半导体材料放量业绩稳增，持续打造战略新兴材料平台型公司

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月31日 公司研究 半导体材料放量业绩稳增，持续打造战略新兴材料平台型公司 ——雅克科技（002409.SZ）2022年半年报点评 增持（维持） 当前价：66.50元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.76 总市值(亿元)： 316.49 一年最低/最高(元)： 37.24/90.07 近3月换手率： 105.58% 股价相对走势 -58%-41%-24%-7%10%08/2111/2103/2206/22雅克科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 30.24 40.33 -7.71 绝对 27.54 41.49 -22.68 资料来源：Wind 相关研报 半导体材料平台成型，多元业务线带动业绩增长——雅克科技（002409.SZ）2021年第三季度报告点评（2021-10-28） 事件1：8月29日晚，公司发布2022年半年报。报告期内，公司实现营收20.59亿元，同比增长14.16%；实现归母净利润2.81亿元，同比增加16.25%；实现扣非后归母净利润2.71亿元，同比增加32.99%。2022年Q2公司实现营收10.93亿元，同比增加19.46%，环比增加13.30%；实现归母净利润1.33亿元，同比增加10.30%，环比减少10.56%。 事件2：8月29日晚，公司发布2022年前三季度业绩预告。报告期内，公司归母净利润盈利：4.415-4.915亿元，同比增加13.28%-26.11%，2022年第三季度归母净利润盈利1.6-2.1亿元，同比增加8.37%-42.24%。 点评： 2022H1业绩稳增，前驱体光刻胶及特气逐步放量。受益于半导体市场需求持续增长，2022H1公司业绩总体向好，半导体化学材料、光刻胶及配套试剂、电子特种气体业务的营收分别同比增长21.33%、19.83%、14.81%，毛利率分别为45.02%、18.29%、39.41%，同比分别变动1.27pct、3.02pct、-4.83pct。LNG保温复合材料营收同比略降4.47%。2022H1公司销售、管理、财务费用有不同程度的上涨，分别同比增加42.16%、6.66%、5370.81%，其中销售费用的增加主要由韩国易美太出口费用增加、韩国UP进出口费用/佣金增加所致，财务费用的大幅增加主要由韩币对美元贬值以及人民币对欧元贬值所致。与此同时，公司不断加大研发投入，2022H1公司研发投入0.59亿元，同比增加28.74%。 各业务板块齐发力，充分打造战略新兴材料平台型公司。2022H1，前驱体材料业务方面，公司积极推进产品在更先进制程的研发与验证，与镁光、海力士、台积电、长江存储、合肥长鑫等芯片制造知名企业开展深入合作。光刻胶业务方面，公司为三星电子、LG Display、京东方、惠科等知名面板厂商批量供应光刻胶产品，且顺利推进多家客户的认证工作。电子特气业务方面，成都科美特继续为三星电子、台积电、Intel、中芯国际、海力士及京东方等企业批量供应四氟化碳等产品，且随着四氟化碳新充装车间的投用，产品供应量大幅增长。2022H1受新冠疫情影响，部分特高压输变电项目开工延后，但六氟化硫总体需求稳中有增，公司的六氟化硫下半年将开始集中供货。2022H1，华飞电子的球形硅微粉实现满产满销，且其下属子公司雅克华飞正在建设年产3.9万吨半导体核心材料项目，此项目总投资约15亿元，分三期建设，建设周期约为5年，能够进一步完善公司产业链条。LNG保温绝热板材业务方面，受俄乌冲突、原油价格上涨等因素的影响，液化天然气行业景气，LNG船市场发展良好，公司LNG保温绝热板材业务进展顺利，已完成部分船舶制造企业的订单和GBS02项目并交付，在手订单充足。公司LNG储运用增强型绝缘保温复合材料国产化项目已进入产线调试阶段。 大基金二期增资子公司江苏先科，助推半导体前驱体和光刻胶业务研发生产。公司于8月29日晚公告拟放弃全资子公司江苏先科半导体新材料有限公司优先认缴出资权并引入战略投资者。雅克科技、国家集成电路产业投资基金二期、君海荣芯、石溪资本、TCL科技产投等将以17.45亿元认购江苏先科充分稀释基础上70.7868%股权，增资款将应用于江苏先科的光刻胶和半导体领域前驱体等相关材料的研发及生产项目，其中，大基金二期的增资款应用于江苏先科的半导体领域前驱体等相关材料的研发及生产项目。此次引入战投有助于公司提升资本实力，为业务发展和研发提供资金支持，有望充分提升公司在半导体前驱体和光刻胶领域的竞争实力。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 雅克科技（002409.SZ） 盈利预测、估值与评级：受益于国内半导体行业的快速发展，以及公司半导体材料产品产能的逐步放量，公司2022H1业绩取得稳健增长。然而考虑到公司整体产能放量略慢于此前预期，我们下调公司22-23年的盈利预测，新增24年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.01（下调27.6%）/8.17（下调23.0%）/10.64亿元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能建设风险，下游产品认证风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,273 3,782 4,509 5,762 7,133 营业收入增长率 24.05% 66.40% 19.21% 27.79% 23.80% 净利润（百万元） 413 335 601 817 1,064 净利润增长率 41.19% -18.98% 79.62% 35.86% 30.19% EPS（元） 0.89 0.70 1.26 1.72 2.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.77% 5.59% 9.27% 11.37% 13.20% P/E 74 95 53 39 30 P/B 6.5 5.3 4.9 4.4 3.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-30，2020年公司总股本为4.63亿股，2021年及以后公司总股本为4.76亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 雅克科技（002409.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,273 3,782 4,509 5,762 7,133 营业成本 1,466 2,808 3,272 4,079 4,999 折旧和摊销 120 155 155 162 169 税金及附加 10 14 22 25 30 销售费用 57 76 91 116 144 管理费用 249 360 370 490 596 研发费用 73 96 139 170 204 财务费用 16 -3 -7 -11 -14 投资收益 107 80 93 86 90 营业利润 500 418 727 988 1,282 利润总额 496 407 722 981 1,274 所得税 82 66 117 159 207 净利润 413 341 605 822 1,068 少数股东损益 0 6 3 5 4 归属母公司净利润 413 335 601 817 1,064 EPS(元) 0.89 0.70 1.26 1.72 2.23 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 197 320 354 639 770 净利润 413 335 601 817 1,064 折旧摊销 120 155 155 162 169 净营运资金增加 341 637 493 561 705 其他 -677 -807 -895 -901 -1,167 投资活动产生现金流 -508 -654 -37 -49 -20 净资本支出 -564 -543 -100 -110 -110 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 56 -111 63 61 90 融资活动现金流 1 1,174 -334 -133 -162 股本变化 0 13 0 0 0 债务净变化 156 89 -245 -33 0 无息负债变化 387 76 146 330 248 净现金流 -320 809 -17 457 587 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 5,924 7,296 7,701 8,701 9,827 货币资金 540 1,357 1,340 1,797 2,385 交易性金融资产 2 237 237 237 237 应收账款 623 693 1,068 1,365 1,689 应收票据 49 14 90 115 143 其他应收款（合计） 35 57 52 81 97 存货 547 827 812 1,013 1,244 其他流动资产 166 148 140 125 109 流动资产合计 2,034 3,410 3,840 4,866 6,051 其他权益工具 15 34 34 34 34 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 989 1,242 1,189 1,128 1,059 在建工程 328 236 230 225 221 无形资产 294 269 274 278 282 商誉 1,854 1,835 1,835 1,835 1,835 其他非流动资产 52 154 185 185 185 非流动资产合计 3,890 3,886 3,861 3,834 3,776 总负债 1,066 1,230 1,131 1,428 1,676 短期借款 156 245 0 0 0 应付账款 320 332 464 651 700 应付票据 111 106 154 218 231 预收账款 1 3 37 18 29 其他流动负债 1 11 13 18 24 流动负债合计 909 1,074 970 1,259 1,494 长期借款 95 88 88 88 88 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 22 46 50 58 72 非流动负债合计 157 157 161 169 182 股东权益 4,857 6,065 6,570 7,273 8,151 股本 463 476 476 476 476 公积金 3,070 4,186 4,246 4,308 4,308 未分配利润 1,172 1,423 1,864 2,500 3,374 归属母公司权益 4,713 5,985 6,486 7,184 8,058 少数股东权益 145 81 84 89 93 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 35.5% 25.8% 27.4% 29.2% 29.9% EBITDA率 24.6% 16.2% 17.4% 18.5% 18.9% EBIT率 19.0% 11.7% 14.0% 15.7% 16.6% 税前净利润率 21.8% 10.8% 16.0% 17.0% 17.9% 归母净利润率 18.2% 8.9% 13.3% 14.2% 14.9% ROA 7.0% 4.7% 7.9% 9.4% 10.9% ROE（摊薄） 8.8% 5.6% 9.3% 11.4% 13.2% 经营性ROIC 7.4% 6.5% 8.5% 11.3% 13.5% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 18% 17% 15% 16% 17% 流动比率 2.24 3.18 3.96 3.87