光学分部拖累业绩，车载声学未来可期

收入稳健增长，产品结构变化、光学分部ASP下降拖累公司盈利能力。公司2Q22收入45.2亿元，同比上升4.6%，主要系精密结构件和光学收入贡献增加。二季度，公司声学/电磁传动及精密结构件/光学/传感器及半导体分部收入分别为19.1/14.3/9.3/2.4亿元，同比增速分别为-6.4%/17.4%/14.9%/1.3%，占收入比42.3%/31.7%/20.6%/5.3%。由于产品结构多元化拓展、光学行业竞争加剧导致ASP下降等因素，2Q22公司毛利润录得8.3亿元，毛利率18.3%，同比下降6.7pct，环比下降1.3pct；归母净利润为1.45亿元，同比下降62.8%，归母净利润率3.2%。 声学：手机市场疲弱导致收入倒退，车载声学获得多个定点。2Q22，公司声学分部收入同比下降6.4%至19.1亿元，主要系下游安卓手机市场低迷、存在客户砍单影响。毛利润录得5.3亿，毛利率27.7%，环比提升1.1pct，下半年可能会受安卓声学降规、产能利用率降低等因素的负面影响。公司车载声学领域发展态势良好，已获得多个定点项目，包括整体解决方案、局部扬声器和调音等项目，客户包括传统车企、新势力以及海外中高端汽车品牌等，覆盖的项目类型、客户类型全面而丰富。 7月末，搭载公司车载声学解决方案的哪吒S已正式发布。伴随汽车声学升级和国产替代，公司预计下半年将获得更多定点项目。 电磁传动及精密结构件：安卓马达、东阳精密拉动分部收入增长，成长性佳。2Q22分部销售额录得14.3亿元，同比增长17.4%，主要是由于：1）尽管安卓市场疲弱，但公司安卓马达出货量持续增长，环比提升49.4%；2）东阳精密收入贡献和客户拓展导致精密结构件收入同比增长40.2%。分部毛利率为21.2%，同比降低0.9pct，环比提升1.6pct，其中精密结构件业务毛利率同比提升5.2pct。2Q22，公司RichTap跨平台触觉解决方案不仅得到手机客户的充分认可，还被顺利推广至游戏机、AR/VR和汽车市场，目前触觉解决方案已成功导入全球头部VR产品供应链。展望下半年，伴随着海外大客户销售旺季来临，叠加通过东阳精密进一步切入海外客户精密结构件，公司马达和结构件业务有望高速成长。 光学：行业竞争激烈导致ASP下降，分拆上市稳步推进。光学分部2Q22收入为9.3亿元，同比增长14.9%，环比增长0.5%，主要得益于光学镜头和模组出货量提升，其中光学模组出货量同比大幅提升116.6%。受行业竞争激烈和手机需求疲弱影响，镜头ASP下降，分部毛利润录得-0.4亿元，毛利率为-4.7%，环比下降8.2pct。新产品方面，目前公司VCM产品已开始小批量验证出货，1G5P和1G6P的WLG产品持续出货交付，1G5P镜头被红米K50至尊版采用，未来WLG玻璃镜片有望在车载、AR/VR设备、半导体生产及检测等工业领域推广应用。资本运作方面，子公司诚瑞光学申请科创板上市，计划募集资金高达82.1亿元，目前分拆上市正在稳步推进中。 投资建议：鉴于手机市场需求疲软及光学行业竞争激烈，我们调低了公司盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为190.9/216.2/233.9亿元人民币，同比增长8.0%/13.3%/8.2%； 归母净利润分别为7.2/9.9/12.4亿元 ， 同比增速为-45.2%/36.5%/25.9%。目前车载声学取得多个定点，未来创收潜力巨大，我们认为公司仍有估值改善空间，给予公司17港元目标价，对应18倍2023年PE，维持“买入”评级。 风险提示：镜头价格恢复不及预期的风险，手机市场持续低迷的风险，新品研发不及预期的风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 股票评级 场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 行业评级 间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层 地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 邮编：100032 邮编：200120 传真：010-57671718 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com