成长、价值兼具，煤炭航母行稳致远

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022年08月31日 陕西煤业（601225.SH） 成长、价值兼具，煤炭航母行稳致远 事件：公司发布2022年半年度报告。公司2022年上半年实现营业总收入836.9亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润246亿元，同比增长196.6%；实现扣非归母净利润150.2亿元，同比增长91%。基本每股收益2.54元。 主业运营稳健，Q2单季业绩迎爆发式增长。分季度来看，2022年Q2公司实现营业收入441.2亿元，同比增长16.11%，环比增长11.5%；实现归母净利189亿元，同比增长284.2%，环比增长232%。主因公司出售隆基绿能部分股份使投资收益增加 29.2亿元，叠加公允价值变动损益增加 97.4亿元（投资隆基绿能的会计核算方法变更），合计增加净利润94.9 亿元，占公司上半年归母净利润的38.6%。 产销量稳步提升，吨煤售价持续提升。产销方面，2022年上半年，公司煤炭产量7,158万吨，同比增加2%；煤炭销量1.1亿吨，同比减少17.7%。其中铁路运量6,407万吨，同比增加 6.1%。2022年Q2单季度，公司煤炭产量3722万吨，同比增加5.7%，环比增加8.3%；公司自产煤销量3684万吨，环比增加2.9%。价利方面，2022年上半年，公司吨煤售价681.7元/吨，同比增加42.4%；其中贸易煤吨煤售价742元/吨，同比增加42.5%；自产煤售价 645元/吨，同比增加42.3%。公司上本年吨煤成本447.2元/吨，同比增长20.5%，主因贸易煤外购单位成本提升44.3%，达731.6 元/吨；公司自产煤完全单位成本274.1元/吨，同比提升15%。公司上本年吨煤毛利235元/吨；其中自产煤毛利371元/吨。 产能具备外延式增长潜力，龙头仍具成长空间。2022年7月，公司与控股股东陕煤集团签订《资产转让意向协议》，陕煤集团有意将其持有的彬长矿业集团全部股权、陕煤集团及/或其全资子公司陕北矿业持有的神南矿业公司全部股权等转让给陕西煤业。其中涉及未上市产能1200万吨/年（小庄矿600万吨/年以及孟村矿600万吨/年），以及小壕兔相关井田的探矿权（主要包含小壕兔一号井以及三号井，根据榆神三期规划，一号井产能规模800万吨/年），公司产能有外延式增长潜力。 稳步推进新产业布局，培育发展新动能。公司立足资本市场，按照国家30/60碳达峰、碳中和的目标方向，优化产业投资地图，建立了投顾模式，布局新能源、新材料、新经济等行业优质资产，为公司转型升级孵化新项目，为公司适时介入新兴产业赛道培育机遇。2022年上半年，公司实现投资收益46.2亿元，占利润总额的11.3%；截至2022年二季度末，公司“长期股权投资”123.1亿元，未来有望持续增厚业绩。 投资建议。预计公司2022年~2024年归母净利分别为372.5亿元、339.7亿元、351.4亿元，对应PE分别为5.7、6.3、6.1，维持“买入”评级。 风险提示：需求超预期下滑，煤价大幅下跌，全国产能投放进度超预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 94,860 152,266 180,392 197,581 204,970 增长率yoy（%） 29.2 60.5 18.5 9.5 3.7 归母净利润（百万元） 14,883 21,140 37,249 33,974 35,136 增长率yoy（%） 27.8 42.0 76.2 -8.8 3.4 EPS最新摊薄（元/股） 1.54 2.18 3.84 3.50 3.62 净资产收益率（%） 22.0 29.4 34.4 24.7 21.1 P/E（倍） 14.3 10.1 5.7 6.3 6.1 P/B（倍） 3.0 2.5 1.9 1.6 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月30日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 煤炭开采 前次评级 买入 8月30日收盘价(元) 21.94 总市值(百万元) 212,708.30 总股本(百万股) 9,695.00 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 44.40 股价走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 分析师 江悦馨 执业证书编号：S0680522070007 邮箱：jiangyuexin@gszq.com 相关研究 1、《陕西煤业（601225.SH）：产销量逐步恢复，煤炭航母行稳致远》2022-04-28 2、《陕西煤业（601225.SH）：单季盈利创历史新高，高分红彰显投资价值》2022-02-24 3、《陕西煤业（601225.SH）：盈利能力持续向好，煤炭航母行稳致远》2021-10-26 -41%-21%0%21%41%62%82%103%123%2021-082021-122022-052022-08陕西煤业沪深300 2022年08月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 55016 83965 106186 131809 166841 营业收入 94860 152266 180392 197581 204970 现金 23931 53974 61361 96345 112734 营业成本 68812 97688 110838 119794 124055 应收票据及应收账款 7386 7786 14763 9934 17395 营业税金及附加 3996 8713 10643 11855 12298 其他应收款 773 686 1042 850 2078 营业费用 829 1042 1443 1976 2050 预付账款 3571 4716 5592 6756 9641 管理费用 5711 7005 8298 8694 9019 存货 5248 3616 10239 4735 11805 研发费用 96 136 216 138 143 其他流动资产 14108 13188 13188 13188 13188 财务费用 44 -87 -41 -31 253 非流动资产 93896 101443 112198 114104 117415 资产减值损失 -288 -822 -600 -600 -600 长期投资 9342 12455 17455 20655 23855 其他收益 94 47 40 40 40 固定资产 46735 59184 66920 68142 66314 公允价值变动收益 2730 1369 10000 0 0 无形资产 21374 20565 19009 17466 15859 投资净收益 6377 3030 5000 3200 3200 其他非流动资产 16445 9239 8814 7842 11386 资产处置收益 14 32 12 14 18 资产总计 148912 185407 218384 245913 284256 营业利润 24030 41394 64646 59010 61009 流动负债 38980 47499 43959 30852 27847 营业外收入 46 84 65 65 65 短期借款 166 50 108 79 93 营业外支出 68 789 600 600 600 应付票据及应付账款 15704 19509 28681 14880 16929 利润总额 24008 40689 64111 58475 60474 其他流动负债 23110 27940 15170 15893 10825 所得税 4251 6945 10899 9941 10281 非流动负债 20263 23291 19378 18582 17785 净利润 19757 33744 53212 48534 50194 长期借款 6792 7055 6479 5045 3749 少数股东损益 4874 12604 15964 14560 15058 其他非流动负债 13471 16236 12899 13537 14036 归属母公司净利润 14883 21140 37249 33974 35136 负债合计 59243 70790 63338 49433 45632 EBITDA 30375 48163 70631 66604 69895 少数股东权益 19437 29232 45195 59756 74814 EPS（元） 1.54 2.18 3.84 3.50 3.62 股本 10000 9695 10000 10000 10000 资本公积 7414 5542 5542 5542 5542 主要财务比率 留存收益 52155 65468 118681 167214 217408 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 70233 85385 109850 136724 163810 成长能力 负债和股东权益 148912 185407 218384 245913 284256 营业收入(%) 29.2 60.5 18.5 9.5 3.7 营业利润(%) 22.1 72.3 56.2 -8.7 3.4 归属于母公司净利润(%) 27.8 42.0 76.2 -8.8 3.4 获利能力 毛利率(%) 27.5 35.8 38.6 39.4 39.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.7 13.9 20.6 17.2 17.1 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 22.0 29.4 34.4 24.7 21.1 经营活动现金流 21140 51121 26779 50587 35433 ROIC(%) 22.2 33.3 42.5 32.2 28.6 净利润 19757 33744 53212 48534 50194 偿债能力 折旧摊销 6506 8354 7734 8951 9783 资产负债率(%) 39.8 38.2 29.0 20.1 16.1 财务费用 44 -87 -41 -31 253 净负债比率(%) -6.5 -35.1 -31.0 -43.0 -42.8 投资损失 -6377 -3030 -5000 -3200 -3200 流动比率 1.4 1.8 2.4 4.3 6.0 营运资金变动 2982 11821 -18963 -3719 -21661 速动比率 1.1 1.6 2.0 3.8 5.2 其他经营现金流 -1772 319 -10163 53 65 营运能力 投资活动现金流 -6026 -6294 -3478 -7643 -9876 总资产周转率 0.7 0.9 0.9 0.9 0.8 资本支出 8302 7968 8705 -1861 -367 应收账款周转率 12.9 20.1 16.0 16.0 15.0 长期投资 -3108 -3577 -5000 -3200 -3200 应付账款周转率 4.6