）天然气：当前尽管俄罗斯供应维持低位，但LNG和其他管道气的进口增长已明显弥补了俄罗斯的供应短缺，实际补库担忧有限，关注月末北溪一号检修。3）煤炭：中国国内主产区疫情致煤厂及部分矿停产，预计二十大之前安全生产压力增大。◼各能源品交易逻辑有明显分化。1）油价关注供应扰动与宏观冲击：当前交通用油需求走弱压制明显，目前逻辑为“出行需求下降——成品油利润回吐——成品油累库——炼厂投料减少——原油库存累积——油价下跌”，柴油端显示工业需求仍有支撑，但目前油价的交易核心已经回归供应端，伊核协议及OPEC+的态度将直接影响未来油价走势。2）气价、煤价和电价关注地缘政治和补库：欧美气价、煤价和电价形成联动，其中气价为主导因素。据我们初步测算，在考虑俄罗斯完全断供情景下，今冬欧洲天然气和煤炭存在可控的供需缺口，导致能源价格对上涨因素反应敏感，但最终影响或低于市场预期。◼四季度能源价格仍有上涨风险。中国煤炭强力保供，今年能源危机发生概率微乎其微。欧美联动增强，尽管欧洲天然气和煤炭已在上半年加强补库，做好先手准备，但后期不确定性较大：1）冬季欧洲天然气上涨或引发油煤气共振式上涨：煤电重启可能面临物流困境，或难填补天然气发电缺口；若俄罗斯未来断供，或欧洲本土天然气补库低于预期，则四季度天然气价格仍存上涨风险，可能再现去年油煤气共振上涨的局面；2）美国取暖季补库需求将支撑能源价格高位：若欧洲气价持续高位，在没有行政限制的情况下，美国天然气对欧洲出口或保持旺盛，叠加当前美国煤炭库存处于历史较低水平，化石能源短缺将危及美国取暖季补库，推动美国气价和煤价上涨。◼若能源危机再现，相关资产所受影响不同。1）欧洲高耗能行业或被迫减产：目前欧洲玻璃、化工、陶瓷、化肥和造纸等高耗能行业已出现减产或停产，预计造纸和化工受影响最大，相关商品可能因供应短缺而上涨，而相关企业可能面临利润大幅收缩。2）能源品价格上涨或加重通胀压力，传统能源及新能源标的相对收益：若能源危机再现，则海外通胀压力再起，衰退交易难免抬头，而能源品相关标的或有超额表现，其中传统能源受益于绝对价格的上涨，而新能源标的则受益于替代需求和电力价格。需求季节性走弱，供应扰动仍存，能源价格高位震荡 4欧洲多行业受天然气高价影响，出现降负或停产资料来源：网络公开资料整理中信期货研究所行业影响玻璃熔化玻璃的熔炉需24小时不间断工作，一旦冷却就会导致生产设施损坏，据德国玻璃协会表示，为确保生产设置不会受到不可逆转的伤害，工厂必须拥有天然气最大流量的70%。化工巴斯夫表示，确切的减产将取决于天然气以及石油作为替代品的供应情况。如果（天然气）供应量在持续一段时间内大幅下降至50%以下，它将不得不停产，优先关闭哪些工厂将在与客户和政界人士讨论之后确定，因为部分产品对食品生产、制药行业和汽车制造商至关重要。陶瓷意大利工业陶瓷协会表示，如果气价保持当前水平，今年意大利产量可能下降30%。西班牙卡斯特利翁省陶瓷行业正面临空前成本压力，鉴于能源和原材料短缺，当地瓷砖产量已经下降了25%。化肥由于价格高企，美国CF、欧洲雅苒、荷兰OCI、奥地利北欧化工等正在部分关闭氨生产装置，据IHS Markit预计，目前欧洲关闭合成氨产能总计为460万吨/年。造纸欧洲造纸工业联合会（CEPI）总干事表示欧洲造纸企业确实正面临全面停产的危机，在天然气供应可能短缺的情况下，应保证造纸行业对天然气无限制供应以维持其生产水平，因由纸浆和纸张制成的产品用于食品和药品的运输和交付，包括向在当前多重危机中最需要的人群提供食品和药品等。 5南亚、欧洲、北美10月气温偏高，大洋洲、南亚雨水偏多全球10月降雨全球10月降雨全球10月气温全球10月气温美国9-11月气温预测美国9-11月气温预测厄尔尼诺/拉尼娜指数厄尔尼诺/拉尼娜指数资料来源：NOAA EWMCF 中信期货研究所 6下周南欧、美国西部有高温异常地区未来两周气温异常概率——欧洲未来两周气温异常概率——欧洲未来两周气温异常概率——亚洲未来两周气温异常概率——亚洲未来两周气温异常概率——北美未来两周气温异常概率——北美未来两周气温异常概率——大洋洲未来两周气温异常概率——大洋洲资料来源：NOAA EWMCF 中信期货研究所 7原油：伊核协议相关事件主导市场预期，油价高位震荡品种周观点展望原油1、行情回顾：伊核协议达成的可能性上升，但沙特强硬表态开始制定新一轮减产计划，美国本周汽油需求再次走弱，美联储官员连续发表鹰派言论，宏观风险回归，油价宽幅震荡。2、未来展望：1）风险溢价逐步回落。2）供应不确定性上升：若对伊制裁解除，中期伊朗或可带来100-130万桶/日的增量供应，但沙特与OPEC+联盟有足够能力对冲伊朗增量，供应端不确定性剧增。3）炼厂需求或逐步走弱：目前全球炼厂利润已出现较大回调，炼厂检修量有上升迹象，关注检修季炼厂开工情况。4）成品油需求逐步见顶：旺季临近结束，交通用油见顶趋势明显；柴油需求或保持韧性，但短期增量有限；5）油品库存累积趋势明显，但绝对值水平仍偏低。基本面与金融面均对油价施加压力，但OPEC+强硬表态托底油价，短期维持高位震荡，警惕宏观风险的冲击。3、关注焦点：供应端，关注伊核协议进展、OPEC+应对策略、对俄制裁力度；需求端，关注柴油需求韧性程度。宏观端：关注美联储货币政策与欧美宏观经济数据。操作建议：观望风险因素：伊核协议加速达成（下行风险）；美联储超预期加息（下行风险）；欧洲爆发能源危机（上行风险）；OPEC+达成新减产协议（上行风险）震荡 8资料来源：Wind Bloomberg 中信期货研究所动力煤：旺季尾声但供应扰动增强，支撑煤价底部区间品种周观点展望动力煤1、行情回顾：（1）国内——日耗逐步回落，疫情影响国内生产，煤价稳中偏强：强降雨及疫情防控升级也导致榆林煤厂停止销售、煤矿减产或停产；高温缓解后日耗明显回落，非电需求边际回升；本周港口市场煤价格震荡偏强，长协保供导致市场煤流动性匮乏。（2）海外——印尼煤价小幅回升，欧洲高卡煤震荡回落，澳洲及美国煤价仍居高位：内外贸价差窗口打开，中韩电厂进口招标放量，印尼煤价企稳；全球煤炭发运量震荡回落，欧洲ARA疏港压力较大致煤价回落；澳洲NEWC及美国煤炭价格仍处历史高位。2、未来展望：1）国内——旺季需求已进入尾声，但供应扰动增强，流动性匮乏支撑市场煤价底部：日耗随气温下降出现季节性回落，工业用电不振导致用电量缺乏后劲，而非电需求依然相对疲软，预计煤炭需求将出现降温。国内煤炭供应存在边际下降压力，预计二十大之前，安全生产及疫情防控对煤炭生产扰动增强，支撑坑口及港口价格，叠加市场流动性不足，煤价下行空间有限；中长期，工业经济的恢复及非电需求回升，四季度煤价仍有较大上行可能。2）海外——高低卡煤价差持续扩张：印尼煤价格跟随中国国内煤价而企稳反弹；欧洲ARA高库存短期将降至现货价格，但大西洋市场高卡煤紧张局势难以快速缓解，预计四季度欧洲需求增加将带动高卡煤价格上行，有望再创新高。操作建议：观望为主风险因素：保供不及预期（上行风险）；需求不及预期（下行风险）区间震荡 9资料来源：Wind Bloomberg 中信期货研究所天然气：供应扰动带动欧气价偏强，需求旺盛支撑美气价高位品种周观点展望天然气1、行情回顾：挪威部分场地检修供应减量，欧洲天然气再度冲高；累库速度环比回升，美国天然气高位震荡。2、未来展望：1）欧洲天然气震荡偏强：本周管道气供应小幅波动，LNG进口持续波动，整体累库速度尚为乐观，然北溪8月31日-9月2日预期停供维护3天，叠加挪威部分生产场地近一月内有陆续检修计划，短期气价震荡偏强；中期，主要国家补库乐观，气价重心或有小幅下移，但进入四季度重心将反弹上行。2）美国天然气高位震荡：美国天然气供应回升而消费回落，累库速度环比上行；短期需求仍同比高位但出现下行趋势，美国天然气震荡为主；中期而言，未来3个月预期美国整体气温高于历史平均水平，进入冬季前取暖需求或弱于历史同期，气价重心或有回落。3、关注焦点：关注欧洲及美国气温、地缘政治局势、对俄制裁手段、俄罗斯对欧供应、欧亚LNG到港及欧洲库存变化、美国库存变化、亚洲地区LNG贸易情况。操作建议：观望风险因素：地缘局势恶化（上行风险），地缘局势缓和（下行风险），欧美亚极端天气（上行风险），北溪一号检修导致持续断供（上行风险）欧洲气价震荡偏强，美国气价高位震荡 10资料来源：Wind Bloomberg 中信期货研究所LPG：进口到岸反弹LPG高位震荡，关注9月CP价格品种周观点展望LPG1、行情回顾：国际丙丁烷价格反弹，PDH新增产能投产且取暖需求预期恢复支撑盘面偏强。2、未来展望：1）供应维稳：商品量回升，主营及地炼开工持续分化，国际市场供应偏宽松，到港船期增加。2）化工需求或存反弹预期：北方地区开始局部降温，取暖需求存重启预期；原料气方面，PDH开工率止跌叠加PDH新装置试运行小幅提振碳三需求，碳四利润持续走弱压制碳四需求。3）成本端有所提振：原油止跌震荡，海气价格有所反弹。供需基本面或逐步向供需双增过渡；然CP预测仍偏低对市场信心压制持续存在，短期LPG高位震荡，然后期旺季交易兑现盘面或仍有上行空间。3、关注焦点：关注国内疫情解封情况，关注原油价格，关注深加工利润操作建议：观望风险因素：原油价格大涨或大跌、疫情反复再度封锁、深加工利润高位震荡 11◼海外能源价格均大幅上升：本周欧洲天然气价格环比上升15.23美元/百万英热，仍远高于其他能源，欧洲煤炭价格环比持平，布伦特上涨0.77美元/百万英热单位，WTI上涨0.41美元/百万英热单位，NYMEX天然气环比持平，国内动力煤现货价格环比上升0.21美元/百万英热。◼欧洲天然气价格最高：按单位热值来看，欧洲天然气>原油>欧洲煤炭>美国天然气>国内煤炭。◼全球原油及成品油运行：本周原油与成品油价格均有所回升，布油上升4.27美元/桶，NYMEX轻质原油上升2.29美元/桶，RBOB汽油下跌7美元/桶，ICE取暖油上升9.3美元/桶，ICE柴油价格上升14.7美元/桶。能源价格大幅走高核心化石能源热值价格核心化石能源热值价格全球核心原油及成品油价格全球核心原油及成品油价格资料来源：同花顺iFindWind 中信期货研究所501001502021/9/92021/12/92022/3/92022/6/9美元/桶布油连一NYMEX轻质原油连一NYMEX RBOB连一ICE取暖油连一ICE柴油连一0.0020.0040.0060.0080.00100.002021-072021-102022-012022-042022-07美元/百万英热单位TTF天然气热值价格NYMEX天然气热值价格WTI热值价格Brent热值价格IPE煤炭热值价格秦皇岛港动力煤价格 12原油：维持轻度back结构，月差有所抬升布伦特原油期限结构布伦特原油期限结构WTI原油期限结构WTI原油期限结构布伦特原油月差布伦特原油月差WTI原油月差WTI原油月差Duba