中国生物制药2022年中报点评：疫情影响下稳健增长，期待创新成果转化

维持“增持”评级。公司2022H1收入151.9亿元，同比+5.9%，归属于母公司持有者盈利19.2亿元，同比-77.3%，经调整Non-HKFRS归母净利润16.6亿元，同比+4.5%，业绩整体符合预期。考虑到联营公司新冠疫苗销售带来的高利润在中报已体现出收窄和不可持续性，我们下调2022-2023年EPS为0.18/0.20亿元(原为0.58/0.60元),新增2024年EPS为0.23元，参考行业平均水平，给予2023年PE 27X，对应下调目标价为5.40元(即6.14港元)，维持增持评级。 疫情扰动下各业务线稳健增长，集采影响逐步趋小。公司调整后利润为个位数增长，主要是疫情及集采后续影响，我们认为集采对公司存量业务影响的体现以较为完全，创新药开始在公司收入占据日趋重要的部分。2022H1创新药收入34.9亿元(+34.9%)，主要由安罗替尼、甘美和PD1贡献。分版块分析，肿瘤作为公司第一大业务板块，2022H1实现收入49.57亿元(+16.7%)，预计安罗替尼仍有加好增长和支撑作用，目前TQ-B3101(ROS1阳性NSCLC)和TQ-B3139(1LALK阳性NSCLC)、长效G-CSF及多个生物类似药已在上市申请中；外科/镇痛领域收入25.21亿元(+7.1%)，预计独家品种氟比洛芬凝胶贴膏下沉市场开发显现成效，拉动板块增长；肝病收入20.09亿元(+11.1%)，预计带量采购负面影响已消化，核心品种天晴甘美贡献稳健增长；呼吸领域收入15.13亿元(-8.4%)，虽有布地奈德集采中标，预计疫情期间，口罩的高频使用一定程度上影响呼吸系统发病及就诊率；心脑血管收入15.52亿元(+13.8%)，主要来自厄贝沙坦氢氯噻嗪片和瑞舒伐他汀钙片集采后院外市场挖掘的成效。 自研+收购构建第二增长曲线。公司专注自研能力构建和管线增长可持续性，22H1研发投入21.9亿元(+16.5%)，其中创新药研发投入占比73.7%，比上年同期+17.0pct，目前公司已有2款自研创新药在上市申请阶段(皆为肿瘤领域)。公司同时加强外部引进，继此前收购Softhale之后，22H1公司还完成了对LAG3单抗的收购、对 F- STAR的收购，以及对亿一生物增资等多个项目，不断丰富在研管线。 催化剂：新产品及新适应症的研发进展，疫苗利润的放量。 风险提示：带量采购的风险；新药研发的不确定性风险。