2022年半年报点评：DMC溶剂价格下滑Q2业绩承压，扩增产能打造锂电材料供应平台

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年9月1日 公司研究 DMC溶剂价格下滑Q2业绩承压，扩增产能打造锂电材料供应平台 ——石大胜华（603026.SH）2022年半年报点评 买入（维持） 当前价：113.74元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.03 总市值(亿元)： 230.53 一年最低/最高(元)： 84.71/348.15 近3月换手率： 200.67% 股价相对走势 -70%-47%-25%-3%19%08/2112/2103/2206/22石大胜华沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -16.78 6.31 -44.45 绝对 -19.40 6.22 -59.49 资料来源：Wind 相关研报 拟新建40万吨电解液产能，积极扩增锂电材料品种深化布局——石大胜华（603026.SH）公告点评（2022-06-19） 电解液溶剂价格持续上涨，公司业绩超预期——石大胜华（603026.SH）2021年年度业绩预增公告点评（2022-01-09） 事件： 8月30日晚，公司发布2022年半年报。报告期内，公司实现营收34.78亿元，同比减少4.62%；实现归母净利润6.51亿元，同比增加10.15%；实现扣非后归母净利润6.38亿元，同比增加8.36%。2022年Q2公司实现营收17.07亿元，同比减少12.97%，环比减少3.58%；实现归母净利润2.01亿元，同比减少44.06%，环比减少55.39%。 22H1DMC系列溶剂持续放量，22Q2溶剂价格下跌业绩暂时承压 受益于新能源产业的快速发展，公司DMC系列溶剂产品稳步放量。2022H1，公司DMC系列产品销量同比增长21.0%至18.41万吨，其中2022Q2单季度实现销量10.21万吨，同比增加29.1%，环比增加24.5%。销售收入方面，2022H1，公司DMC系列产品实现营收22.25亿元，同比增长15.4%。然而2022Q2公司DMC系列产品销售价格出现较大幅度下滑，致使2022Q2相关业务业绩暂时承压。2022Q2公司DMC系列产品均价约为9629元/吨，同比下滑26.9%，环比下滑36.4%。受DMC系列产品价格下滑影响，2022Q2公司DMC系列产品营收为9.83亿元，同比下滑5.7%，环比下滑20.8%。 MTBE方面，2022年H1国内需求下滑，主要系国内疫情局部地区散发频繁，汽油及MTBE等汽油原料的需求疲软。但4月以来随人民币快速贬值以及海外高辛烷值调油需求旺盛，海外出口订单快速增加，2022Q2需求环比有所回升。2022H1受需求较为疲软影响，2022H1公司MTBE销量同比减少65.9%至8.1万吨，业务营收同比下滑49.9%。2022Q2由于下游需求有所好转，公司Q2单季度实现MTBE销量4.57万吨，环比增加29.5%。价格方面，在上游原油等石化原料价格大幅上行的带动下，2022H1公司MTBE产品均价同比增长46.7%。 拟定增募集45亿元投建锂电材料产能扩充品类，打造一站式配套服务供应平台 公司坚持聚焦电解液、新材料业务的发展战略，目前同时拥有5种电解液溶剂、锂盐六氟磷酸锂以及二氟草酸硼酸锂、氟苯等产品，形成了全面一站式配套服务供应平台。与此同时，公司还大力推进新基地落地和项目布局工作，不断优化产业布局。目前公司泉州44万吨/年新能源材料项目（一期）产品12万吨/年EC装置和10万吨/年DMC装置和4万吨/年电池级EC精制项目已全部顺利投放市场，其他在建项目顺利推进。 7月15日，公司发布2022年度非公开发行A股股票预案，公司拟定增募集45亿元用于电解液、电解液添加剂、湿电子化学品、硅基负极材料等7大新增产能项目建设，相关产能项目投资总额约为65亿元，拟使用募投资金39.5亿元。募投电解液产能方面，公司拟于东营建设30万吨/年电解液项目，该项目投资额约为16亿元，预计于2023年2月建成投产。公司还拟于武汉建设20万吨/年电解液项目，该项目投资额约为12.24亿元，预计于2023年10月建成投产。此外，公司于6月16日晚发布公告，拟设立全资子公司胜华新能源科技（眉山）有限公司并投资建设 20 万吨/年电解液及配套项目，其中包括20万吨/年电解液装置、10万吨/年DMC装置、5万吨/年EMC装置及配套公用工程。眉山基地的电解液与配套材料建设项目暂不属于公司此次的定增募投项目，该项目总投资约为21.5亿元，预计2023年12月建成投产。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 石大胜华（603026.SH） 募投溶剂产能方面，公司在武汉基地规划布局有22万吨/年锂电材料生产研发一体化项目，包括12万吨/年EC、5万吨/年DMC、5万吨/年EMC，项目总投资12.43亿元，预计于2023年6月建成投产。募投电解液添加剂及电解质产能方面，公司在东营基地分别布局有1.1万吨/年添加剂项目和10万吨/年液态锂盐项目，项目投资额分别为3.56亿元和6.11亿元，预计分别于2023年12月和2月建成投产。 与此同时，公司也通过此次募投项目进一步布局新的锂电材料品类和其他新材料产品。眉山基地布局的3万吨/年硅基负极项目总投资11.02亿元，预计于2024年4月投产。另外公司在募投项目之外，还布局有2万吨/年补锂剂、1万吨氟代溶剂、1万吨/年新型导电剂等新产品产能，这些新增产品项目预计于2024年2月投产。募投湿电子化学品产能方面，公司东营基地布局的年产5万吨湿电子化学品项目分两期建设，一期建设高纯双氧水5,000吨/年，高纯氨水5,000吨/年，高纯氟化氨5,000吨/年，4条5,000吨/年光刻胶辅材产线，预计于2022年12月投产，二期建设高纯氢氟酸5,000吨/年，以及2条5,000吨/年高纯有机试剂产线，项目总投资3.72亿元，预计于2024年8月投产。 表1：公司在建产能情况 产品种类 项目名称 地址 是否为募投项目 投资金额 投产时间 电解液 30万吨/年电解液项目 东营 是 总投资16亿元，拟使用募集资金8亿元 2023年2月 20万吨/年电解液项目 武汉 是 总投资12.24亿元，拟使用募集资金6亿元 2023年10月 20万吨/年电解液项目 眉山 否 总投资21.5亿元 2023年12月 溶剂 22万吨/年锂电材料生产研发一体化项目 武汉 是 总投资12.43亿元，拟使用募集资金11亿元 2023年6月 添加剂 1.1万吨/年添加剂项目 东营 是 总投资3.56亿元，拟使用募集资金3亿元 2023年12月 液态锂盐 年产10万吨液态锂盐项目 东营 是 总投资6.11亿元，拟使用募集资金2.5亿元 2023年2月 其他锂电材料 3万吨/年硅基负极项目 眉山 是 总投资11.02亿元，拟使用募集资金6亿元 2024年4月 2万吨/年正极补锂剂项目（一期5千吨/年，二期1.5万吨/年） 东营 否 一期投资额2.35亿元，二期投资额7亿元 一期2024年2月；二期择机建设，建设期12个月 1万吨/年氟代溶剂项目 东营 否 总投资3.80亿元 2024年2月 1万吨/年新型导电剂项目 东营 否 总投资3.18亿元 2024年2月 湿电子化学品 年产5万吨湿电子化学品项目 东营 是 总投资3.72亿元，拟使用募集资金3亿元 一期2022年12月，二期2024年8月 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 注：募投项目指公司2022年7月15日公告非公开发行A股股票预案中拟建设的相关项目 与Enchem签署电解液生产协议，深度绑定优质客户 2022年8月25日，公司公告全资子公司胜华新能源科技（东营）与ENCHEM CO.,LTD.签订了《战略合作框架协议》， Enchem委托胜华新能源生产电解液，协议有效期自2022年8月1日起至2025年12月31日止。国际知名电解液生产企业Enchem一直以来是公司碳酸酯溶剂的主要客户之一，签订框架协议能够再度深化公司与Enchem在电解液及其溶剂领域的合作，充分保障公司未来业绩。 盈利预测、估值与评级：伴随着新能源汽车等领域对锂电池及其材料的旺盛需求，2022H1公司DMC系列溶剂产品持续放量。然而由于DMC系列产品价格的下滑，公司2022Q2业绩表现暂时承压，低于此前预期。考虑到公司主营产品DMC价格的下降，我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为13.47（下调12.4%）/16.81（下调12.5%）/22.13（下调8.9%）亿元。公司持续扩充电解液产能规划并积极扩大自身锂电材料品种范围，一方面将强化自身在锂电材料领域的影响力，另一方面将充分受益于新能源领域的高速发展，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期，产品及原料价格波动风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 石大胜华（603026.SH） 表2：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,475 7,056 7,772 9,613 20,173 营业收入增长率 -3.62% 57.67% 10.15% 23.68% 109.85% 净利润（百万元） 260 1,178 1,347 1,681 2,213 净利润增长率 -15.78% 353.60% 14.33% 24.75% 31.65% EPS（元） 1.28 5.81 6.65 8.29 10.92 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.61% 37.96% 30.68% 28.02% 27.25% P/E 89 20 17 14 10 P/B 11.2 7.4 5.3 3.8 2.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-31 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 石大胜华（603026.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,475 7,056 7,772 9,613 20,173 营业成本 3,704 4,834 5,322 6,612 15,560 折旧和摊销 175 167 167 188 209 税金及附加 17 41 45 56 118 销售费用 47 59 66 81 170 管理费用 125 245 270 334 700 研发费用 164 319 351 434 911 财务费用 38 10 12 1 -6 投资收益 2 6 6 6 6 营业利润 317 1,490 1,713 2,105 2,731 利润总额 315 1,502 1,727 2,119 2,745 所得税 54 204 259 318 412 净利润 260 1,299 1,468 1,801 2,333 少数股东损益 1 120 120 120 120 归属母公司净利润 260 1,178 1,347 1,681 2,213 EPS(元) 1.28 5.81 6.65 8.29 10.92 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 793 960 1,527 1,912 2,171 净利润 260 1,178 1,347 1,681 2,213 折旧摊销 175 167 167 188 209 净营运资金增加 -378 645 199 292 1,626 其他 737 -1,031 -186 -248 -1,877 投资活动产生现金流 87 -371 -318 -378 -349 净资本支