22年中报点评：22Q2业绩超预期，区域龙头韧性凸显

维持“增持”评级，维持目标价64.6元。考虑到22Q2利润超预期及后续基数因素，上调22-24年盈利预测，预计期内EPS分别为1.95元（+0.04元）、2.46元（+0.04元）、3.05元（+0.03元）。 22Q2业绩超预期，四开稳健、典藏冲锋。尽管面临22Q2上海及江苏疫情扰动，公司收入端表现超预期，期内特A+类单品收入同增近12%，上半年典藏系列动销较好，22Q2特A类单品增速仍保持在20%以上。公司期内费用投放稳定，期内利润增速超预期。就区域表现看，公司核心市场南京、淮安在疫情扰动下凭借市场基础表现较好，由于国缘V系控量挺价，先锋市场苏南、苏中区域收入增速回落较明显。 盈利能力稳定，预收款高位。公司22Q2毛利率同比提振3.02pct，主要受益于特A系内部结构抬升；公司期内为促进动销适当加大费用投放，22Q2销售费用率同比提升3.05pct，费率整体可控；综合多因素下，公司22Q2归母净利率同比基本持平。22Q2销售收现同比转负，我们认为主要系回款节奏较快、公司确认部分前期预收款所致； 当下公司预收款仍保持近10亿元，预收款保持高位。 继续看好今世缘增长潜力。今世缘同样受益于区域酒弱复苏逻辑，典藏系列放量态势下半年将延续，国缘V系仍在产品周期上半程，且苏南、苏中市场尚在开拓期，仍有较大放量空间。同时，考虑到公司期权激励等因素，公司在短期维度仍较重视销售目标完成度。 风险因素：疫情在核心市场点状复发，食品安全等。 事件：公司发布2022年中报，其中22Q2实现收入、净利润16.59亿元、6.16亿元，对应同增14%、16.30%。 维持“增持”评级，维持目标价64.6元。考虑到22Q2利润超预期及后续基数因素，上调22-24年盈利预测，预计期内EPS分别为1.95元（+0.04元）、2.46元（+0.04元）、3.05元（+0.03元）。 22Q2业绩超预期，四开稳健、典藏冲锋。尽管面临22Q2上海及江苏疫情扰动，公司收入端表现超预期，期内特A+类单品收入同增近12%，我们估测四开、对开增速仍保持在10%以上，而国缘V系二季度进入调整阶段，估测期内增速回落至20%以内；受益于22上半年白酒消费分层，公司典藏系列动销较好，22Q2特A类单品增速仍保持在20%以上。公司期内费用投放稳定，驱动期内利润增速超预期。就区域表现看，公司核心市场南京、淮安在疫情扰动下凭借市场基础表现较好，22Q2收入分别同增18%、19%，由于国缘V系控量挺价，先锋市场苏南、苏中区域收入增速回落较明显。 盈利能力稳定，预收款高位。公司22Q2毛利率同比提振3.02pct至69.21%，我们认为主要受益于特A系内部结构抬升；公司期内为促进动销适当加大费用投放，22Q2销售费用率同比提升3.05pct，费率整体可控；综合多因素下，公司22Q2归母净利率保持在37.09%，同比基本持平。22Q2销售收现同比转负，我们认为主要系回款节奏较快、公司22Q2确认部分前期预收款所致；当下公司预收款仍保持近10亿元，环比22Q1基本持平，预收款保持高位。 继续看好今世缘增长潜力。展望后续，我们认为今世缘同样受益于区域酒弱复苏逻辑，典藏系列放量态势下半年将延续，而国缘对开及四开逐步迈入成熟阶段，动销良性、库存可控，省内仍有一定增长空间，国缘V系短期受高端景气度影响而进入阶段性调整，我们认为国缘V系仍在产品周期上半程，且苏南、苏中市场尚在开拓期，仍有较大放量空间。 同时，考虑到公司期权激励等因素，且国缘系列目前正在放量，我们认为公司在短期维度仍较重视销售目标完成度，业绩增长中枢有望维系。 风险因素：疫情在核心市场点状复发，食品安全等。