机械设备点评 船舶行业点评报告：全年新接订单增长显著，行业谷底爬坡等待结构性机会

1 / 8 [Table_Industry] 机械设备点评报告 船舶行业点评报告 [Table_Industry1] 证券研究报告·行业研究· 机械设备 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 全年新接订单增长显著，行业谷底爬坡等待结构性机会 船舶子行业投资评级：中性（维持） 投资要点  2017年全年新接订单增长显著，但仍处行业周期谷底 以载重吨（DWT）计，2017年全年新接订单量达6218万DWT，同比+95.68%。散货船、油船、集装箱三大船型新接订单量均大幅提升，行业回暖态势趋于显著。但需要指出，2006-2015年年平均新接订单量达1.41亿DWT，而2017年全年新接订单量仅为其年平均新接订单量的44%。行业虽较2016年增长显著，但仍处于行业周期相对谷底位置。船舶制造端企业而言，行业产能依旧高度过剩。今年来受困于船价谷底徘徊、订单首付条件恶劣以及钢价上涨三大因素持续挤压行业利润空间。中国船舶工业协会数据，2017年1-11月80家重点检测船企总利润率仅为0.8%，较2014年-0.98pct，盈利能力持续恶化。船舶制造端仍需等待结构性机会。  干散货市场复苏超预期，预计2018年订单加速增长 新接订单按船型分类，2017年散货船新接订单达2588万DWT，同比+84.80%。相关订单的增长，得益于干散货市场的超预期复苏。复苏分化的时间节点主要在今年第一季度之后，2017Q1仅有新接订单量仅118万DWT，较去年同期-86.3%。其后，散货船新接订单增长显著。一方面得益于中国对铁矿石的需求，推动了对大型好望角型船舶运力需求；另一方面煤炭、大豆等大宗商品贸易的增长也给中小型船舶带来的利好。两方面因素，将继续刺激18年相关订单加速增长。  更新需求叠加油价回暖刺激油船订单猛增 2017年油船新接订单达2594万DWT，同比+133.9%。油船相关订单增长，得益于大量老旧油船运力的送拆造成的更新需求，以及下半年来油价回暖的刺激。更新需求而言，年初来原油市场相对疲软，船东面临运力过剩压力，且统计数字显示，油轮船队中船龄在20年以上船舶达到6.3%，远高于2012年3.9%的水平，油轮送拆量达十多年来最高；油价而言，2017年油价走出“V”字反转行情。自6月油价谷底后，随着页岩油产量趋稳、减产协议延长等利好刺激，油价稳步收涨。船东对油价上涨、原油市场回暖的预期进一步刺激大量油船新接订单发向市场。  下游集运巨头发起集装箱船超大型化“军备竞赛” 2017年集装箱船新增订单量868万DWT，同比+141.8%。相关订单的增长，主要得益于下游大型集运公司发起的新一轮集装箱船超大型化“军备竞赛”。9月，全球第二大集运公司地中海航运订造11艘22000TEU超大型集装箱船。与此同时，全球第三大集运公司达飞轮船宣布订造9艘22000TEU超大型集装箱船。集装箱船每年新接订单基数较低，仅此20艘订单总计达400万DWT，占全年集装箱船新增订单量的46.08%。而本轮集装箱船超大型化“军备竞赛”也是多年来全球集运业持续整合、大型集运公司占据市场主导地位，以及持续确认的全球经济复苏推动的结果。 风险提示： 全球经济复苏不及预期；产能出清不及预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 相关研究 1． 船舶：全球新增订单已超去年全年水平，行业仍处于底部爬坡-20170817 2． 船舶：下游运输市场回暖确认，船舶行业仍需等待结构性机会-20171031 [Table_Author] 2018年1月2日 证券分析师 陈显帆 执业证书编号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 研究助理 倪正洋 nizhy@dwzq.com.cn 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 一、 BDI指数虽远低于历史峰值，但近期表现强劲 波罗的海干散货指数（BDI）是航运业重要的景气度衡量指标，近期BDI指数有所回升，主要系全球贸易复苏，散货需求回暖所致。 二、三大船型运力增速有所放缓 三大船型：散货船、集装箱船、油船运力增速近期有所放缓，主要系造船完工量大幅下滑所致，但目前运力水平持续突破历史峰值。由于目前情况而言，造船完工量远大于拆船量，而在手订单充足，造船完工量将保持强劲；船龄结构以新船为主，拆船量难有突破，因此，我们判断，近几年运力仍将稳健增长。 图表1 BDI指数低于历史峰值 资料来源：克拉克森，东吴证券研究所 图表2 BDI指数持续爬升，表现强劲 资料来源：克拉克森，东吴证券研究所 3 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 三、2017年全年新接订单增长显著，但仍处行业周期谷底 以载重吨（DWT）计，2017年全年新接订单量达6218万DWT，同比+95.68%。散货船、油船、集装箱三大船型新接订单量均大幅提升，行业回暖态势趋于显著。2006-2015年年平均新接订单量达1.41亿DWT，而2017年全年新接订单量仅为其年平均新接订单量的44%。行业虽较2016年增长显著，但仍处于行业周期相对谷底位置。 图表3 三大船型运力增速有所放缓，但仍持续创新高 01002003004005006007008009001万DWT以上油船运力（百万DWT)散货船运力（百万DWT)集装箱船运力（百万DWT)三大运力稳健增长 资料来源： 克拉克森，东吴证券研究所 图表4 新签订单较去年大幅好转，仍远低于平均水平 资料来源： 克拉克森，东吴证券研究所 4 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 四、三大船型新接订单量均提升显著，中韩船企齐分羹 三大船型新接订单量均提升显著。2017年，散货船新接订单量2588万DWT，同比+84.80%；油轮新增订单量2594万DWT，同比+133.9%；集装箱船新增订单量868万DWT，同比+141.8%。今年起先是以韩国船企为代表，在油船制造方面异军突起，占据新接订单量榜首。接着受益与干散货市场的超预期复苏，在散货船有优势的中国船企也收获颇丰。 图表5 中韩船企占据了超过85%的新接船舶制造订单 资料来源： 克拉克森，东吴证券研究所 图表6 三大船型订单量均提升显著，2017年全年油船、散货船新增订单量占比均为42% 资料来源： 克拉克森，东吴证券研究所 5 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 五、油轮送拆量达十多年来最高 油轮船队中船龄在20岁以上船舶达到6.3%，远高于2012年3.9%的水平，油轮送拆量达十多年来最高。2017Q3共计506万载重吨油轮被拆解，是自2003Q3以来的最高水平。 图表7 拆船高峰期已过，目前低位徘徊 资料来源： 克拉克森，东吴证券研究所 6 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 六、船价仍处谷底位置，挤压船舶制造企业利润空间 船价较07、08年高点依旧处于谷底位置，进一步挤压船舶制造企业低薄的利润空间。 图表7 船价企稳，略有反弹（单位 百万美金） 资料来源： 克拉克森，东吴证券研究所 7 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 7、风险提示： 全球经济复苏不及预期；产能出清不及预期。 8 / 8 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn