短期收入业绩承压，看好预制菜长期布局

口贸易中部分产品转入内销，影响业务规模。 屠宰业务影响公司整体毛利率，费用率小幅提高 H1/Q2毛利率为4.4%/5.1%，分别同比-1.8/-0.9pct。毛利率下降预计主因收入占比较高的屠宰业务毛利率（2.4%），同比-2.8pct。H1销售费用同比-18.2%，但由于收入下滑H1/Q2销售费用率分别为1.3%/1.2%，分别同比+0.3/-0.01pct。H1工资费用同比+40.0%，因此H1/Q2管理费用率分别为1.9%/1.9%，分别同比+0.5/+0.3pct。 由于递延所得税费用变动导致所得税明显提升 ，H1/Q2所得税率分别为16.2%/34.0%， 分别同比+15.4/+33.9pct。因此H1/Q2净利率分别为1.3%/1.3%，分别同比-1.9/-1.2pct。 看好公司“一体两翼”发展战略和对预制菜业务的长期布局 公司坚持“一体两翼”发展战略，积极进行上游企业向食品加工企业的转型。我们认为当前处于预制菜行业的发展初期，参考国外发展模型，B端将首先放量，叠加相比非“上游派”预制菜公司具备产量规模大+产品可溯源+产品研发能力强+服务体系完整等优势，将有望更快速抢占大B端和中小B端的市场份额。中长期来看，随着预制菜收入规模不断提升，一方面公司屠宰业务收入占比降低，可以减少收入业绩受猪周期行业波动的影响；另一方面预制菜毛利率较高，有望拉动公司业绩上行，提高整体盈利能力。 投资建议 由于上半年猪价仍处于相对低位且Q2疫情对公司大B端渠道收入产生较大影响，我们调整公司盈利预测，22-24年公司营业收入由201.7/239.3/287.2亿元下调至177.54/211.51/254.68亿元；归母净利润由2.27/5.06/8.13亿元下调至0.75/2.36/3.74亿元，EPS由0.21/0.47/0.75元下调至0.07/0.22/0.35元，2022年8月30日收盘价9.18元对应PE分别132.6/42.0/26.5倍，由“买入”下调至“增持”评级。 风险提示 经济复苏情况不及预期，疫情影响仍然持续，市场竞争加剧，食品安全问题等 分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SACNO：S1120520040004联系电话： 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：华西证券食品饮料行业分析师，4年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html