[Table_RightTitle] 证券研究报告|化工 [Table_Title] 磷化工龙头一体化效益凸显，Q2业绩增长态势延续 [Table_StockRank] 买入(维持) [Table_StockName] ——兴发集团（600141）点评报告 [Table_ReportDate] 2022年08月31日 [Table_Summary] 事件: 8月30日晚，兴发集团发布了2022年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入172.99亿元，同比增长74.45%；实现归属于上市公司股东的净利润36.50亿元，同比增长221.62%。 投资要点: ⚫ 主营产品产销两旺，上半年业绩增幅亮眼：分季度来看，公司Q2实现营业收入87.24亿元，同比增长61.98%，环比增长1.74%；实现归母净利润19.31亿元，同比增长145.56%，环比增长12.26%；综合毛利率、净利率分别为40.13%、25.90%，分别同比增长12.91pcts、10.28pcts,环比增长4.22pcts、1.22pcts。公司Q2及上半年业绩维持较高增速，主要系报告期内下游农化市场及食品加工、集成电路等新兴产业需求较为旺盛，加之原材料价格上涨等因素催化，公司主要产品价格涨幅显著，其中草甘膦（均价6.13万元/吨，同比增长150.27%）、特种化学品（均价1.68万元/吨，同比增长131.80%）、黄磷（均价3.06万元/吨，同比增长93.56%）、磷矿石（均价439.25元/吨，同比增长92.47%）价格涨幅靠前。另外在“矿电化一体”、“磷硅盐协同”的经营模式下，公司盈利能力同步显著增长，H1业绩表现符合预期。 持续加大研发投入力度，重点项目稳步推进：当前公司正加大力度布局新材料、新能源产业，项目及研发投入力度不断加大。报告期内，公司研发费用支出6.56亿元，同比增长144.87%，重点项目均取得阶段性进展，贵州兴发1万吨/年二甲基二硫醚（DMDS），内蒙兴发15万吨/年废盐综合利用制烧碱装置、兴福电子4万吨/年IC级硫酸项目相继投运；新疆兴发二甲基亚砜二期2万吨/年项目、内蒙兴发5万吨/年草甘膦装置已于7月底进入试运行，下半年开始以上各项目有望陆续为公司贡献业绩增量。另外，兴友科技10万吨/年磷酸铁、宜都兴发10万吨/年湿法磷酸精制技术改造升级项目、湖北兴瑞5万吨/年光伏胶和3万吨/年液体胶项目、内蒙兴发40万吨/年有机硅单体装置、后坪磷矿 200万吨/年采矿工程项目以及兴福电子3万吨/年电子级磷酸技术改造、2万吨/年电子级双氧水、2万吨/年电子级蚀刻液、3000吨/年电子级清洗剂等项目均在稳步推进，未来各在建项目均将成为公司业绩增长的重要驱动力。 [Table_ForecastSample] 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 23705.79 28889.35 31196.46 35281.69 增长比率(%) 29 22 8 13 净利润(百万元) 4237.04 6806.85 7333.80 7815.27 增长比率(%) 582 61 8 7 每股收益(元) 3.81 6.12 6.60 7.03 市盈率(倍) 10.39 6.47 6.00 5.63 市净率（倍） 3.14 2.11 1.56 1.22 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 1,111.72 流通A股（百万股） 1,100.97 收盘价（元） 39.60 总市值（亿元） 440.24 流通A股市值（亿元） 435.99 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 磷化工龙头一体化效益凸显，Q2业绩增长态势延续 磷化工产业链高景气延续，Q1同比实现高增长 磷化工产业一体化成效显著，入局新材料开拓全新成长路径 [Table_Authors] 分析师: 徐飞 执业证书编号： S0270520010001 电话： 021-60883488 邮箱： xufei@wlzq.com.cn 研究助理: 孙思源 邮箱： sunsy@wlzq.com.cn -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%兴发集团沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 [Table_Pagehead2] 证券研究报告|化工 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司实现归母净利润68.1/73.3/78.2亿元，实现EPS分别为6.1/6.6/7.0元/股，对应的P/E分别为6.5/6.0/5.6倍(对应8月30日收盘价39.6元)。维持“买入”评级。 风险因素：下游需求不及预期风险；在建产能建设进度不及预期风险；原材料价格大幅波动风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|化工 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 23706 28889 31196 35282 货币资金 3198 9548 16621 24901 %同比增速 29% 22% 8% 13% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 15780 17473 18897 21986 应收票据及应收账款 931 1279 1345 1512 毛利 7926 11417 12300 13296 存货 2394 2270 2481 2951 ％营业收入 33% 40% 39% 38% 预付款项 128 140 176 191 税金及附加 203 289 374 529 合同资产 0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 2% 其他流动资产 2046 2239 2626 3034 销售费用 264 433 499 565 流动资产合计 8697 15476 23248 32589 ％营业收入 1% 2% 2% 2% 长期股权投资 1955 2237 2528 2819 管理费用 361 462 530 600 固定资产 16989 17341 17617 17796 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 在建工程 2939 2998 3071 3134 研发费用 862 1069 1154 1305 无形资产 2070 2086 2108 2135 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 商誉 843 808 779 758 财务费用 531 297 201 107 递延所得税资产 175 175 175 175 ％营业收入 2% 1% 1% 0% 其他非流动资产 812 754 758 763 资产减值损失 -151 -68 -78 -82 资产总计 34481 41874 50284 60167 信用减值损失 6 0 0 0 短期借款 4052 2842 2237 1935 其他收益 38 14 16 24 应付票据及应付账款 3899 4032 4350 5054 投资收益 289 144 230 260 预收账款 48 58 63 71 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 702 874 945 1099 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬 308 367 435 462 资产处置收益 3 3 5 5 应交税费 675 722 719 868 营业利润 5889 8960 9714 10397 其他流动负债 7779 6900 6300 6073 ％营业收入 25% 31% 31% 29% 流动负债合计 13412 12952 12811 13628 营业外收支 -512 -198 -260 -323 长期借款 4130 4470 4873 5256 利润总额 5377 8762 9453 10074 应付债券 0 0 0 0 ％营业收入 23% 30% 30% 29% 递延所得税负债 161 161 161 161 所得税费用 685 1199 1305 1390 其他非流动负债 1187 1137 1137 1137 净利润 4693 7563 8149 8684 负债合计 18890 18719 18982 20181 ％营业收入 20% 26% 26% 25% 归属于母公司的所有者权益 14036 20843 28177 35992 归属于母公司的净利润 4237 6807 7334 7815 少数股东权益 1555 2311 3126 3995 %同比增速 582% 61% 8% 7% 股东权益 15591 23154 31303 39987 少数股东损益 456 756 815 868 负债及股东权益 34481 41874 50284 60167 EPS（元/股） 3.81 6.12 6.60 7.03 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 5337 9700 9795 10755 投资 -123 -281 -291 -290 基本指标 资本性支出 -1355 -1928 -2095 -2148 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 46 124 210 240 EPS 3.81 6.12 6.60 7.03 投资活动现金流净额 -1433 -2085 -2177 -2198 BVPS 12.63 18.75 25.34 32.37 债权融资 0 0 0 0 PE 10.39 6.47 6.00 5.63 股权融资 839 0 0 0 PEG 0.02 0.11 0.78 0.86 银行贷款增加（减少） 8514 -870 -202 80 PB 3.14 2.11 1.56 1.22 筹资成本 -826 -345 -344 -356 EV/EBITDA 6.72 4.66 3.67 2.72 其他 -11094 -51 0 0 ROE 30% 33% 26% 22% 筹资活动现金流净额 -2567 -1265 -546 -276 ROIC 20% 21% 18% 16% 现金净流量 1329 6350 7072 8281 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|化工 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 [Table_RiskInfo] 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观