机械设备点评船舶行业点评报告：下游运输市场回暖确认，船舶行业仍需等待结构性机会
1 / 7 [Table_Industry] 机械设备点评报告 船舶行业点评报告 [Table_Industry1] 证券研究报告·行业研究· 机械设备 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 下游运输市场回暖确认，船舶行业仍需等待结构性机会 船舶子行业投资评级：中性（维持） 投资要点 九月新接订单创23月来高点，十月已知数据依旧向好 以载重吨（DWT）计，9月新接订单量达1177万DWT，同比+1045.68%，散货船、油船、集装箱船新接订单量均大幅提升，创23个月来最好水平，单月订单量占去年全年新接订单量的37.5%。截至9月全球新接订单量4788万DWT，同比+87.06%，行业回暖态势趋于显著。另外，据克拉克森相关订单数据统计，10月来已知新签订单348万DWT，仍高于16年全年月平均262万DWT水平，9月新增订单并未透支未来潜力。需要指出的是，虽然本年新接订单量已远超过去年全年3139万DWT，但仍处于行业周期相对谷底位置。2011-2016年前三季度平均新接订单量为6927万DWT，较前六年均值-30.1%，行业虽有所回暖，但仍处于相对谷底位置。 干散货市场复苏超预期，预计18年订单加速增长 新接订单按船型分类，9月散货船新接订单达 415万DWT,同比+2341%，累计散货船新接订单量1708万DWT，同比+27.84%。且行业复苏分化的时间节点主要在今年第一季度之后，17Q1仅有新接订单量仅118万DWT，较去年同期-86.3%。而Q2Q3干散货市场的超预期复苏，一方面得益于中国对铁矿石的需求，推动了对大型好望角型船舶运力需求，另一方面煤炭、大豆等大宗商品贸易的增长也给中小型船舶带来的利好。两方面因素，将继续刺激18年相关订单加速增长。 油船新增订单对冲大量运力送拆，经济复苏推动集装箱船新增需求 由于原油市场相对疲软，船东面临运力过剩压力，且统计数字显示，油轮船队中船龄在20岁以上船舶达到6.3%，远高于2012年3.9%的水平，油轮送拆量达十多年来最高。2017Q3共计506万载重吨油轮被拆解，是自2003Q3以来的最高点。而与此同时，船东补充大量拆解的油轮运力，大量油船新建订单发向市场，1-9月油轮新增订单量2328万DWT，同比+196%。较11-16年同期均值1781万DWT+31%,走出谷底、回暖态势明显。而持续确认的全球经济复苏，也推动了集装箱船的新增需求，1-9月集装箱船新增订单量469万DWT，同比+117%。 下游运输市场回暖确认，船舶行业仍需等待结构性机会 下游运输市场回暖确认，克拉克松三大运价指数都有回升。克拉克森集装箱船平均运价指数连续9月增长，较谷底增长36%；克拉克森散货船平均运价指数较13年4月谷底同比+254%，创45月以来高点；克拉克森油船指数，也较8月同比+34%，走出谷底。但制造端总体而言，船价仍然处在谷底徘徊。1-9月克拉克森新造船型价格指数平均仅为68.8，仅为08、11年船价高点时的54.7%,72.27%。而根据中国船舶工业协会发布的数据，今年前8个月中国船舶企业营业收入下降6%，利润总额下降20.6%。这表明制造端仍存在结构性产能过剩，利润空间低薄的问题。在新的行业拐点来临之际，船舶行业仍需等待机会。 风险提示： 全球经济复苏不及预期；产能出清不及预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 相关研究 1． 船舶：全球新增订单已超去年全年水平，行业仍处于底部爬坡-20170817 [Table_Author] 2017年10月31日 证券分析师 陈显帆 执业证书编号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 研究助理 倪正洋 021-60199769 nizhy@dwzq.com.cn 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 一、 BDI指数虽远低于历史峰值，但近期表现强劲 波罗的海干散货指数（BDI）是航运业重要的景气度衡量指标，近期BDI指数有所回升，主要系全球贸易复苏，散货需求回暖所致。 二、三大船型运力增速有所放缓 三大船型：散货船、集装箱船、油船运力增速近期有所放缓，主要系造船完工量大幅下滑所致，但目前运力水平持续突破历史峰值。由于目前情况而言，造船完工量远大于拆船量，而在手订单充足，造船完工量将保持强劲；船龄结构以新船为主，拆船量难有突破，因此，我们判断，近几年运力仍将稳健增长。 图表1 BDI指数低于历史峰值 资料来源：克拉克森，东吴证券研究所 图表2 BDI指数持续爬升，创43月来最高 资料来源：克拉克森，东吴证券研究所 3 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 三、九月新接订单创23月来高点，十月已知数据依旧向好 以载重吨（DWT）计，9月新接订单量达1177万DWT，同比+1045.68%，散货船、油船、集装箱船新接订单量三系开花，创23个月来最好水平，单月订单量占去年全年新接订单量的37.5%。截至9月全球新接订单量4788万DWT，同比+87.06%，行业回暖态势趋于显著。另外，据克拉克森相关订单数据统计，10月来已知新签订单274万DWT，仍高于16年全年月平均262万DWT水平，9月新增订单并未透支未来潜力。需要指出的是，虽然本年新接订单量已远超过去年全年3139万DWT，但仍处于行业周期相对谷底位置。2011-2016年前三季度平均新接订单量为6927万DWT，较前六年均值-30.1%，行业虽有所回暖，但仍处于相对谷底位置。 图表3 三大船型运力增速有所放缓，但仍持续创新高 01002003004005006007008009001万DWT以上油船运力（百万DWT)散货船运力（百万DWT)集装箱船运力（百万DWT)三大运力稳健增长 资料来源： 克拉克森，东吴证券研究所 图表4 新签订单较去年大幅好转，仍远低于平均水平 资料来源： 克拉克森，东吴证券研究所 4 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 四、三大船型各自开花，中韩船企齐分羹 三大船型各自开花。1-9月，累计散货船新接订单量1708万DWT，同比+27.84%；油轮新增订单量2328万DWT，同比+196%；集装箱船新增订单量469万DWT，同比+117%。今年起先是以韩国船企为代表，在油船制造方面异军突起，占据新接订单量榜首。接着受益与干散货市场的超预期复苏，Q2Q3在散货船有优势的中国船企也收获颇丰。 图表5 韩国船企异军突起，占据新接订单榜首 资料来源： 克拉克森，东吴证券研究所 图表6 三大船型各自开花，1-9月累计新签订单，油船、集装箱船分别占比52%、38% 资料来源： 克拉克森，东吴证券研究所 5 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 五、油轮送拆量达十多年来最高 油轮船队中船龄在20岁以上船舶达到6.3%，远高于2012年3.9%的水平，油轮送拆量达十多年来最高。2017Q3共计506万载重吨油轮被拆解，是自2003Q3以来的最高水平。 图表7 拆船高峰期已过，目前低位徘徊 资料来源： 克拉克森，东吴证券研究所 6 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 六、船价企稳，略有反弹 目前船舶市场订单量较2016年有所回暖，因此，新船造价底部企稳，且有抬头倾向。 图表7 船价企稳，略有反弹（单位 百万美金） 资料来源： 克拉克森，东吴证券研究所 7 / 7 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn
